管道破裂
不得不承認(rèn),是新興世界的資金潮及緊張不安的央行行長聯(lián)手壓垮了整個(gè)金融系統(tǒng)。華爾街的上策,即證券化,在興盛前期還能勉強(qiáng)湊合,但面對狂轟濫炸,實(shí)在有點(diǎn)兒招架不住。
證券化的過程包含了聯(lián)合多方貸款,以本金及利率支付來支持債券,然后出售給投資人。早在1970年由聯(lián)邦政府創(chuàng)建的吉利美(Ginnie
Mae)就發(fā)行了首只房貸支持的債券。起初,一切都很簡單,只有高質(zhì)量或是政府作保的房貸才能入列。本金和利息直接支付給投資者,不存在任何靈活操作的空間。
證券化的優(yōu)勢也一樣直接明了,也就是資本跟著資金需求走。對房貸人來說,由于機(jī)構(gòu)競爭的存在,他們可以找到優(yōu)惠的按揭貸款;而對投資者來說,次債投資能幫他們分散投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)國會對機(jī)構(gòu)把一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者也甚是心滿意足。
然而,正如一切事物都有兩面性,證券化也有其缺陷。由于放貸機(jī)構(gòu)很快就打包賣給華爾街,事后貸款變質(zhì)就與機(jī)構(gòu)脫了干系,那機(jī)構(gòu)還有什么動力確保貸款質(zhì)量呢?這個(gè)問題在20世紀(jì)90年代末期移動住宅貸款的證券化市場中就浮出水面。當(dāng)時(shí)銀行把數(shù)十萬級貸款貸給低收入還款困難一族,結(jié)果排山倒海般的拖欠幾乎要吞沒整個(gè)房地產(chǎn)市場。
證券化同時(shí)對銀行擠兌(像那些曾在20世紀(jì)30年代早期讓經(jīng)濟(jì)遭受滅頂之災(zāi)的)非常敏感。那時(shí),存款人一旦察覺銀行陷入困境就立馬跑去提現(xiàn),結(jié)果嚴(yán)重?cái)D兌導(dǎo)致了恐怖深重的災(zāi)難。如今看著最后一瞬資金停流了,次債投資者也一樣恐慌不已。要記得,20世紀(jì)90年代末亞洲金融危機(jī)時(shí)信用卡證券市場也曾被同樣的恐慌籠罩一時(shí)。
然而移動住宅及信用卡證券市場的教訓(xùn)在21世紀(jì)頭10年中期的大好盛世統(tǒng)統(tǒng)被人遺忘了。華爾街捆綁了結(jié)構(gòu)復(fù)雜、內(nèi)容難懂的萬億美元級住房抵押貸款,隨后將其出售給全球投資者(見圖1-4)。次債收益又匯入房市,一波波新晉按揭貸款后來又供給風(fēng)險(xiǎn)看漲的借款人。在2006年放貸巔峰時(shí)期,約有一半的新貸款被免除首付,申請人就業(yè)或收入資料也無需登記,只憑一張草草的購房評估表就能獲取貸款。