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| 2007-10-11 作者：陳序 來源:東方早報(bào) |
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苛政猛于虎，過激的貨幣政策也有同樣效果。熱愛重拳的人們未必心理變態(tài)，卻一定不夠成熟。
對(duì)CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))的預(yù)測(cè)依舊居高不下。資產(chǎn)價(jià)格依舊居高不下。關(guān)注民生者希望用手銬確保貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格的連接。
呼吁加息者自然理直氣壯。更有強(qiáng)硬派要求改變政策步調(diào)，突然大幅加息。
我以為，加息仍屬必要。遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)將從下月起推出，表明央行心知可能更多運(yùn)用利率手段，先給商業(yè)銀行準(zhǔn)備幾樣避險(xiǎn)工具。央行將再發(fā)定向央票的消息也引起市場(chǎng)對(duì)加息的猜測(cè)。今年以來，加息緊隨定向央票發(fā)行已成定式。
加息的箭頭指向過多的鈔票，寬松的貨幣環(huán)境和一個(gè)不能維持正值的實(shí)際利率。似乎遲遲看不到連續(xù)加息的明顯效果，只因?yàn)樨泿耪叽嬖诎肽曛烈荒甑臅r(shí)滯。央行下決心(或者說被許可)對(duì)負(fù)實(shí)際利率動(dòng)刀，不過是近半年內(nèi)的事。既選擇了小幅連續(xù)的加息步調(diào)，在未發(fā)生重大變故時(shí)，不必也不能突然改變步幅。
貨幣政策在中國(guó)內(nèi)地本無獨(dú)立地位與獨(dú)立信用，“穩(wěn)健”立場(chǎng)是其立身之本�！胺�(wěn)健”不僅是時(shí)勢(shì)所需，也是貨幣政策的總體風(fēng)格。如諾獎(jiǎng)得主弗里德曼所言，政府的主要職責(zé)是保持貨幣存量的穩(wěn)定。政策目標(biāo)的穩(wěn)定決定了央行角色性格的穩(wěn)定。
通過連續(xù)小幅加息剛剛形成一點(diǎn)“適度從緊”的預(yù)期，無論從哪個(gè)方向突變，都會(huì)令并不習(xí)慣理性思維的預(yù)期者重新失去方向。第三季度每個(gè)月加一次息，頻率的變化已充分說明施政者態(tài)度堅(jiān)決。如仍嫌不夠，不妨再加快節(jié)奏。如果把學(xué)會(huì)理性預(yù)期視為認(rèn)識(shí)過程，可知重復(fù)和突變的區(qū)別。央行需要市場(chǎng)理解貨幣政策的語言，只有堅(jiān)持正確地談吐。尚有太多行政手段可用，貨幣政策不應(yīng)過于積極。
加息對(duì)貨幣環(huán)境的改變，不是一口氣能完成的。調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)不是策動(dòng)一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)或者搞一次運(yùn)動(dòng)。急于求成，一次性放大加息幅度，一種可能是令流動(dòng)性突然消失，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停止呼吸。另一種可能受時(shí)滯影響無法立刻見效，反而給人民幣帶來更大升值壓力，給熱錢流入提供動(dòng)機(jī)與時(shí)間。兩種結(jié)果都偏離了“穩(wěn)健”的范圍。
如果以控制資產(chǎn)價(jià)格為貨幣政策目標(biāo)，不惜大幅加息，意味著用針去刺破泡沫。上世紀(jì)末日本股市泡沫、近幾年形成的美國(guó)地產(chǎn)泡沫都是被這樣的針刺破的。值得注意的是，一次加息要消滅經(jīng)年積累起來的泡沫，實(shí)際利率必須高過企業(yè)平均資本回報(bào)率。以此推算，目前的名義利率還要提高幾百個(gè)基點(diǎn)才能解決問題。這應(yīng)該是著名看空派謝國(guó)忠建議加息200個(gè)基點(diǎn)的根據(jù)。
然而，一時(shí)之快難免長(zhǎng)期的痛。美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)后，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退、就業(yè)下降的擔(dān)心至今沉重。根據(jù)英國(guó)專業(yè)研究機(jī)構(gòu)———經(jīng)濟(jì)和商務(wù)研究中心公布的報(bào)告，今年倫敦金融城的年終獎(jiǎng)總計(jì)將減少15%。圣誕節(jié)時(shí)，金融城約有2000名供職于對(duì)沖基金、私募基金的白領(lǐng)不得不作為失業(yè)者去度假。越明年，還會(huì)有6000人步他們的后塵。
苛政猛于虎，過激的貨幣政策也有同樣效果。熱愛重拳的人們未必心理變態(tài)，卻一定不夠成熟。 |
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