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　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2017年頭兩個(gè)月取得了開(kāi)門(mén)紅，但也存在一些復(fù)蘇勢(shì)頭缺乏可持續(xù)性的隱憂。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的深層次結(jié)構(gòu)性問(wèn)題尚未得到明顯改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能仍處在“L型底部”。而從短期來(lái)看，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下半年恐怕會(huì)面臨更大下行壓力。在此情況下，宏觀政策還需保持足夠的穩(wěn)增長(zhǎng)力度，尤其要注意發(fā)揮基建投資的穩(wěn)定器作用。

　　今年1月和2月，我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了去年的復(fù)蘇勢(shì)頭，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，略高于去年四季度的增速。同期，基建投資大幅加快，部分抵消了地產(chǎn)和制造業(yè)投資的放緩，令總投資增速保持平穩(wěn)。PPI在去年9月走出通縮后，同比數(shù)字在今年2月一舉上沖到7.8%，甚至超過(guò)了“四萬(wàn)億”時(shí)期的高點(diǎn)。在這樣的形勢(shì)下，今年一季度GDP增速預(yù)計(jì)將與去年四季度的6.8%相差不遠(yuǎn)，為今年全年實(shí)現(xiàn)6.5%以上GDP增長(zhǎng)打下了良好基礎(chǔ)。

　　不過(guò)，帶動(dòng)此輪經(jīng)濟(jì)短周期向上的地產(chǎn)投資和補(bǔ)庫(kù)存兩大引擎已經(jīng)開(kāi)始顯露疲態(tài)，可能令復(fù)蘇勢(shì)頭后繼乏力。

　　地產(chǎn)投資是2016年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)觸底回升的“功臣”，其名義增速?gòu)?015年的1%明顯回升至2016年的7%。地產(chǎn)投資的加快提升了對(duì)上游原材料的需求，也帶動(dòng)了下游家裝家電等行業(yè)的景氣。就像過(guò)去一樣，這輪地產(chǎn)行業(yè)的向好也大幅推高了房?jī)r(jià)，政府隨即出臺(tái)了一批限購(gòu)、限貸政策。盡管當(dāng)前三四線城市的地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)出了相當(dāng)強(qiáng)的韌性，但在強(qiáng)力限購(gòu)政策逐步加碼以及房地產(chǎn)貸款持續(xù)收緊的背景下，地產(chǎn)投資這個(gè)去年的最重要增長(zhǎng)引擎還是有降溫的趨勢(shì)。

　　PPI快速上升帶動(dòng)的補(bǔ)庫(kù)存是2016年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的又一重要?jiǎng)右?。去年，受地產(chǎn)拉動(dòng)，并為去產(chǎn)能政策帶來(lái)的供給瓶頸所推升，大宗商品價(jià)格大幅上升。面對(duì)價(jià)格上漲之勢(shì)，企業(yè)增加了原材料庫(kù)存，從而引發(fā)了補(bǔ)庫(kù)存周期，給經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)能再添助力。不過(guò)，過(guò)大的PPI升勢(shì)明顯增加了中游和下游行業(yè)的成本，反過(guò)來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成了一定阻力。進(jìn)入2017年，PPI的環(huán)比漲幅已開(kāi)始逐步收窄，同比增長(zhǎng)率的高點(diǎn)也應(yīng)該在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)。隨著PPI升勢(shì)減弱，補(bǔ)庫(kù)存力量已開(kāi)始弱化。

　　除了兩大引擎走弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能會(huì)否持續(xù)的更根本原因在于宏觀政策出現(xiàn)了一些變化。今年宏觀政策雖以“穩(wěn)中求進(jìn)”為導(dǎo)向，但對(duì)增長(zhǎng)的重視程度明顯低于去年。貨幣政策也已轉(zhuǎn)向中性，社會(huì)融資總量增長(zhǎng)逐步放緩。在今年前兩個(gè)月中，投資資金來(lái)源增長(zhǎng)大幅減慢，創(chuàng)下了十年來(lái)最低增速。這意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的融資瓶頸已顯著收緊。這一現(xiàn)象在基建投資上表現(xiàn)得尤為明顯，基建投資前景因此蒙上了陰影。

　　需要看到，最近這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要依賴(lài)刺激性政策。在這期間，制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的消費(fèi)不足、產(chǎn)能過(guò)剩等痼疾并未得到有效化解。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體形勢(shì)雖然在近期有所改善，但對(duì)我國(guó)的帶動(dòng)力仍然相當(dāng)有限。畢竟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模比前幾年又大了不少，而歐美經(jīng)濟(jì)面臨的阻力也不小。因此，隨著國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力將會(huì)逐步加大。

　　所以，決策者需要看到經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇背后的隱憂，在穩(wěn)增長(zhǎng)方面要做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。就今年而言，尤其需要給基建投資提供持續(xù)穩(wěn)定融資，以發(fā)揮基建投資的穩(wěn)定器作用。而在更長(zhǎng)期，還需要持續(xù)推進(jìn)各項(xiàng)轉(zhuǎn)型改革，為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正走出“L型底部”蓄力。