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　　編者按

　　2016年10月，國務(wù)院發(fā)布《煤炭企業(yè)關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》和《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》(國發(fā)【2016】54號)，提出用市場化債轉(zhuǎn)股的辦法幫助降低企業(yè)杠桿率，減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，實現(xiàn)企業(yè)脫困，同時降低銀行不良貸款率，防范金融風(fēng)險。

　　2016年11月14日，山東能源集團與中國建設(shè)銀行簽署210億元市場化債轉(zhuǎn)股協(xié)議，拉開了煤炭企業(yè)市場化債轉(zhuǎn)股的序幕。截至日前，共有21家煤炭企業(yè)已簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議。

　　時隔11個月， 債轉(zhuǎn)股政策能否讓深陷困境的煤企“起死回生”?近日，本報記者對此展開走訪。

　　隨著煤炭去產(chǎn)能工作的推進，關(guān)閉退出礦井造成的巨額資產(chǎn)損失如何處理，成為困擾企業(yè)的難題。

　　去產(chǎn)能礦井的負(fù)債如不能與資產(chǎn)同步處置，將使企業(yè)凈資產(chǎn)減少，進一步惡化煤炭企業(yè)的財務(wù)狀況和融資條件。

　　以淮北礦業(yè)為例，截至2015年底，該集團關(guān)閉退出煤礦9處，形成債務(wù)總額76億元(直接明確以礦井為主題的債務(wù))，另外該集團需要統(tǒng)借統(tǒng)還的煤炭債務(wù)51.2億元。據(jù)測算9處礦井關(guān)閉退出后，如不進行債務(wù)處理，將導(dǎo)致集團母公司資產(chǎn)負(fù)債率增加8.76個百分點。

　　“關(guān)閉退出礦井的資產(chǎn)總量大，且絕大部分資產(chǎn)難以變現(xiàn)，很難通過市場化手段處置，大量資產(chǎn)損失導(dǎo)致企業(yè)本已較高的資產(chǎn)負(fù)債率進一步攀升，增加財務(wù)風(fēng)險?！被幢钡V業(yè)相關(guān)人士說，“債務(wù)重組是解決煤企困境的最優(yōu)方式，而債轉(zhuǎn)股是債務(wù)重組的重要方式之一。去年12月28日，安徽省國資委、中國建設(shè)銀行與淮北礦業(yè)集團簽訂了市場化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，債轉(zhuǎn)股總規(guī)模100億元。截至目前，淮北礦業(yè)市場化債轉(zhuǎn)股已成功落地51.23億元，可有效降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率5個百分點以上。”

　　接受本報記者采訪時，多位業(yè)內(nèi)人士均表示，國家提出的市場化債轉(zhuǎn)股方法對銀行和國有企業(yè)都是有益的，對負(fù)擔(dān)沉重的國有煤企而言更是如此，債轉(zhuǎn)股既可降低企業(yè)杠桿率，又可提升企業(yè)運營效率。

　　值得注意的是，走訪中記者也了解到，從目前的進展情況，施行市場化債轉(zhuǎn)股的效果并不及預(yù)期，存在簽約金額大但落地金額少，甚至有企業(yè)反映市場化債轉(zhuǎn)股存在“名股實債”等問題。

　　多因素致債轉(zhuǎn)股資金落地難

　　據(jù)統(tǒng)計，截至目前，共有21家煤炭企業(yè)與金融機構(gòu)簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議，協(xié)議金額為3530億元，但僅有8個項目落地，涉及金額655.73億元，僅為協(xié)議金額的18.6%。

　　“究其原因，是因為實施過程中還有一些困難和問題?！?山西銀監(jiān)局副局長王志剛說，“比如，銀行要考量收益及怎么退出。現(xiàn)在大多數(shù)采取的是債加股或者名股實債的方式。從企業(yè)的角度，國有企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，涉及股權(quán)確認(rèn)和估值的問題，以及將來在股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣化后，企業(yè)經(jīng)營決策會受到什么影響，企業(yè)存在這樣那樣的想法很正常。銀企雙方基于市場化、法治化的原則來協(xié)商，是需要過程的?！?/p>

　　河南能源化工集團蔣顏冰認(rèn)為，程序繁瑣冗長是債轉(zhuǎn)股落地資金少的直接原因。從市債轉(zhuǎn)股的操作流程看，銀行以設(shè)立基金、采取“股+債”模式實施的債轉(zhuǎn)股，需要對目標(biāo)企業(yè)進行資產(chǎn)評估、審批、進場交易等多道程序，而每道程序都要經(jīng)過長時間的銀行內(nèi)部審批，從銀企簽訂框架協(xié)議到資金落地需要至少半年或更長時間。

　　簽約金額大而落實額度比較小，在工商銀行山西省分行行長陸欽看來，還有一個主要原因是債轉(zhuǎn)股的資金成本比較高，當(dāng)前國家也在收縮資產(chǎn)負(fù)債表，資金成本在走高。而債轉(zhuǎn)股主要是通過理財資金投放，目前理財資金的高成本，與降杠桿、降成本形成了一定的矛盾。企業(yè)在觀望，銀行也希望等到資金價格下行的時間窗口，再推進這方面的業(yè)務(wù)。

　　此外，據(jù)記者了解，多數(shù)銀行在與煤炭企業(yè)簽訂市場化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議時，約定的模式是以與集團企業(yè)共同出資設(shè)立專項基金，再將基金以“股+債”的方式投資到集團企業(yè)所屬的上市公司或擬上市公司、優(yōu)質(zhì)子企業(yè)等目標(biāo)企業(yè)，并約定5—7年的回購期限，回購期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)需向銀行支付固定收益，當(dāng)企業(yè)效益達(dá)到某種程度時，還要再支付浮動利率?；刭徠跐M后，如果基金無法通過市場轉(zhuǎn)讓所持目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，將由企業(yè)集團出資回購該股權(quán)。

　　“這種債轉(zhuǎn)股模式近似于具有固定投資收益和定期回購權(quán)力的‘優(yōu)先股’，也可以認(rèn)為是長期債權(quán)，與市場化債轉(zhuǎn)股政策的設(shè)計初衷有一定差距，實質(zhì)上只能臨時性降低企業(yè)賬面資產(chǎn)負(fù)債率，對企業(yè)實際負(fù)債率降低和債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化沒有太大實際意義，也是部分企業(yè)抱怨‘名股實債’的原因所在?！?蔣顏冰說。

　　破題需政、銀、企三方合力

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2016年年末，煤炭行業(yè)負(fù)債規(guī)模總計達(dá)3.8萬億，其中，有息負(fù)債約3.4萬億，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到69.7%。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，陷入債務(wù)困境的煤企如同一匹“病馬”，而債轉(zhuǎn)股方式則是治療的最佳處方。如何科學(xué)推進市場化債轉(zhuǎn)股積極穩(wěn)妥降低煤炭企業(yè)杠桿率，已經(jīng)成為金融行業(yè)和企業(yè)界人士關(guān)注的重要問題。

　　中國農(nóng)業(yè)銀行總行經(jīng)濟師沙濤認(rèn)為，一般來講，企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)困境的首要責(zé)任人是企業(yè)管理層或?qū)嶋H控制人。實施債轉(zhuǎn)股，首先，控股股東要拿出誠意、做出讓步，無償讓渡部分存量股權(quán)抵債權(quán)，將金融債權(quán)轉(zhuǎn)換為企業(yè)的存量股權(quán)，不增加企業(yè)總股本，不稀釋股權(quán)的單位價值。其次，如果將債權(quán)轉(zhuǎn)為新增股權(quán)，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)為對企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或優(yōu)質(zhì)子公司的股權(quán)(債權(quán)與股權(quán)未必一一對應(yīng))。

　　“債轉(zhuǎn)股市場化，需要雙方去談。這種情況一般銀行是主導(dǎo)方。煤炭企業(yè)名義上是債轉(zhuǎn)股，但實際上債轉(zhuǎn)股形成的條件非?？量?，需要煤炭企業(yè)有資產(chǎn)抵押，而且每年還要給銀行回報，還必須要有退出通道?！遍_灤集團原董事長張文學(xué)告訴記者：“這實際上比銀行貸款的條件還苛刻?！?/p>

　　針對上述問題，張文學(xué)建議，債轉(zhuǎn)股在法制化、市場化的基礎(chǔ)上應(yīng)由政府來主導(dǎo)，企業(yè)操作;各相關(guān)部門要出臺可行的政策措施，制定債轉(zhuǎn)股企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，明確指導(dǎo)目錄，制定可操作性強的政策措施，推進金融行業(yè)與實體企業(yè)深度融合、協(xié)調(diào)發(fā)展，這樣才能推動債轉(zhuǎn)股真正的實施起來。

　　對此，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪市場化債轉(zhuǎn)股，政府雖然“不強制”“不兜底”，但是國有煤炭企業(yè)在市場化債轉(zhuǎn)股過程中，離不開政府的支持、推動、協(xié)調(diào)。

　　淮北礦業(yè)集團黨委常委、總經(jīng)濟師孫方表示，市場化債轉(zhuǎn)股，商業(yè)銀行最關(guān)注資金的安全，兼顧高于一般產(chǎn)品的預(yù)期收益;煤炭企業(yè)最關(guān)注資金成本和降負(fù)債，兼顧優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。雙方在利益訴求方面既矛盾，又統(tǒng)一，必須通過多輪協(xié)商，形成雙方均能接受的多贏方案，對銀行而言，債轉(zhuǎn)股能改善資產(chǎn)質(zhì)量，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，并有一定合理的收益;對企業(yè)而言，在去產(chǎn)能、去杠桿大背景下，債轉(zhuǎn)股能幫助企業(yè)降低杠桿率，優(yōu)化債務(wù)期限，一定程度降低財務(wù)費用?！爸挥秀y企雙贏，才能真正推進市場化債轉(zhuǎn)股落地?！?/p>

　　在山西焦煤集團總會計師栗興仁看來，雖然目前已具備較為完備的公司法、證券法等法律法規(guī)，國家層面及相關(guān)部委也出臺了相應(yīng)的指導(dǎo)意見或辦法，為市場化債轉(zhuǎn)股提供了重要制度保障，但仍有若干對新業(yè)務(wù)規(guī)定不明確、束縛實踐的規(guī)定條款，需要進一步完善。

　　“建議國家財政部、國資委、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、國家稅務(wù)總局等部門加快落實相關(guān)政策，并密切跟蹤，關(guān)注這些政策的執(zhí)行情況，針對實施過程中出現(xiàn)的新情況、新問題，及時調(diào)整相關(guān)政策，完善配套方案。” 栗興仁說。

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