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| 2007-09-10 作者：陳序 來(lái)源:東方早報(bào) |
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“廈洽會(huì)”(中國(guó)國(guó)際投資貿(mào)易洽談會(huì))期間最有價(jià)值的話，當(dāng)屬周小川所謂“人民銀行希望實(shí)際利率為正值”。之前，央行行長(zhǎng)助理易綱也曾表示：“在比較長(zhǎng)的時(shí)間持續(xù)負(fù)利率，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)是不好的。”
這使我看到一個(gè)“新”的政策目標(biāo)和政策指標(biāo)的結(jié)合方式。至少目前看來(lái)，實(shí)際利率比那個(gè)一遇到較大壓力就請(qǐng)出一大堆經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋的CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))要簡(jiǎn)單明了。作為一個(gè)政策預(yù)期的觀察物，似更可靠些。雖然在實(shí)際利率的計(jì)算中會(huì)用到CPI，但這時(shí)CPI不是直接的政策指標(biāo)，只是對(duì)實(shí)際利率產(chǎn)生影響的一個(gè)數(shù)據(jù)，負(fù)擔(dān)較小，讓人無(wú)所適從的注解也少。
實(shí)際利率的值一般以前6個(gè)月或12個(gè)月的CPI均值來(lái)衡量。如果一年期存款利率扣除利息稅后高于CPI，則可以認(rèn)為實(shí)際利率為正值，否則為負(fù)值。
CPI今年以來(lái)持續(xù)攀升，今年1-7月份的CPI數(shù)據(jù)分別為：2.2%、2.7%、3.3%、3%、3.4%、4.4%、5.6%，如果以前6個(gè)月的均值衡量，2-7月份的CPI平均值為3.73%，高于3.6%。而由于去年CPI增幅一直非常平穩(wěn)，基本維持在2%以下，只有12月份的CPI達(dá)到了2.8%，前12個(gè)月的CPI平均值僅為2.79%。按照目前已公布的CPI和一年期存款利率數(shù)據(jù)看，最近的一次加息完成后，一年期存款利率已經(jīng)達(dá)到3.6%。據(jù)此，控制實(shí)際利率為正值似輕而易舉。
然而，換個(gè)算法，如果以單月CPI值衡量實(shí)際利率，保持實(shí)際利率為正值正經(jīng)受著空前的壓力。
三個(gè)月前，當(dāng)儲(chǔ)蓄存款證券化成為流行趨勢(shì)時(shí)，實(shí)際利率負(fù)值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響正達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)。上半年，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值、全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格、外貿(mào)順差等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的熱度既來(lái)自過(guò)剩流動(dòng)性，更深植于負(fù)實(shí)際利率所培育的宏觀環(huán)境。
與前述經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象相映，2006年12月至今年年中，如果以單月CPI值衡量，實(shí)際利率維持了半年多的負(fù)值，由去年12月的-0.784%降到今年5月的-0.952%。在此期間，央行于今年3月18日、5月19日兩次提高基準(zhǔn)利率。由于同期單月CPI漲幅遠(yuǎn)超利率調(diào)整幅度，導(dǎo)致以這種方式計(jì)量的負(fù)實(shí)際利率水平非但沒(méi)有降低，反呈上升趨勢(shì)。當(dāng)時(shí)，我以為在央行貨幣政策議程中，保持實(shí)際利率為正值的順位已經(jīng)逐步靠前，進(jìn)入首要政策目標(biāo)之列。(詳見(jiàn)6月18日本專(zhuān)欄文章《是時(shí)候結(jié)束負(fù)利率了》)
保持實(shí)際利率為正，當(dāng)然不僅是為減緩居民存款邁出銀行大門(mén)的速度，也不僅是為在“金融脫媒”時(shí)代給銀行一點(diǎn)實(shí)際支持。更重要的，正的實(shí)際利率雖不能抑制通貨膨脹本身的膨脹，卻可以減少過(guò)剩流動(dòng)性造成的惡果。當(dāng)央行確定以利率增長(zhǎng)速度快于通貨膨脹率增長(zhǎng)速度為政策目標(biāo)時(shí)，貨幣緊縮才能真正改變市場(chǎng)預(yù)期。
因此，周先生的話讓我有理由相信，大家需要習(xí)慣加息。 |
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