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| 2007-01-15 作者：葉檀 來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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對(duì)于悲觀主義者謝國(guó)忠的言論，恐怕關(guān)注資本市場(chǎng)的人早已耳熟能詳，最近他開(kāi)始唱空中國(guó)股市，激起"盛世中的牛市"論者謝百三的憤怒，認(rèn)為謝國(guó)忠的觀點(diǎn)不合乎中國(guó)國(guó)情，中國(guó)股市上漲有基本面支撐，中國(guó)資金流動(dòng)性過(guò)剩只有靠牛市疏通治療。
其實(shí)，最近唱空股市的針砭者不少，如人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危、經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉等人，之所以選中謝國(guó)忠挑戰(zhàn)，也許更便于把不諳國(guó)情這一帽子按到他頭上去？
謝國(guó)忠確實(shí)有其書(shū)生意氣的一面，所以才大膽揮斥方遒，從大摩的經(jīng)濟(jì)學(xué)家成為知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，算是丟盔卸甲輸了一陣。但這正是謝國(guó)忠成為前沿經(jīng)濟(jì)分析師與批評(píng)家的理由，一是不為利益所惑，二是學(xué)術(shù)真誠(chéng)，三是全球視野與歷史經(jīng)驗(yàn)。但謝國(guó)忠此次的泡沫論卻無(wú)甚新意。
股改之后中國(guó)上市公司基本面向好幾乎已成為一個(gè)先驗(yàn)的結(jié)論，但我們只能通過(guò)一個(gè)個(gè)實(shí)際的案例才能接近真實(shí)。另一個(gè)問(wèn)題是，即便基本面向好，是否足以支撐目前資本市場(chǎng)的瘋狂？如果流動(dòng)性可以靠資本市場(chǎng)的泡沫來(lái)治療，那泡沫就成為經(jīng)世良方了。
中國(guó)股市否處于泡沫期是個(gè)見(jiàn)仁見(jiàn)智的問(wèn)題，資本市場(chǎng)的泡沫不到崩潰的那一刻是沒(méi)有投資者會(huì)承認(rèn)的。
資本大鱷索羅斯以自己沒(méi)有緊跟金融學(xué)的發(fā)展潮流自豪，因?yàn)樗年惻f價(jià)值投資理念的成功證明了那些金融學(xué)知識(shí)毫無(wú)用處。也許只有索羅斯之類底氣十足的人敢對(duì)一門學(xué)科和諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者如此放肆。與此類似的是，目前中國(guó)股市的大牛走勢(shì)讓一些唱多者擁有了同樣的底氣，他們對(duì)于股改取得的制度性成就與上市公司的質(zhì)地、資本市場(chǎng)的流動(dòng)性大唱贊歌。似乎這個(gè)世界真的存在讓市場(chǎng)脫胎換骨的奇跡。與索羅斯不同的是，在過(guò)剩的資金面前，很多人忘了價(jià)值投資四個(gè)字。
工行市值一度躍居世界第一的現(xiàn)實(shí)，工行應(yīng)竄升至20元、中人壽壽股價(jià)將達(dá)到90元的機(jī)構(gòu)研究報(bào)告，讓人無(wú)活可說(shuō)。實(shí)際上報(bào)告之后的動(dòng)作更引人關(guān)注，一些機(jī)構(gòu)在發(fā)布做多的報(bào)告時(shí)，已在暗中大量拋售自己吹噓的上市公司的股份。這樣的動(dòng)作會(huì)讓后知后覺(jué)的投資者們死得不得其所。
不管是否認(rèn)可中國(guó)股市的泡沫，雙方都不否認(rèn)中國(guó)資本市場(chǎng)存在流動(dòng)性過(guò)剩。在抬高資本價(jià)格之后又努力抑制流動(dòng)性過(guò)剩。可惜美國(guó)的流動(dòng)性從上世紀(jì)70年代之后過(guò)剩至今，且愈演愈烈，如今是不是又通過(guò)固定匯率與貿(mào)易傳導(dǎo)到中國(guó)呢？
如果說(shuō)牛市可以緩解流動(dòng)性過(guò)剩，美國(guó)股市只要長(zhǎng)牛不衰就能解決經(jīng)濟(jì)頑癥了。但《美元的衰落》作者、著名金融專欄作家安迪森·維金卻認(rèn)為，流動(dòng)性過(guò)剩與美元的衰落是美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)力下降、經(jīng)營(yíng)性投資滑落、政府預(yù)算與貿(mào)易赤字不受約束的結(jié)果。事實(shí)上，流動(dòng)性過(guò)剩不僅帶來(lái)了資產(chǎn)價(jià)格的高估，也帶來(lái)了資源性價(jià)格的整體上漲，帶來(lái)了通貨膨脹的壓力，流動(dòng)性過(guò)剩加劇了資本市場(chǎng)的波動(dòng)，卻沒(méi)有改變基本規(guī)則，股市起起落落幾個(gè)輪回，并沒(méi)有被流動(dòng)性過(guò)剩束縛住手腳。
資本市場(chǎng)是資金的泄洪地，全球資本在逐鹿具有成長(zhǎng)前景與概念的新興市場(chǎng)，如今世界資金爭(zhēng)搶中國(guó)概念就是一例，不過(guò)這很難說(shuō)是中國(guó)資本市場(chǎng)的福音。
面對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)，我們應(yīng)該謹(jǐn)記資金和政策兩個(gè)詞。前者成為中國(guó)資本市場(chǎng)的助燃劑，當(dāng)然，真正的麻煩是我們用過(guò)多的錢和一把失去準(zhǔn)心正在被迫升值的貨幣尺度去衡量中國(guó)大型上市公司的生產(chǎn)率與未來(lái)成長(zhǎng)性，以為無(wú)所不美，事實(shí)上，這是把匯率幻覺(jué)強(qiáng)加到了中國(guó)上市公司身上，產(chǎn)生扭曲是必然的。另一方面，資本市場(chǎng)仍有些政策市因素，敏感的投資者應(yīng)該已經(jīng)體會(huì)到了政策的微妙變化。
在一些市場(chǎng)人士飄飄然以為盛世已成的情況下，政府保持適當(dāng)?shù)木枧c清醒是應(yīng)盡的責(zé)任。但更該盡的責(zé)任是改善中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，而不是讓流動(dòng)性成為資本市場(chǎng)的發(fā)泡劑。 |
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