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作為重要的職能部門，中國人民銀行必須實現(xiàn)多個宏觀調(diào)控目標，既包括經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)等內(nèi)部平衡目標，也包括國際收支平衡的外部平衡目標。在內(nèi)外經(jīng)濟都不平衡的情況下，央行很好地履行職能絕非易事。
從剛剛公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中可知，下一階段央行仍將保持高密度的緊縮性貨幣政策，以解決通脹壓力抬頭和調(diào)節(jié)流動性過剩等問題；同時央行也在積極呼吁，要認識到流動性過剩的根本原因，各項政策應(yīng)該協(xié)調(diào)配合，解決經(jīng)濟發(fā)展中“本”的問題。
報告提出，需要看到經(jīng)濟運行中投資增長過快、貿(mào)易順差過大和信貸投放過多等問題依舊突出，而且還出現(xiàn)了通貨膨脹壓力加大和資產(chǎn)價格持續(xù)上升等問題。國際經(jīng)濟金融運行的不確定性有所增大，也增加了國內(nèi)經(jīng)濟的潛在風(fēng)險。
當前中國經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的一些問題的直接原因在于流動性過剩，其作用鏈條如下：貿(mào)易順差持續(xù)快速增長帶來了大量的外匯儲備，外匯儲備增加制造了巨額的外匯占款，外匯占款增加了基礎(chǔ)貨幣投放，基礎(chǔ)貨幣再經(jīng)過商業(yè)銀行的倍數(shù)擴大便造成了流動性過剩，直接表現(xiàn)為資產(chǎn)價格爆發(fā)式上漲和固定資產(chǎn)投資增速居高不下。
央行的貨幣政策需要在上述鏈條上面進行操作，面對大量被動投放的基礎(chǔ)貨幣，中央銀行要加大對沖的力度。須知貿(mào)易順差不可能在短時間內(nèi)迅速降低，央行的對沖力度也就不能放松，所以在今年余下的時間內(nèi)，央行仍有可能繼續(xù)提高存款準備金率，雖然目前的水平已達歷史高位。與此同時，央行還會搭配使用央行票據(jù)、特別國債正回購甚至是發(fā)行定向票據(jù)等方式回收流動性。
通貨膨脹是更為棘手的問題，特別是在通脹預(yù)期較為強烈的情形下，央行的操作難度更大。有研究機構(gòu)分析，由食品價格上漲帶來的通貨膨脹不可能在短時間內(nèi)消除，而食品價格上漲極易引起強烈的通脹預(yù)期。由于目前實際利率依然為負，如果在今年剩余的時間通脹依然無法得到控制，央行將很可能繼續(xù)提高基準利率。
調(diào)控宏觀經(jīng)濟需要標本兼治，央行進行流動性管理實際只是解決了“標”的問題。三季度貨幣政策執(zhí)行報告提出，造成當前國內(nèi)流動性總體偏多的直接原因來自國際收支持續(xù)順差，從深層次來看則是與儲蓄率過高、消費率偏低的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾突出密切相關(guān)。僅僅依靠對沖銀行體系過多流動性以及加強信貸調(diào)控等并不能夠從根本上解決流動性不斷生成和經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題，只能為經(jīng)濟增長創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境，并以此為結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快改革贏取時間。
央行提出的建議是，在進一步加強銀行體系流動性管理的同時，更重要的是應(yīng)充分利用好當前經(jīng)濟持續(xù)較快增長、財政收入大幅增加的有利時機，加快推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。當前應(yīng)加快向公共財政轉(zhuǎn)型，增加公共消費性開支，完善社會保障體系，增強住房保障能力，穩(wěn)定居民消費預(yù)期。
與此同時，還要發(fā)揮市場機制在引導(dǎo)投資中的主導(dǎo)作用，鼓勵有助于改善民生的第三產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)等投資適度增長。繼續(xù)調(diào)整和規(guī)范外貿(mào)、外資和產(chǎn)業(yè)政策，適當擴大進口和市場開放。引導(dǎo)和鼓勵企業(yè)適當降低積累比例，優(yōu)化企業(yè)、政府和居民收入分布結(jié)構(gòu)，促進消費增長。繼續(xù)推進生產(chǎn)要素價格形成機制改革，提高和強化環(huán)保及勞動保護標準，促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。 |