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經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)讀書頻道

危機(jī)的爆發(fā)、演進(jìn)和后果

2008年9月，全球金融危機(jī)隨雷曼兄弟破產(chǎn)而爆發(fā)，那次破產(chǎn)在很大程度上是抵押貸款和衍生產(chǎn)品的不斷違約所致。由此引發(fā)的金融危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)上對(duì)私營(yíng)部門的信貸急劇萎縮，利率水平飆升。隨著更多的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)陷入困境，股票市場(chǎng)、國(guó)際貿(mào)易和工業(yè)生產(chǎn)都受到波及，其效應(yīng)擴(kuò)展到其他發(fā)達(dá)國(guó)家、新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（見圖1　2）。隨著全球的真實(shí)增長(zhǎng)率顯著降低到預(yù)測(cè)水平以下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退。只有中國(guó)等亞洲發(fā)展中國(guó)家還保持了較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。
　　以多數(shù)指標(biāo)測(cè)算，本輪危機(jī)所達(dá)到的程度都是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上從未有過(guò)的。兩位知名的經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家巴里?埃森格林（BarryEichengreen）和凱文?奧羅克（KevinO’Rourke）將本輪金融危機(jī)與20世紀(jì)30年代的“大蕭條”做了類比，全球總產(chǎn)出和貿(mào)易額大幅下滑，失業(yè)率飆升，股票市場(chǎng)急劇下挫。
　　危機(jī)是由美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅所觸發(fā)，2007年第二季度，美國(guó)房產(chǎn)價(jià)格才出現(xiàn)急劇下跌，但自2005年以來(lái)，房產(chǎn)價(jià)格的增速便已放緩。美國(guó)的房產(chǎn)價(jià)格是在20世紀(jì)90年代后期開始快速提高的，隨著貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)的放寬，越來(lái)越脫離經(jīng)濟(jì)基本面，2006年4月價(jià)格達(dá)到頂峰。在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策后，銀行停止向次級(jí)抵押貸款（即所謂的“三無(wú)”貸款，在不需要借款人收入證明材料的情況下發(fā)放）提供優(yōu)惠利率，并開始堅(jiān)持讓借款人償付債務(wù)。隨著房產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下跌，抵押貸款的逾期、沖銷和違約現(xiàn)象大幅增加。違約的抵押住房被沒(méi)收出售，加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)的快速滑坡。受住房存量過(guò)剩加劇的警告，在市場(chǎng)上過(guò)度擴(kuò)張的銀行急劇壓縮新的抵押貸款。隨著房產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下跌，越來(lái)越多采用可變利率抵押貸款的借款人出現(xiàn)違約，進(jìn)一步增加了那些通過(guò)擔(dān)保債務(wù)憑證（collateralizeddebtobligation，CDO）等新工具持有證券化次級(jí)貸款的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　隨著擔(dān)保債務(wù)憑證市場(chǎng)的基礎(chǔ)被動(dòng)搖，這些與違約相關(guān)的工具和資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫。參與這些金融工具交易的對(duì)沖基金的杠桿率變得極高，最危險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)的債務(wù)/股本比率高達(dá)20∶1。例如，到2007年夏，曾經(jīng)在高度缺乏流動(dòng)性的次級(jí)擔(dān)保債務(wù)憑證類產(chǎn)品中有數(shù)十億美元投資的貝爾斯登公司運(yùn)營(yíng)的兩家對(duì)沖基金，很快就損失了絕大部分價(jià)值。各銀行的應(yīng)對(duì)辦法是撤銷對(duì)沖基金用來(lái)為擔(dān)保債務(wù)憑證的產(chǎn)品融資的短期貸款。這兩家基金隨即崩潰，并預(yù)示了數(shù)百家對(duì)沖基金和其他機(jī)構(gòu)的命運(yùn)。它們都屬于影子銀行體系，發(fā)揮著銀行的功能，但不像銀行那樣接受監(jiān)管，例如共同基金和貨幣市場(chǎng)共同基金。
　　出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)的首批跡象是在2007年后期，抵押貸款違約的增加導(dǎo)致了兩家國(guó)際銀行破產(chǎn)：德國(guó)的IKB工業(yè)銀行（IKBDeutscheIndustriebank）和英國(guó)的北巖銀行（NorthernRockBank）。為此，加拿大、歐盟、瑞士和美國(guó)的中央銀行在2007年12月宣布了一項(xiàng)計(jì)劃，給銀行業(yè)提供至少900億美元的短期融資。很快，歐洲中央銀行又向金融體系增加了5000億美元注資。
　　2008年3月，貝爾斯登公司申請(qǐng)破產(chǎn)，被JP摩根公司以不足其危機(jī)前價(jià)值1/10的價(jià)格收購(gòu)。危機(jī)在2008年9月全面爆發(fā)，當(dāng)時(shí)，美林、雷曼兄弟以及美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）和哈里法克斯銀行（HBOS）都申請(qǐng)破產(chǎn)，主要是由于它們?cè)诜康禺a(chǎn)市場(chǎng)的巨大損失。這些銀行的杠桿率都極高，即使是房地產(chǎn)市場(chǎng)上的小幅下跌也令它們不堪一擊。雷曼兄弟的破產(chǎn)是美國(guó)歷史上最大的破產(chǎn)案例，隨著該公司的崩潰，資產(chǎn)負(fù)債表的不確定性導(dǎo)致銀行間的借貸風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，各金融機(jī)構(gòu)之間的信貸往來(lái)突然中斷。信貸的突然中斷繼而觸發(fā)了流動(dòng)性危機(jī)和擠兌現(xiàn)象，導(dǎo)致2008年的倫敦銀行間拆借利率（LondonInterbankOfferedRate，LIBOR）和隔夜指數(shù)掉期（overnightindexedswap，OIS）利率飆升（見圖1　3）。
　　隨著美國(guó)的若干大銀行、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金面臨破產(chǎn)，政府迅速采取行動(dòng)，投入7000億美元救助，以阻止金融體系的全面崩潰。為鼓勵(lì)銀行重新開始相互借貸并向企業(yè)和消費(fèi)者提供貸款，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)“問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃”（TroubledAssetsReliefProgram）授權(quán)財(cái)政部擔(dān)�；蛸�(gòu)買最多價(jià)值7000億美元的商業(yè)或住房抵押證券及相關(guān)的金融工具。為幫助全球最大的保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)擺脫流動(dòng)性危機(jī)，給金融機(jī)構(gòu)重建信用，美聯(lián)儲(chǔ)把有效利率水平降低到接近0的名義水平。在雷曼兄弟破產(chǎn)后很短的時(shí)間內(nèi)，政府就接管了房利美和房地美，這兩家機(jī)構(gòu)在二級(jí)抵押市場(chǎng)上銷售的抵押證券也使它們陷入了財(cái)務(wù)困境。
　　金融危機(jī)嚴(yán)重打擊了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在繁榮時(shí)期持續(xù)增長(zhǎng)的消費(fèi)信貸趨于枯竭，有擴(kuò)張計(jì)劃的公司無(wú)法籌措資金。在全世界范圍內(nèi)，給新項(xiàng)目提供貸款都變得十分危險(xiǎn)，新創(chuàng)企業(yè)的數(shù)量銳減。
　　美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)端于2007年12月，持續(xù)了18個(gè)月，增長(zhǎng)率最終開始提高，但依然遲緩乏力。美國(guó)的總債務(wù)在危機(jī)前約為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的62%，到2010年已接近約94%，這在很大程度上反映了危機(jī)引起稅收收入的顯著下降。所有產(chǎn)業(yè)部門的需求在2008年9月后都出現(xiàn)下跌，對(duì)產(chǎn)品的需求比對(duì)服務(wù)的需求下滑幅度更大。消費(fèi)者對(duì)未來(lái)缺乏信心，推遲購(gòu)買耐用品和度假，導(dǎo)致零售額大幅下降。汽車產(chǎn)業(yè)受到的打擊尤其巨大，產(chǎn)能利用率下降到歷史最低的不足40%的水平。大多數(shù)汽車生產(chǎn)商都不可避免地走向重組，許多廠商還申請(qǐng)破產(chǎn)。克萊斯勒公司和通用汽車公司于2009年年中申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)，美國(guó)財(cái)政部出面救助，成為股份持有人，這是2009年通過(guò)的總額達(dá)到7870億美元的財(cái)政刺激方案《美國(guó)復(fù)興與再投資法案》（AmericanRecoveryandReinvestmentAct）的一部分。
　　美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)同樣急速下降，但不同產(chǎn)業(yè)部門、技能和州所在地的就業(yè)下降情況各不相同。全國(guó)總共減少的崗位超過(guò)810萬(wàn)，接近總就業(yè)量的7%。建筑業(yè)和耐用消費(fèi)品受到的打擊最為嚴(yán)重，在周期的最低谷，建筑業(yè)的從業(yè)人數(shù)比衰退初期減少了近30%。在房地產(chǎn)泡沫更嚴(yán)重的州以及已屬夕陽(yáng)地帶的州，由于主要雇主是制造業(yè)廠商，下跌幅度更為顯著。缺乏技能的員工主要在受危機(jī)影響最大的產(chǎn)業(yè)就業(yè)，如建筑業(yè)、休閑產(chǎn)業(yè)和交通業(yè)，失業(yè)情況尤其嚴(yán)重。長(zhǎng)期失業(yè)在總失業(yè)中所占的比重也達(dá)到歷史新高。
　　美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退很快向其他發(fā)達(dá)國(guó)家蔓延，然后波及發(fā)展中國(guó)家，引發(fā)了對(duì)蕭條的普遍擔(dān)心。從以下統(tǒng)計(jì)數(shù)字可以看到本輪危機(jī)的嚴(yán)重程度：2009年，全球總產(chǎn)出下降了1.9%，其中高收入國(guó)家下降了3.4%（日本為5.2%，英國(guó)為4.9%，歐盟為4.3%，美國(guó)為2.6%）。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速下降到約0.5%，而發(fā)展中國(guó)家還停留在4%的比較強(qiáng)勁的高度。世界貿(mào)易額在2009年比2008年下降了近50%。另外，股票市場(chǎng)崩潰，全球失業(yè)現(xiàn)象劇增，在危機(jī)前失業(yè)水平原本就比較高的西班牙和希臘，失業(yè)率甚至超過(guò)15%。
　　全球經(jīng)濟(jì)放緩暴露了很多問(wèn)題。曾經(jīng)出現(xiàn)房地產(chǎn)繁榮的各國(guó)（如愛(ài)爾蘭和西班牙）和危機(jī)前就有大量財(cái)政赤字的國(guó)家（如希臘和葡萄牙）如今正在主權(quán)債務(wù)危機(jī)的邊緣掙扎，要求歐洲中央銀行和國(guó)際貨幣基金組織加以援助。歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)具有潛在的災(zāi)難性影響。

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