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| 通脹預(yù)期可能成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“攔路虎” |
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| 2009-06-12 李劍峰 來源:中國證券報(bào) |
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5月下旬以來，美元指數(shù)連續(xù)暴跌。受此影響，原油等國際大宗商品價(jià)格大漲，由此出現(xiàn)了強(qiáng)烈的通貨膨脹預(yù)期。筆者認(rèn)為，這種通脹預(yù)期可能成為美國乃至世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路上的障礙。
當(dāng)前的通脹預(yù)期反映在利率方面就是長(zhǎng)期利率的急升，如美國的長(zhǎng)期國債收益率和歐洲的長(zhǎng)期公債收益率都出現(xiàn)了快速上升。由于美國長(zhǎng)期國債收益率在利率體系中具有指導(dǎo)地位，美國長(zhǎng)期住房抵押貸款利率也出現(xiàn)了上升，這對(duì)于剛剛有所恢復(fù)的美國住房市場(chǎng)無疑是個(gè)壞消息。我們看到，隨著長(zhǎng)期利率的上行，近期住房抵押貸款申請(qǐng)指數(shù)連續(xù)下降，表明利率的提高抑制了購房者的貸款需求，不利于住房市場(chǎng)的恢復(fù)。住房市場(chǎng)是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的起點(diǎn)和關(guān)鍵，住房市場(chǎng)的不穩(wěn)定會(huì)延緩美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。而且，利率的上升有可能推高住房抵押貸款的違約率，從而使得已經(jīng)有所穩(wěn)定的金融市場(chǎng)繼續(xù)承壓，這更不利于美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。
從時(shí)點(diǎn)上觀察，本輪出現(xiàn)的高漲的通脹預(yù)期與美元指數(shù)暴跌聯(lián)系緊密。美元指數(shù)暴跌主要有三個(gè)原因：第一，由于財(cái)政狀況持續(xù)惡化，標(biāo)普調(diào)低了對(duì)英國的信用評(píng)級(jí)展望，由此市場(chǎng)聯(lián)想到財(cái)政狀況更為糟糕的美國也有被調(diào)低評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；第二，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期導(dǎo)致的對(duì)美元避險(xiǎn)需求的下降；第三，近期公布的上期美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)有繼續(xù)擴(kuò)大定量寬松規(guī)模的動(dòng)向，市場(chǎng)擔(dān)心貨幣發(fā)行過度導(dǎo)致通脹。
從目前情況看，標(biāo)普、惠譽(yù)和穆迪三大評(píng)級(jí)公司都明確表示沒有調(diào)低美國信用評(píng)級(jí)的計(jì)劃，由此導(dǎo)致的美元空頭風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該可以消除。全球經(jīng)濟(jì)還處在下降區(qū)間，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚停留在預(yù)期層面，在全球經(jīng)濟(jì)尚未全面企穩(wěn)復(fù)蘇之前，對(duì)美元的避險(xiǎn)需求依然會(huì)比較旺盛，這也可以遏制美元指數(shù)的持續(xù)下跌。
就通貨膨脹情況看，世界經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）數(shù)據(jù)顯示，成員國4月份通脹率同比為0.6%，為1971年以來的最低水平。歐元區(qū)4月份PPI連續(xù)9個(gè)月下滑，環(huán)比下降1%，同比下滑4.6%，通縮風(fēng)險(xiǎn)才是歐元區(qū)面臨的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。日本內(nèi)閣府也提出通縮警示，一季度日本經(jīng)濟(jì)整體需求與供給狀況的供需差率跌至-8.5%，為1980年有可比數(shù)據(jù)依賴的最差紀(jì)錄，表明日本經(jīng)濟(jì)或陷入嚴(yán)重的需求不足狀態(tài)。因此，通脹預(yù)期并沒有得到實(shí)際數(shù)據(jù)的支持。而且伯南克和特里謝分別發(fā)表言論，表示要密切關(guān)注通脹預(yù)期動(dòng)向以及由此引發(fā)的負(fù)面影響。從上周歐洲央行利率會(huì)議看，在面臨實(shí)際經(jīng)濟(jì)下滑和通縮風(fēng)險(xiǎn)的情況下，歐洲央行沒有進(jìn)一步采取放松貨幣的政策，這充分說明控制通脹預(yù)期已經(jīng)被納入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策視野當(dāng)中，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大收購債券規(guī)模的可能性有所降低。因此筆者認(rèn)為，美元指數(shù)將止住連續(xù)大幅下滑的態(tài)勢(shì)，由此帶來的通脹預(yù)期也將有所降溫。
但通脹預(yù)期降溫并不代表著完全消除。目前經(jīng)濟(jì)仍處于衰退時(shí)期，縮減財(cái)政赤字和緊縮貨幣政策作為消除通脹預(yù)期的手段，顯然是無法使用的。在寬松的貨幣環(huán)境以及高額的財(cái)政赤字面前，通脹預(yù)期會(huì)一直存在。如何在積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策環(huán)境中對(duì)抗通脹預(yù)期，將是后期各主要經(jīng)濟(jì)體面臨的難題。筆者認(rèn)為，主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步放松貨幣政策的可能性在降低。同時(shí)，以美國為代表的高赤字率國家將制定切實(shí)可行的縮減財(cái)政赤字計(jì)劃，以此來減緩市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂情緒。 |
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