|
中國(guó)兩大金融機(jī)構(gòu)，中國(guó)平安、深發(fā)展6月8日雙雙停牌，均承認(rèn)“正在討論重大交易事項(xiàng)”，這使得中國(guó)平安收購(gòu)深發(fā)展的猜測(cè)甚囂塵上這樁交易的可能性有多大？對(duì)市場(chǎng)會(huì)有什么樣的影響？交易當(dāng)中還有哪些未解之謎？平安與深發(fā)展各自有什么樣的戰(zhàn)略意圖？
中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍教授、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士并購(gòu)學(xué)專家馬光遠(yuǎn)解析平安收購(gòu)深發(fā)展案例。
以下為訪談實(shí)錄：
問：在6月8號(hào)深發(fā)展和平安雙雙停牌，只是說雙方有重大的事件在商量當(dāng)中，但是市場(chǎng)現(xiàn)在基本上認(rèn)定兩家有收購(gòu)的動(dòng)作，您覺得平安收購(gòu)深發(fā)展目前看成型的可能性有多大？
趙錫軍：從目前先前透露的信息，還有目前兩家作為上市公司來講都停牌，應(yīng)該說進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的洽談成功的可能性還是很大的，但是看兩家洽談的結(jié)果怎么樣，購(gòu)并過程是非常復(fù)雜的過程，盡管說現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的階段，還取決于談判。
平安收購(gòu)深發(fā)展利好雙方
問：這個(gè)事一旦成型，對(duì)我們的股市有什么樣的影響，利好還是利空還是不好說？
趙錫軍：對(duì)平安來講，當(dāng)然是利好的消息，當(dāng)然要看談判的價(jià)格怎么樣平安想綜合化的發(fā)展，深發(fā)展是上市的銀行，對(duì)于平安來講，有了深發(fā)展的上市銀行的加盟，它的綜合實(shí)力可能更強(qiáng)一些。這是好消息。如果花得代價(jià)太大，也是有一定的影響，所以這個(gè)要看結(jié)果怎么樣。對(duì)整個(gè)市場(chǎng)來講，也是整個(gè)金融業(yè)從證券、保險(xiǎn)、銀行，分別來做業(yè)務(wù)，綜合化的趨勢(shì)越來越強(qiáng)的發(fā)展過程的表現(xiàn)，所以對(duì)整個(gè)市場(chǎng)來講，應(yīng)該說也是一個(gè)值得關(guān)注的一個(gè)事情。
問：平安愿意出多大的價(jià)錢，這個(gè)價(jià)錢怎么判定？
趙錫軍：作為深發(fā)展來講，它是上市銀行，有一些特殊性，首先它是銀行，銀行在我們國(guó)家來講，就是它的設(shè)立要經(jīng)過很復(fù)雜的審批手續(xù)，所以有一個(gè)資格的價(jià)格在里面。第二，它是上市公司，上市公司在我們國(guó)家來講，也有一定的價(jià)值。第三，就取決于銀行自身的業(yè)務(wù)、市場(chǎng)各方面的能力，就是它真正的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。所以它有三個(gè)方面的價(jià)值體現(xiàn)，恐怕比一般的購(gòu)并所花的代價(jià)要相對(duì)來講會(huì)高一些，因?yàn)橘Y源的稀缺性的原因。
問：稀缺性，而且深發(fā)展的業(yè)績(jī)目前看上去，除了核心資本充足率一直不達(dá)標(biāo)，其他還可以。
專家激辯平安是否需要再融資
問：目前據(jù)統(tǒng)計(jì)，如果平安此次并購(gòu)深發(fā)展成功的話，大約最多耗資差不多181.93億元，這個(gè)對(duì)平安來說會(huì)是資金的負(fù)擔(dān)嗎？
趙錫軍：對(duì)平安來講不一定是資金的負(fù)擔(dān)，從保險(xiǎn)業(yè)角度來講，盡管受到去年全球金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的影響，但是保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)這塊，保費(fèi)收入這塊還是增長(zhǎng)的。所以它的現(xiàn)金流應(yīng)該是沒有太大的壓力。另外它可能還有些融資的手段，所以這塊現(xiàn)金流不一定有很大的壓力，但是從它前年的一筆投資就是跟富通的投資來講，在這方面可能有些壓力。我們不談那個(gè)，就談平安這塊申購(gòu)深發(fā)展，這塊的壓力并不是很大。
問：我們根據(jù)趙老師分析，也給大家看一些數(shù)據(jù)，在中國(guó)平安2008年的年報(bào)顯示，該公司年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額大概達(dá)到了645億元，剛才我們說到平安收購(gòu)深發(fā)展花了180億元左右，這個(gè)看上去，平安似乎不差錢，手里的現(xiàn)金是夠的，剛才提到非常重要的一點(diǎn)，去年股市下跌的時(shí)候，平安巨額融資成為那輪下跌當(dāng)中壓垮市場(chǎng)的重要稻草，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，平安目前看著手里有錢，不需要融資，但是資本需求會(huì)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來一些擔(dān)心的心理？
趙錫軍：這個(gè)取決于現(xiàn)在的現(xiàn)金情況，是不是現(xiàn)金是真實(shí)的現(xiàn)金，能不能抽出來做現(xiàn)金的收購(gòu)。第二，與收購(gòu)的方式是不是都需要用現(xiàn)金來支付，如果說它收購(gòu)方式里不一定需要那么多現(xiàn)金，有其他的方式，比如說換股或者其他的方式，對(duì)現(xiàn)金的壓力沒有那么大了，所以整個(gè)來講，我想還不一定對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成特別大的影響，對(duì)他自己來講，有多種選擇，還有跟他被收購(gòu)方商量的結(jié)果。
問：總得來講，您覺得在對(duì)我們股市來說，資金面不會(huì)有很大的壓力，基本沒什么影響。
趙錫軍：不會(huì)有太大的影響，因?yàn)殪`活性很大。
問：馬老師我給您念一個(gè)數(shù)據(jù)，現(xiàn)在很多人根據(jù)平安2008年年末的年報(bào)顯示，平安該公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物余額達(dá)到645億元，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，收購(gòu)深發(fā)展是180億，按照這個(gè)數(shù)據(jù)，平安似乎不怎么差錢，應(yīng)該手里有足夠的現(xiàn)金完成并購(gòu)。
馬光遠(yuǎn)：這個(gè)理解有點(diǎn)偏見，因?yàn)閷?duì)于平安來講，一個(gè)是債主非常多，第二投資計(jì)劃也比較多，第三它的業(yè)務(wù)也比較多。如果僅僅看目前的現(xiàn)金量，比如說拿出200億來收購(gòu)，對(duì)于一個(gè)很大的保險(xiǎn)公司來講，不是大家想象的一種選擇。
問：如果再融資的話，您覺得對(duì)我們股市會(huì)有利空或者資金壓力嗎？
馬光遠(yuǎn)：看整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況，如果融資的話，融資額并不像上一次1600億那么大，第二如果經(jīng)濟(jì)的資本面比較向好的話，我覺得未必有很大的沖擊，但是在A股市場(chǎng)進(jìn)行融資，下行的恐慌還是存在的。
問：趙老師，看來和您有一點(diǎn)點(diǎn)不同的意見，剛才我們也念到，根據(jù)平安的數(shù)據(jù)顯示，手里有這么多顯示，馬光遠(yuǎn)老師說錢雖然說，但是用的地方更多，還需要再融資，您怎么看？
趙錫軍：這取決于他收購(gòu)的時(shí)候價(jià)格的問題。如果說新橋這塊一定要支付現(xiàn)金，而不是換股的話，恐怕要考慮，畢竟200億現(xiàn)金不是小數(shù)字，盡管它有600多億現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，要拿出來也是可以的。如果說它能夠有其他的融資手段，這個(gè)融資手段能夠幫他解決一部分現(xiàn)金的問題，我覺得也是可以作為選擇的。剛才講到現(xiàn)金收購(gòu)是一個(gè)，但是現(xiàn)金收購(gòu)?fù)ㄟ^融資來獲得現(xiàn)金收購(gòu)，也是一個(gè)手段。除了增發(fā)或者配售等等來融資以外，還有其他的融資手段，比如可以發(fā)債，也可以貸款等等，這是都是比較靈活的。因?yàn)樗旧碜鳛榻鹑跈C(jī)構(gòu)來講，還是有自己的平臺(tái)。所以這個(gè)我月的不是太大的問題，兩百億對(duì)整個(gè)市場(chǎng)來講影響不會(huì)很大。
可能的三種并購(gòu)方式
問：看來對(duì)雙方都是利好。接下來繼續(xù)關(guān)注并購(gòu)怎么進(jìn)行。接下來繼續(xù)撥一下馬光遠(yuǎn)老師的電話。馬光遠(yuǎn)老師您好，我是新浪主持人權(quán)靜，剛才跟趙錫軍老師聊了平安并購(gòu)深發(fā)展的事情，對(duì)兩方銀行和平安各自業(yè)務(wù)未來的發(fā)展，接下來大家非常關(guān)注的事情是這樁并購(gòu)以什么樣的方式進(jìn)行，您是并購(gòu)專家，您給我們看談看法。
馬光遠(yuǎn)：我沒有看到相關(guān)具體交易方面的設(shè)計(jì)，因?yàn)槲覀兟牭降膬H僅是傳聞，可能的情況有幾種，第一個(gè)我們聽到的是換股并購(gòu)，雙方通過換股的方式，如果這種方式成立的話，可能成為我們第一起金融企業(yè)的換股并購(gòu)，對(duì)于平安來講，可能沒有什么大礙，比如來入主深發(fā)展，通過換股的方式可以。但是對(duì)于深發(fā)展來講，可能存在政策方面的障礙，比如現(xiàn)在正在搞保險(xiǎn)參與銀行的試點(diǎn)，這個(gè)試點(diǎn)里，目前我有清楚只有兩家，在第一批名單里沒有深發(fā)展，它要進(jìn)行換股申購(gòu)入主深發(fā)展的話，在政策上，目前來看，可能存在一些障礙。這是一種方式。第二種方式，用現(xiàn)金來收購(gòu)，比如深發(fā)展通過自有資金或者通過再融資的方式，來收購(gòu)新橋持有的股權(quán)，這有融資方面的問題，深發(fā)展本身經(jīng)過收購(gòu)富通的挫折以后，自有資金并不是我們想象的那么大，所以它下一步可能要有一個(gè)融資的設(shè)計(jì)，這個(gè)設(shè)計(jì)究竟是通過H股來進(jìn)行融資，還是A股市場(chǎng)進(jìn)行融資，我感覺應(yīng)該是H股市場(chǎng)的融資可能大一點(diǎn)，我們知道在之前平安融資里，它的市場(chǎng)生意并不是被大家看好的。
問：所以還要進(jìn)一步觀察。您剛才講的兩種方法，一種是換股，第二種是現(xiàn)金，還有第三種解決方案嗎？
馬光遠(yuǎn)：第三種是兩種方式的結(jié)合，具體交易設(shè)計(jì)的時(shí)候，大家提到深發(fā)展股票的增發(fā)認(rèn)購(gòu)，第二通過互相換股的方式來進(jìn)行。但是我的感覺，比如說新橋?yàn)槭裁船F(xiàn)在要退出，它的退出對(duì)私募股權(quán)基金來講，它在進(jìn)入的時(shí)候，就已經(jīng)確定了要進(jìn)行退出，一般情況下，私募股權(quán)資金要退出的話比較好的方式是現(xiàn)金退出，這種換股究竟是不是新橋的策略，這種方式不是很看好。再一個(gè)從大家提到的比如說新橋持有的股份，可能被售出，我的理解應(yīng)該是股市很大的障礙，我們講只能到二級(jí)市場(chǎng)，通過大眾交易，通過后臺(tái)的交易方式進(jìn)行，這個(gè)障礙倒不是一個(gè)很大的問題。就平安來講，新橋如果它的退出，就是一種戰(zhàn)略，這種換股相對(duì)比較小一點(diǎn)，所以平安要去收購(gòu)的的話，大家還是要做好思想準(zhǔn)備，就是它可能通過增發(fā)的方式來進(jìn)行融資，相對(duì)來講，一個(gè)交易比較簡(jiǎn)單一點(diǎn)，第二，通過這種可能，在政策層面，在審批層面，可能遇到的障礙要小一點(diǎn)。
平安混業(yè)經(jīng)營(yíng)力爭(zhēng)作全國(guó)性銀行
問：之前平安收購(gòu)富通銀行是以失敗告終，不能完全這么下定義，總之來說，效果并不是很理想，這一次平安又繼續(xù)下手另一家銀行——深發(fā)展，對(duì)金融混業(yè)運(yùn)營(yíng)，您覺得這次戰(zhàn)略能邁出成功一步嗎？
趙錫軍：從兩個(gè)角度來講，一個(gè)角度就是說作為一個(gè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，它要向其他領(lǐng)域拓展，思路是對(duì)的，發(fā)展向其他業(yè)務(wù)發(fā)展，思路是沒問題的，這也值得鼓勵(lì)。第二，具體操作方面，可能要更多地來考慮怎么樣讓它朝著成功的方向來努力，對(duì)比一下，2007年收購(gòu)富通，在2008年看來，因?yàn)楦煌ū旧淼膯栴}，應(yīng)該說收購(gòu)過程是沒有太大的問題，富通本身的市場(chǎng)價(jià)值有一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以讓它蒙受了一些帳面的損失。這是一個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的問題。但是并不否定它其夸張的一點(diǎn)。
問：戰(zhàn)略思路，做混業(yè)經(jīng)營(yíng)是沒有問題的，當(dāng)時(shí)富通銀行是時(shí)機(jī)的問題，這次時(shí)機(jī)您覺得好嗎？
趙錫軍：國(guó)內(nèi)跟國(guó)際的情況還不太一樣，國(guó)內(nèi)的金融業(yè)特別是銀行業(yè)經(jīng)過這幾年的調(diào)整，它的資本充足的程度，穩(wěn)健的程度，應(yīng)該說都有大的提升。這輪金融危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)的銀行沖擊并不是很大，反而國(guó)際上的一些銀行受到很大的影響，這次我覺得應(yīng)該不會(huì)說像富通那樣有那么大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)了。
問：我們看到，其實(shí)在平安銀行發(fā)展相關(guān)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)中顯示，深發(fā)展目前面臨最大的困境是核心資本充足率不足，目前只有8%多，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)最新的要求是要達(dá)到10%，所以深發(fā)展目前有很強(qiáng)大的融資欲望，而且根據(jù)他目前第一大股東新橋資本對(duì)它的投資來看，新橋在深發(fā)展鎖定三年之后，基本上翻了五倍，應(yīng)該說業(yè)務(wù)的前景應(yīng)該蠻不錯(cuò)的。
趙錫軍：從這個(gè)角度來講，為什么這次成功的可能性很大，另外一個(gè)原因就是說深發(fā)展的股東新橋一個(gè)是投資得到很好的回報(bào)。第二，它相對(duì)來講，作為美國(guó)的機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在在美國(guó)市場(chǎng)再來融資，來增加平安的資本，注資的話，提高資本充足率，它有壓力。美國(guó)市場(chǎng)大家都知道不是特別好，在美國(guó)市場(chǎng)融資能力會(huì)受到一定的影響。所以他要保證深發(fā)展達(dá)到一個(gè)比較高的資本充足率，有資金的壓力，所以它在這個(gè)時(shí)候愿意退出，來?yè)Q得比較高的回報(bào)，這也是成功有可能的。
問：這里有一個(gè)網(wǎng)友問了具體的問題，他說以后深發(fā)展會(huì)不會(huì)改成平安銀行，現(xiàn)在平安銀行是平安收購(gòu)了深圳一家區(qū)域性銀行，目前業(yè)績(jī)還不錯(cuò)。
趙錫軍：規(guī)模比較小，現(xiàn)在的平安銀行規(guī)模相對(duì)來講小一些，另外是一個(gè)區(qū)域的銀行，在全國(guó)來講，沒有影響力，不像保險(xiǎn)業(yè)那樣在全國(guó)有那么大的影響力。所以這塊如果收購(gòu)，我們且不說它改不改名字，至少?gòu)钠桨蚕旅娴木C合性業(yè)務(wù)里，銀行業(yè)業(yè)務(wù)來講，這個(gè)市場(chǎng)的提升對(duì)它來講是非常重要的。我個(gè)人覺得改不改名字倒不一定，需不需要把平安銀行和深發(fā)展合在一起。
問：您覺得可能會(huì)怎么樣？
趙錫軍：個(gè)人覺得，可能一開始會(huì)保留各自的名字再經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間。對(duì)于我們來講，改名字，把兩個(gè)銀行并在一起，也不是一件很容易的事情。而且它有兩個(gè)牌子的話，對(duì)它來講未必是很麻煩的事情，對(duì)它來講并沒有太大的影響，有深發(fā)展的牌子，有平安銀行的牌子，沒關(guān)系。
問：很多人討論，如果平安收購(gòu)深發(fā)展，平安銀行在中間會(huì)有什么作用，兩個(gè)業(yè)務(wù)的整合又怎么樣，可能是擺在平安面前一道題。
趙錫軍：這是一個(gè)問題，不管改不改名字，并不并，要考慮兩家銀行在業(yè)務(wù)方面的發(fā)展，怎么樣合作，是并怎么并，怎么進(jìn)行市場(chǎng)定位，這些要考慮的。
問：對(duì)平安會(huì)是利好，對(duì)于深發(fā)展來說，這樁并購(gòu)對(duì)他們也是利好的消息？
趙錫軍：因?yàn)楝F(xiàn)在它的大股東新橋有一個(gè)資金的壓力，很難再繼續(xù)給深發(fā)展注入資本，提高資本充足率，資本充足率對(duì)銀行來講，對(duì)它的穩(wěn)健程度和防風(fēng)險(xiǎn)能力是密切相關(guān)的，如果平安能夠把深發(fā)展并過來，繼續(xù)擴(kuò)大資本的投入，讓它達(dá)到比較好的資本充足程度，對(duì)深發(fā)展來講也是一件好事情，當(dāng)然對(duì)深發(fā)展其他的投資者來講，也是一個(gè)好事情。 |