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經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)讀書頻道

第二節(jié) 兩位到底奉行什么樣的投資哲學(xué)

市場上介紹索羅斯和巴菲特投資方法的書籍非常多。雖然巴菲特從未將自己的投資方法整理成書出版，但是巴菲特每年都會(huì)給股東們寫信，巴菲特還會(huì)親自撰寫伯克希爾?哈撒韋公司的年度報(bào)告，在這些材料中，巴菲特簡單地概括了自己的投資原則，并且闡述了核心內(nèi)容。
　　索羅斯對(duì)自己基金的運(yùn)作方式始終保密，但會(huì)通過出書、演講、撰稿闡述自己對(duì)現(xiàn)今市場的看法，以及對(duì)未來走向的展望。
　　與投資原則相比，普通投資者最關(guān)心的還是兩人的投資技巧和具體戰(zhàn)術(shù)。但是筆者仍然認(rèn)為，巴菲特和索羅斯對(duì)證券、投資市場的認(rèn)識(shí)比他們具體的投資案例更值得我們研究，因?yàn)橥顿Y方法只是投資哲學(xué)和投資原則的具體體現(xiàn)而已。作為投資大師，巴菲特和索羅斯都形成了自己的投資哲學(xué)，他們都做到了輕易不改變投資原則。
　　更重要的是，弄懂偉大投資家的投資哲學(xué)和投資戰(zhàn)略之后，還要將他們的想法消化吸收，并形成自己的理論。通過向大師學(xué)習(xí)，總結(jié)出能夠應(yīng)用于自己投資實(shí)踐的原則，才算真正走上成功的投資之路。
　　聰明的投資者不會(huì)對(duì)市場上已經(jīng)取得成功的投資大師們視而不見，從巴菲特和索羅斯的演講、著作和談話中發(fā)現(xiàn)他們的投資原則，然后進(jìn)行整理、比較，總結(jié)出自己的方法，并將之變成習(xí)慣和態(tài)度，才是正確的做法。
　　
　　1.大原則
　　
　　巴菲特和索羅斯的投資哲學(xué)最基本的前提是什么？首先有一點(diǎn)兩人是一致的：都不是為了賺錢而進(jìn)行投資。最初進(jìn)入股市時(shí)，是否只想變成富翁我們不得而知，但是當(dāng)兩個(gè)人都擁有了一定的財(cái)富之后，再說并非為錢而投資就確定無疑了。對(duì)于通過投資而賺到的金錢本身，與其說他們不甚關(guān)心，不如說他們更享受賺錢的過程。也就是說，他們真正喜愛的，不是賺錢的目的，不是賺錢這件事，而是思考賺錢方法的過程以及為了賺錢而采取的行動(dòng)。在這方面，巴菲特和索羅斯的想法與普通投資者有很大不同。那么，兩人進(jìn)行投資時(shí)最重要的原則是什么？
　　
　　◆巴菲特第一原則，不虧錢是最重要的
　　巴菲特說自己投資的第一原則是絕不虧錢，第二原則是絕對(duì)不能違背第一原則。巴菲特解釋說，相對(duì)于賺錢，在投資時(shí)保持不虧損才是最重要的。巴菲特也同時(shí)承認(rèn)，作為經(jīng)常在證券市場上買賣股票的投資者，會(huì)經(jīng)常賺錢，但也不可避免會(huì)發(fā)生虧損的情況。
　　既不會(huì)虧錢同時(shí)又能賺錢的方法很多，比如放在銀行取利息，或者投資國債，為什么非要買賣股票？也有人會(huì)說，某一只股票虧損，還可以從其他盈利的股票上再賺回來呀！
　　像巴菲特這樣的專業(yè)投資者都很清楚虧損之后再賺回來是多么困難的一件事情。為了避免虧損，需要恪守自己的投資原則，還要不斷調(diào)整自己的投資方法。然而，很多投資者最先想到的辦法卻是提前預(yù)測股票價(jià)格，認(rèn)為只要預(yù)測準(zhǔn)確就不會(huì)虧損，這是錯(cuò)誤的想法。
　　準(zhǔn)確預(yù)測股價(jià)漲跌是不可能的，認(rèn)為能夠提前預(yù)測股票何時(shí)會(huì)漲到自己期望的價(jià)格水平更是完全錯(cuò)誤的想法。解決這一問題的方法就是巴菲特的“價(jià)值投資”理論。巴菲特是在吸收了兩位老師本杰明?格雷厄姆和菲利普?費(fèi)雪的投資理論之后，整理出了屬于自己的投資哲學(xué)。巴菲特認(rèn)為，以自己的價(jià)值投資為指導(dǎo)進(jìn)行投資能夠避免虧損，是投資者應(yīng)該堅(jiān)持的投資方法。
　　“對(duì)絕大多數(shù)投資者而言，重要的不是他們知道多少，而是他們能夠在多大程度上認(rèn)識(shí)到自己不懂什么。完全不會(huì)虧損是不可能的，對(duì)投資者來說，沒有能夠絕對(duì)避免損失的方法�！�
　　巴菲特的話再次強(qiáng)調(diào)了不虧損的重要性。
　　
　　◆索羅斯，最先考慮的是怎樣活下去
　　索羅斯對(duì)生存的執(zhí)著源于本能，是幼年時(shí)期經(jīng)歷戰(zhàn)爭洗禮之后自然形成的。對(duì)索羅斯而言，呼吸之間最重要的事情就是生存。首先要活下去，然后才有別的可能，是最自然的想法。前文提到過，1987年索羅斯一天之中就損失了9億美元，之所以能夠依舊泰然處之，也是源于索羅斯的生存觀。畢竟只要基金實(shí)力能夠保全，一切還可從長計(jì)議。索羅斯這種生存優(yōu)先的考慮，與巴菲特避免虧損為第一要義的想法，表面不同實(shí)質(zhì)卻是相通的。
　　靠著自己的能力和自信心，1987年遭受巨額損失之后僅兩個(gè)星期，索羅斯就通過買賣美元努力挽回了部分損失。索羅斯不僅相信自己的能力，還知道怎樣發(fā)揮自己的價(jià)值。作為普通投資者，沒有索羅斯曾經(jīng)面臨生死考驗(yàn)的經(jīng)歷，該怎樣接受他生存優(yōu)先的想法呢？對(duì)索羅斯而言，對(duì)生存的認(rèn)識(shí)超越了情感，是在保持冷靜和自信的基礎(chǔ)上的認(rèn)識(shí)�！拔也皇菍I(yè)投資者，有時(shí)候會(huì)自暴自棄，經(jīng)常受市場氣氛影響進(jìn)行股票買賣交易，所以虧損了很正�！�，在索羅斯看來，這樣的態(tài)度必須拋棄。即使遭受損失，正確的態(tài)度也應(yīng)該是承認(rèn)損失，接受現(xiàn)實(shí)，努力將損失最小化。
　　如果打算一輩子投資股票，需要記住想要留在證券市場上就不能把本錢賠光。這里所說的保住本錢，不是說這個(gè)月賠光之后，再將下個(gè)月的工資投入股市，而是像巴菲特那樣，第一原則是不虧損。保持冷靜，管理風(fēng)險(xiǎn)，是像索羅斯那樣的對(duì)沖基金經(jīng)理們必須具備的基本素質(zhì)，對(duì)普通投資者也一樣。
　　
　　2.兩人對(duì)普通投資者的看法
　　
　　普通投資者往往沒有自己的想法，也沒有自己的投資方法，隨波逐流，依據(jù)小道消息買賣股票。對(duì)待投資的態(tài)度和投資方法上與索羅斯和巴菲特這樣的專業(yè)投資者們有很大的差距。
　　索羅斯和巴菲特都有自己的投資哲學(xué)，在各自哲學(xué)思想的指導(dǎo)下，所用的分析方法是與我們不同的，他們甚至能讀懂我們的想法。分析他們看市場的視角和向市場釋放出的信號(hào)，能夠成為我們投資的參考。
　　
　　◆巴菲特，輕率的隨波逐流的判斷要不得
　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生之后，毫無對(duì)策，心慌意亂，看到周圍的人逃離市場自己也跟著賣出股票，巴菲特認(rèn)為普通投資者的這種想法必須改變。2001年，“9?11”事件發(fā)生之后，美國股市暴跌，巴菲特卻堅(jiān)稱自己“一只股票也不會(huì)賣出”，巴菲特給我們提供了一個(gè)參考，那就是市場上多數(shù)人都在做拋售股票的幼稚行為時(shí)，有人不會(huì)那么做。投資股票是對(duì)上市公司企業(yè)本身的投資，而不是隨著市場波動(dòng)炒股，巴菲特對(duì)市場上隨波逐流的投資方法和投資者采取完全的批判態(tài)度。
　　20世紀(jì)末科技股熱潮興起的時(shí)候，很多人問巴菲特為什么不買高科技公司的股票，巴菲特的回答是，“我承認(rèn)互聯(lián)網(wǎng)在搜索方面的作用非常有效，但是它并沒有增加我們資產(chǎn)的價(jià)值”，“我看不懂‘電子’的‘電’字”，巴菲特堅(jiān)持自己的信念，避開了科技類股票。巴菲特的想法是正確的，然而科技股泡沫破裂引發(fā)的股價(jià)下跌還是給他帶來了不小的損失。
　　剛剛過去的金融危機(jī)中，巴菲特表示自己的想法與那些碰到危機(jī)就頭疼的普通投資者很不相同，借以指責(zé)那些作出過激反應(yīng)的投資者。1996年巴菲特寫給伯克希爾?哈撒韋公司股東的信中，巴菲特提醒股東們：“要冷靜，不要做出冒失的舉動(dòng)。
　　“如果發(fā)生大災(zāi)難導(dǎo)致伯克希爾?哈撒韋公司遭受巨額損失，各位股東們聽到消息后一定要在驚慌中保持冷靜，不要賣出伯克希爾?哈撒韋公司的股票。因?yàn)槁牭较⒍鴴伿鄄讼　?哈撒韋的股票，與在暴跌的市場中因?yàn)榭只哦鴴伿酃善钡男袨轭愃疲绻е@種想法投資，那最好還是不要持有股票�！�
　　在科技股泡沫高潮時(shí)期，巴菲特說那些買了科技公司股票的投資者是因?yàn)榭萍脊晒蓛r(jià)上升才選擇購買，而不是為了長期持有。巴菲特判定一旦科技股股價(jià)上升勢頭停止，投資者們會(huì)立刻拋售。在這種情況下很難從企業(yè)的業(yè)績中獲得收益，也就是說，隨著市場風(fēng)向進(jìn)行的投資不會(huì)帶來收益。因?yàn)闆]有買高科技公司的股票，巴菲特的投資收益率可能因此而降低，但他的話顯然是正確的，后來的市場表現(xiàn)也證明了這一點(diǎn)。
　　
　　◆索羅斯，謬誤與偏見的自我強(qiáng)化
　　根據(jù)索羅斯提出的反射性理論，投資者總是會(huì)產(chǎn)生某種謬誤，謬誤又導(dǎo)致偏見，隨著偏見的擴(kuò)散最終會(huì)支配整個(gè)證券市場，反過來影響投資者，并且得到自我強(qiáng)化。在無意識(shí)的情況下，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)不斷上揚(yáng)，上揚(yáng)過程中便會(huì)產(chǎn)生泡沫。索羅斯不斷修正自己的理論，也無數(shù)次指出普通投資者的認(rèn)識(shí)謬誤。我們必須認(rèn)識(shí)到，索羅斯向市場拋出反射性理論本身還隱藏著另外一種意圖，那就是測試投資者謬誤對(duì)市場的影響到了哪個(gè)程度。索羅斯明白自己不可能準(zhǔn)確地預(yù)測出泡沫破裂的精確時(shí)間點(diǎn)，但是，顯然他在不斷努力，試圖弄清楚偏見的自我強(qiáng)化到了什么程度。
　　以上是筆者的個(gè)人想法，但并非憑空猜測。最近索羅斯投資了黃金股，市場得知消息后黃金價(jià)格隨之上升，索羅斯又對(duì)市場的反應(yīng)給予正面評(píng)價(jià)。按照索羅斯自己提出的反射性理論，很明顯索羅斯希望市場已經(jīng)形成的偏見繼續(xù)自我強(qiáng)化，也就是說，索羅斯希望市場上黃金價(jià)格繼續(xù)上升，盡快到達(dá)泡沫的頂點(diǎn)。
　　普通投資者和群眾大部分情況下作出了錯(cuò)誤的判斷，錯(cuò)誤的判斷又導(dǎo)致他們作出錯(cuò)誤的投資決定。這些決定對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響，使股價(jià)偏離，偏離后的股價(jià)反過來又影響了人們對(duì)市場的判斷。這種相互作用的結(jié)果是股價(jià)繼續(xù)偏離，形成泡沫，最終泡沫破裂，然后股價(jià)回歸正常。索羅斯的反射性理論就是描述市場反復(fù)的波動(dòng)過程。投資者在整個(gè)過程中表現(xiàn)出的特點(diǎn)就是不斷地產(chǎn)生謬誤，并與市場相互影響。
　　對(duì)待普通投資者的看法，巴菲特和索羅斯的根本區(qū)別在于是否認(rèn)為普通投資者是幼稚的和不理智的。其實(shí)，任何人作出某種決定時(shí)，都會(huì)受到周圍許多因素的影響。如果只相信自己的判斷，認(rèn)為別人的想法都是錯(cuò)誤的，也是謬誤和偏見的一種。卡爾?波普和索羅斯都不否認(rèn)人有犯錯(cuò)的權(quán)利，同時(shí)也認(rèn)為人都有改正錯(cuò)誤的義務(wù)，我們應(yīng)該坦誠地接受他們的勸說。
　　
　　3.對(duì)待市場消息的態(tài)度
　　
　　有人將信息比喻為證券市場的血液，然而根據(jù)有效市場假說，所有的信息最終都是沒用的。很有趣的是，索羅斯和巴菲特在幼年時(shí)期就都已經(jīng)明白了信息的價(jià)值。索羅斯曾經(jīng)寫過大字報(bào)，巴菲特也曾經(jīng)編輯賽馬的小報(bào)出售。另一方面，兩個(gè)人又都不愿意將自己的信息泄露給他人，索羅斯和巴菲特從不讓外界知道自己具體的資金使用方式。
　　巴菲特和索羅斯對(duì)待信息還有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是關(guān)于投資對(duì)象的信息都是通過自己走訪獲得的。這個(gè)時(shí)代喜歡親自拜訪上市公司進(jìn)行投資調(diào)研的投資者已經(jīng)很多了，同時(shí)還有很多投資者沒有那么做，只是聽取所謂“專家”的意見。
　　
　　◆巴菲特，從來不相信證券市場上的消息
　　巴菲特在高中時(shí)曾編輯過刊登賽馬消息的小報(bào)，并且印刷后有償出售。小小年紀(jì)，已經(jīng)認(rèn)識(shí)到信息的價(jià)值，足以顯示出巴菲特對(duì)信息與眾不同的直覺。但是巴菲特自己也說過，從來不相信證券市場上的所謂“消息”，他回故鄉(xiāng)奧馬哈的理由之一也是華爾街信息泛濫，巴菲特想遠(yuǎn)離那些漫天飛舞的消息。巴菲特認(rèn)為回到故鄉(xiāng)能夠遠(yuǎn)離那些泛濫的信息。
　　在所有的信息中，有些是能夠獲得的，有些是必須知道的，但是能夠獲得的信息與所有的信息相比只是其中的一小部分，而且直接送到投資者眼前的信息肯定是不完整的。對(duì)所謂內(nèi)部“消息”，巴菲特則完全排斥，巴菲特說相信所謂內(nèi)部消息的投資者最后一定會(huì)失敗。巴菲特所相信的，是自己分析那些公開的資料和公示的信息所獲得的內(nèi)容，不足的部分自己再親自去探訪獲得。
　　同時(shí)，巴菲特從不將自己投資的具體內(nèi)容泄露出去。因?yàn)橥顿Y上市公司，按照法律規(guī)定必須披露一些內(nèi)容，所以巴菲特也說過他更喜歡非上市公司。
　　幼年時(shí)期就曾印刷小報(bào)出售的巴菲特比其他人更早就認(rèn)識(shí)到信息的重要性，這可能與他父親在證券行業(yè)工作有關(guān)，巴菲特從小就接觸到了大量的華爾街信息。巴菲特回憶說，自己在老師格雷厄姆的投資公司工作時(shí)，從證券經(jīng)紀(jì)人那里獲得了大量的信息，他們和巴菲特一樣，需要接收基金經(jīng)理們發(fā)出的大量信息，并進(jìn)行整理和挑選。但是巴菲特并沒有被淹沒在信息洪流中，這反而成了巴菲特整理出自己投資原則所經(jīng)歷的重要過程，也是必然的過程。
　　證券市場信息泛濫，其實(shí)相比有用的信息，那些能夠誤導(dǎo)投資者的信息更多。在這種情況下，巴菲特對(duì)信息的態(tài)度就給了我們重要的啟示。當(dāng)年決定是否購買美國運(yùn)通和可口可樂公司的股票之前，巴菲特都是通過實(shí)地考察企業(yè)來了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，獲得所需要的信息。當(dāng)時(shí)只有巴菲特這么做，這種方法是巴菲特的獨(dú)創(chuàng)。
　　
　　◆索羅斯，持續(xù)對(duì)信息作出反饋
　　索羅斯與巴菲特一樣，不相信大眾的信息。對(duì)索羅斯來說，他有自己廣泛的交際圈子，他通過自己的人脈獲取想要知道的信息。在對(duì)信息進(jìn)行分析之后，提出假說，然后進(jìn)入市場。索羅斯的獨(dú)特之處在于，他是首先進(jìn)入市場，然后再進(jìn)行調(diào)查。再接下來，索羅斯要做的就是不斷對(duì)市場的反應(yīng)作出反饋。
　　索羅斯相信投資者無論是誰都會(huì)犯錯(cuò)，他通過觀察市場的反饋來驗(yàn)證自己的假說，再對(duì)假說作出修正。如果市場的反應(yīng)表明自己的假說模型是錯(cuò)誤的，索羅斯不會(huì)猶豫，立刻掉頭離開。有時(shí)候索羅斯會(huì)故意向市場放出消息，那是為了弄清市場真實(shí)反饋而放出的煙幕彈。有一點(diǎn)索羅斯與巴菲特類似，他們都喜歡閱讀企業(yè)的年報(bào)和相關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料，而非證券市場專家們生產(chǎn)的信息。巴菲特說自己會(huì)把那些未被加工的原始資料閱讀好幾遍，而當(dāng)索羅斯想弄懂真實(shí)市場的情況時(shí)，他會(huì)利用自己廣泛的人脈。
　　1978年，吉姆?羅杰斯和喬治?索羅斯預(yù)測數(shù)字時(shí)代即將到來，得出這一結(jié)論的前提是他們親自調(diào)研了許多企業(yè)，并且自己動(dòng)手找到了大量的一手資料。兩人還飛往西海岸參加了在加利福尼亞召開的美國電子協(xié)會(huì)展，一周之內(nèi)他們每天與8位～10位電子企業(yè)的CEO會(huì)面。經(jīng)過分析之后，他們調(diào)查并找出了那些可能成長的領(lǐng)域，成立專門基金進(jìn)行投資。對(duì)于信息，索羅斯還經(jīng)常用批判的眼光分析自己調(diào)查獲得的資料，然后得出自己的觀點(diǎn)。也就是說，即使是與自己看法相反的見解，索羅斯也會(huì)關(guān)注，并通過自己的方式驗(yàn)證其正確與否，最終整理出自己的見解。
　　為了成功挑選出符合標(biāo)準(zhǔn)的投資對(duì)象，索羅斯和巴菲特都有各自成體系的嚴(yán)密的分析方法，這也是他們成功的要素之一。
　　
　　4.兩人的市場眼光
　　
　　索羅斯和巴菲特對(duì)證券市場現(xiàn)存理論和假說的態(tài)度是一致的：他們都不相信。的確，想成為真正的投資大師，僅僅靠學(xué)習(xí)已有的理論和方法很難。真正的大師都整理出了自己獨(dú)有的投資原則。之所以不相信傳統(tǒng)的理論，是因?yàn)樗髁_斯和巴菲特發(fā)現(xiàn)，在幾十年的投資生涯中，他們對(duì)市場波動(dòng)和群眾動(dòng)態(tài)的對(duì)比結(jié)果與理論并不相符。
　　
　　◆巴菲特，不相信有效市場假說
　　有效市場假說認(rèn)為，股價(jià)是對(duì)市場上所有可能影響股價(jià)的信息的完整反映，所以是公正的價(jià)格。也就是說，按照有效市場假說，如果有新的信息出現(xiàn)，會(huì)立刻對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響，信息的價(jià)值也隨之變?yōu)榱�。如果有效市場假說成立，那么市場上不可能存在比實(shí)際價(jià)值便宜的股票。
　　巴菲特則認(rèn)為“市場先生”（“市場先生”是巴菲特對(duì)市場的昵稱）不是有效的，巴菲特的結(jié)論永遠(yuǎn)是市場有效假說是錯(cuò)誤的。然而，許多投資者卻堅(jiān)信市場有效假說，并努力尋找那些會(huì)影響股價(jià)的新變量，試圖得出股價(jià)的變化脈絡(luò)。巴菲特則希望那樣的投資者能夠越來越少。
　　巴菲特利用市場無效的空隙尋找投資機(jī)會(huì)獲得收益。在巴菲特看來，情況不明朗時(shí)，投資者會(huì)陷入恐慌并在恐慌的心理作用下低價(jià)拋售股票，這正好給巴菲特提供了低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)股票的機(jī)會(huì)。與市場有效假說的結(jié)論正好相反，巴菲特認(rèn)為市場是可以無效的，股價(jià)會(huì)受到恐怖氣氛、貪欲以及群眾心理的影響，但是市場不會(huì)永遠(yuǎn)都是歪曲的，股價(jià)會(huì)回歸正常。從巴菲特的話中我們也可以得出他對(duì)市場的看法。事實(shí)上，1987年紐約股市崩盤，一天之內(nèi)股價(jià)暴跌23%，但是無論從哪里也找不出美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)下跌23%的證據(jù)。
　　1987年股市暴跌之后，美國財(cái)政部長尼古拉斯?布雷迪稱市場有效假說是歷史上最明確的失誤。巴菲特也發(fā)表了一份聲明，聲明中巴菲特說自己贏得了市場，而自己始終不相信市場有效假說，這就證明了市場有效假說不是值得信賴的理論。
　　
　　◆索羅斯，正面反駁基礎(chǔ)理論
　　與巴菲特相比，索羅斯反對(duì)市場有效假說的態(tài)度更加積極，他認(rèn)為市場經(jīng)常是歪曲的。如果有人公開說反射性理論是錯(cuò)誤的，市場有效理論才正確，索羅斯會(huì)通過正面反駁來證明自己理論的正確性。索羅斯的主張可以概括為以下幾點(diǎn)。
　　第一，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面，市場價(jià)格多數(shù)情況下都是歪曲著的。歪曲的程度有大有小，但是絕對(duì)與市場有效理論不相符，這是前提。
　　第二，金融市場也反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，但卻是被動(dòng)地反映。索羅斯認(rèn)為金融市場對(duì)市場基本面的反作用非常大，但卻是消極的。也就是說，根據(jù)反射性理論，人們錯(cuò)誤地選擇金融資產(chǎn)，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生偏離，這反過來影響了市場基本面。
　　第三，一旦金融資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)生偏離，會(huì)給市場基本面帶來嚴(yán)重影響。最常見的也是最容易導(dǎo)致的后果就是通貨膨脹。索羅斯說，金融市場影響市場基本面的結(jié)果就是市場價(jià)格相對(duì)于基本面更加偏離。這整個(gè)過程就是所有信息對(duì)市場發(fā)生影響的過程，按照索羅斯的描述，價(jià)格不是沒有發(fā)生偏離，而是整個(gè)過程幾乎都是偏離的。
　　接下來，市場狂熱演變成為市場蕭條，泡沫破裂。索羅斯提出，形成泡沫需要具備兩個(gè)要素。
　　其一是市場趨勢繼續(xù)向前推進(jìn)，另一個(gè)是人們對(duì)趨勢的錯(cuò)覺。當(dāng)趨勢和錯(cuò)覺相互作用，趨勢變強(qiáng)（肯定的反饋，趨勢自我強(qiáng)化），泡沫便開始形成。市場會(huì)對(duì)泡沫作出否定的反饋，而一旦反饋被確信，趨勢和錯(cuò)覺就會(huì)變得更強(qiáng)。最終當(dāng)發(fā)現(xiàn)對(duì)市場的期待與現(xiàn)實(shí)相差太遠(yuǎn)，投資者自己也意識(shí)到了錯(cuò)誤，趨勢迅速反轉(zhuǎn)的節(jié)點(diǎn)便來到了。接下來，相反方向的趨勢開始自我強(qiáng)化，價(jià)格急速下降，泡沫破裂。
　　索羅斯提出的理論，跳出了正義與否的桎梏，他希望能夠?qū)κ袌雠菽鞒龊侠淼慕忉尯驼f明。至于準(zhǔn)確地預(yù)測泡沫破裂的時(shí)間，以及作為判定依據(jù)的相關(guān)指標(biāo)，還要繼續(xù)不斷進(jìn)行研究。
　　
　　◆行為經(jīng)濟(jì)學(xué)
　　2007年金融危機(jī)發(fā)生后，華爾街對(duì)市場有效假說的質(zhì)疑進(jìn)一步加深。金融危機(jī)導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格急跌，按照市場有效假說，占據(jù)信息優(yōu)勢的投資者能夠?qū)⑹袌鰞r(jià)格拉升至均衡水平，這明顯是與市場不相符的，已經(jīng)脫離均衡的市場價(jià)格還會(huì)繼續(xù)維持下去。市場有效假說不再具有說服力的同時(shí)，以美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界為中心提出了一種新的理論——行為經(jīng)濟(jì)學(xué)。所謂行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，就是將經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)結(jié)合起來，認(rèn)為投資者并非總是理性的，并非總是做出合理的行為，而是受到心理因素的影響。如果說市場有效假說的前提是市場參與者都是理性的，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)則從理想情況回到現(xiàn)實(shí)，觀察真實(shí)投資者的非理性行為。巴菲特和索羅斯的投資原則已經(jīng)考慮到了普通投資者的心理和行動(dòng)，他們這次走在了學(xué)術(shù)界的前面。特別是索羅斯，反射性理論與行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)很多都類似。根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，投資者對(duì)自己的能力過分自信，傾向于相信現(xiàn)行趨勢接下來仍會(huì)繼續(xù)，這樣一來最終資產(chǎn)價(jià)格肯定會(huì)產(chǎn)生泡沫。一旦遭受損失，投資者面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)做出一些非理性行為，導(dǎo)致市場價(jià)格非正常下跌。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架與索羅斯的反射性理論是基本一致的。

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