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　　穩(wěn)增長的政策效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)在信貸、社融等金融數(shù)據(jù)上，但市場對于貨幣政策再次放大招寬松的預(yù)期并未減弱。

　　觀察最新公布的三季度金融數(shù)據(jù)，有兩個特點值得特別關(guān)注。首先，9月新增社會融資規(guī)模升至1.35萬億元，超出市場普遍預(yù)期的1.2萬億元。從結(jié)構(gòu)上看，直接融資中的債券融資放量發(fā)行是新增社融中非常重要的組成部分。其次，9月人民幣貸款增加1.05萬億元，同比多增1443億元，環(huán)比多增2404億元，且從結(jié)構(gòu)上看，中長期貸款占比上升，而票據(jù)融資占比下降。

　　市場人士普遍認為，不論是債券融資放量發(fā)行，還是新增企業(yè)中長期貸款量達到近幾年高點，都和最近穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼有很大關(guān)系，包括專項金融債以及發(fā)改委降低重大基礎(chǔ)建設(shè)項目資本金比例等在內(nèi)的諸多政策的出臺和相繼落地，都帶動了相關(guān)企業(yè)中長期融資的增加，從而體現(xiàn)在金融數(shù)據(jù)上。

　　從其他數(shù)據(jù)來看，廣義貨幣(M2)同比增速為13.1%，符合市場預(yù)期；市場利率也基本平穩(wěn)，9月同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.05%，比上月高0.26個百分點，比去年同期低0.92個百分點；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.01%，比上月高0.22個百分點，比去年同期低0.92個百分點。

　　不過，值得注意的是，在國內(nèi)社會融資總量擴張的同時，市場流動性另一重要來源外匯占款卻在持續(xù)下降。最新數(shù)據(jù)顯示，央行最新公布的9月央行口徑外匯占款為25.82萬億元，環(huán)比減少2641億元，連續(xù)8個月下降。與此同時，9月末金融機構(gòu)口徑外匯占款環(huán)比減少7613億元，至27.4萬億元，降幅也創(chuàng)歷史單月最大紀錄。

　　不少研究機構(gòu)都指出，雖然伴隨著人民幣匯率的企穩(wěn)，外匯占款下降幅度會收窄，但是短期內(nèi)還看不出外匯占款下降趨勢的逆轉(zhuǎn)，外匯占款持續(xù)下降將抵消信貸和社融的增長，貨幣寬松政策的效應(yīng)也將大打折扣。在這種背景下，央行仍將通過各種方式來寬松銀根，為穩(wěn)增長創(chuàng)造合適的流動性環(huán)境。

　　回顧歷史可知，2008下半年，央行曾進行了四次降準和四次降息，降準幅度達到4%，降息幅度也在2%，而自2014年11月起，央行已經(jīng)先后五次降息和四次降準，其中不乏普降加定向降準的組合。不過，今日之情況已經(jīng)不同于過去，受到中國經(jīng)濟發(fā)展階段和國際經(jīng)濟金融環(huán)境等多重因素影響，外匯占款渠道所帶來的流動性補給正在趨勢性減少。因此，全面的降準仍然有其必要性和空間。除此之外，考慮到通脹壓力不大，且實體經(jīng)濟融資成本降幅有限，穩(wěn)增長壓力之下，降息可能性也存在。

　　降息降準仍有可能和空間，但還有一點不能忽視，那就是，越來越多的人認識到，貨幣總量寬松的邊際效應(yīng)正在下降，除了“穩(wěn)增長”所帶動的基建項目之外，其他實體經(jīng)濟的融資需求仍然較為疲弱；最近出現(xiàn)的“資產(chǎn)荒”也從側(cè)面說明銀行惜貸情緒仍然嚴重。如何真正將金融領(lǐng)域的“活水”引入到實體經(jīng)濟中，一方面有賴于實體經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇和整個金融體系改革的進程，另一方面也考驗貨幣當局的智慧。近期，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的推出，就體現(xiàn)了央行定向、定量的調(diào)控思路。我們認為，在當前復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境下，結(jié)構(gòu)性和總量政策并行的思路，將繼續(xù)貫穿于未來央行的決策中。