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市場(chǎng)充滿了疑問(wèn)。
6月27日，十屆全國(guó)人大常委會(huì)第28次會(huì)議審議了國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買(mǎi)外匯的議案。29日下午，全國(guó)人大常委會(huì)經(jīng)表決決定，批準(zhǔn)發(fā)行15500億元特別國(guó)債購(gòu)買(mǎi)外匯，批準(zhǔn)2007年末國(guó)債余額限額調(diào)整為53365.53億元。
財(cái)政部擬發(fā)行的這1.55萬(wàn)億元人民幣特別國(guó)債，將向央行置換富余外匯儲(chǔ)備，購(gòu)買(mǎi)約2000億美元外匯，用作組建國(guó)家外匯投資公司的資本金。這標(biāo)志著中投公司朝正式運(yùn)作的方向邁出了關(guān)鍵一步。
如此巨量的特別國(guó)債發(fā)行，迅速被市場(chǎng)理解為10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金收縮的流動(dòng)性。滬深股市迅速作出回應(yīng)，28日、29日連續(xù)大幅下跌，指數(shù)下跌超過(guò)250點(diǎn)。人們需要知道的是，此次特別國(guó)債將發(fā)給誰(shuí)，會(huì)影響到哪些市場(chǎng)，特別國(guó)債發(fā)行的意圖是否僅限于為中投公司提供資本金，這樣的意圖是否可能達(dá)到？
機(jī)構(gòu)承接為主
財(cái)政部部長(zhǎng)金人慶表示，發(fā)行的特別國(guó)債為10年期以上可流通記賬式國(guó)債，票面利率根據(jù)市場(chǎng)情況靈活決定，但他并未透露發(fā)債對(duì)象及節(jié)奏。
據(jù)悉，即將成立的國(guó)家外匯投資公司將命名為中投資有限責(zé)任公司，中投公司直接向國(guó)務(wù)院匯報(bào)工作，董事會(huì)主要成員將由央行、發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部等派出。根據(jù)籌建進(jìn)度安排，該公司將于8月完成工商注冊(cè)，9月正式運(yùn)營(yíng)。由此，有推測(cè)稱(chēng)，特別國(guó)債的發(fā)行很可能將于7月啟動(dòng)。
至于是一次發(fā)行還是分次發(fā)行，市場(chǎng)人士稱(chēng)，考慮市場(chǎng)的承接能力，分次發(fā)行較好，另一個(gè)好處在于又提供了一個(gè)調(diào)控工具，有利于維護(hù)當(dāng)前A股市場(chǎng)的穩(wěn)定。
金人慶對(duì)特別國(guó)債發(fā)行的用途進(jìn)行了闡釋。金人慶認(rèn)為特別國(guó)債的發(fā)行有四大作用：有利于抑制貨幣流動(dòng)性，緩解人民銀行對(duì)沖壓力；有利于促進(jìn)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，改善宏觀調(diào)控；有利于降低外匯儲(chǔ)備規(guī)模，提高外匯經(jīng)營(yíng)收益水平；有利于支持國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，提升國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)研究院專(zhuān)家向記者透露，特別國(guó)債面向市場(chǎng)機(jī)構(gòu)發(fā)行更能解決金部長(zhǎng)所列舉的四大問(wèn)題。該專(zhuān)家認(rèn)為，所謂機(jī)構(gòu)包括以長(zhǎng)期安全投資為主要目的的保險(xiǎn)公司、以減少不良貸款為目的的商業(yè)銀行或者以長(zhǎng)期看好中國(guó)市場(chǎng)為基準(zhǔn)的外資金融機(jī)構(gòu)QFII等。
對(duì)于此次特別國(guó)債進(jìn)行了專(zhuān)題研究的東方證券分析師張楊6月28日接受了本報(bào)電話采訪。張楊認(rèn)為，雖然有關(guān)此次國(guó)債的發(fā)行對(duì)象市場(chǎng)說(shuō)法還不統(tǒng)一，但向央行發(fā)行特別國(guó)債是違背外匯投資公司初衷的�！皣�(guó)家設(shè)立外匯投資公司，一方面是增強(qiáng)管理外匯儲(chǔ)備的作用，另外是為了解決市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題�！�
“向機(jī)構(gòu)發(fā)行的確有難度，不過(guò)這也要看政府治理流動(dòng)性過(guò)剩的決心有多大�！睆垪铑A(yù)計(jì)，特別國(guó)債為與央行票據(jù)進(jìn)行區(qū)分，很有可能采取高回報(bào)率的辦法，年利率應(yīng)該在4-5個(gè)百分點(diǎn)最有可能。
如果特別國(guó)債的收益較大，
具備承接實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資進(jìn)入即可順理成章——以保險(xiǎn)公司為例，此前傳出保險(xiǎn)資金大幅進(jìn)入股市的消息，就是因?yàn)楣墒械氖找媛时葒?guó)債大，不過(guò)，在指數(shù)達(dá)到4000點(diǎn)左右市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大后，保險(xiǎn)資金已經(jīng)撤出，正好借機(jī)轉(zhuǎn)向收益穩(wěn)定的國(guó)債市場(chǎng)。
金融市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈
特別國(guó)債的發(fā)行對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊是首當(dāng)其沖的，其收益率曲線可能會(huì)迅速陡峭。根據(jù)會(huì)議提案，特別國(guó)債的期限為10年以上。它的發(fā)行將帶來(lái)7年以上中長(zhǎng)期限品種供給的額外增加，而央票的減少發(fā)行將導(dǎo)致短期品種的過(guò)度需求，再加上當(dāng)前市場(chǎng)加息預(yù)期濃厚，在短期內(nèi)中長(zhǎng)期債券可能大幅下跌。據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)，今年以來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)下跌了2.4%，根據(jù)匯豐銀行的統(tǒng)計(jì)，在國(guó)內(nèi)的10種人民幣資本市場(chǎng)上，債券市場(chǎng)表現(xiàn)最差。
目前10年國(guó)債的收益率已達(dá)到4.4%以上，未來(lái)特別國(guó)債的發(fā)行可能令市場(chǎng)收益率大幅上行至5%以上。但是從較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，流動(dòng)性過(guò)剩與人民幣升值仍然是當(dāng)前的熱點(diǎn)，國(guó)內(nèi)利率上升空間有限，而銀行、保險(xiǎn)類(lèi)機(jī)構(gòu)資金充裕，能夠消化長(zhǎng)期債券的額外供應(yīng)，所以利率上升的幅度有限，最終的曲線將會(huì)趨于平緩。
對(duì)于證券市場(chǎng)，這是個(gè)利空的消息。對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)投資系主任郭敏教授認(rèn)為，這次的特別國(guó)債對(duì)于A股市場(chǎng)的影響是間接性的。因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)特別國(guó)債最多的是銀行和企業(yè)。股票才是機(jī)構(gòu)和散戶投資組合的重點(diǎn)部分。特別國(guó)債更多地會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生恐慌性的利空心理，并且持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)。因?yàn)樘貏e國(guó)債不會(huì)一次性發(fā)放完畢，這種持續(xù)的發(fā)放將會(huì)使得投資者一直覺(jué)得政府的調(diào)控還沒(méi)有到位，以至于盤(pán)面微有變動(dòng)，投資者就如驚弓之鳥(niǎo)般紛紛拋盤(pán)。當(dāng)然，這種心理也會(huì)逐漸減弱，但短期內(nèi)影響還是比較大的。從中長(zhǎng)期來(lái)看，特別國(guó)債的影響并不具有沖擊性。
日新證券投資部梁國(guó)桓分析師認(rèn)為，對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，更多的也是間接性影響。他分析，特別國(guó)債對(duì)債券市場(chǎng)的影響，將使得投資者對(duì)股市估值產(chǎn)生變化。債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期債券利率的升高，有些投資者會(huì)根據(jù)這一變化而轉(zhuǎn)投債市，從而減少股市的一部分資金。另外，對(duì)股市的心理壓力大于實(shí)際壓力。從今年流入股市的資金來(lái)看，更多的是來(lái)自儲(chǔ)蓄性資金，并非是市場(chǎng)流動(dòng)資金。但是政府的不斷收縮政策，讓投資者產(chǎn)生股市走跌的預(yù)期。這在短期內(nèi)有影響，中長(zhǎng)期看影響甚微。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)整體流動(dòng)性的降低，對(duì)地產(chǎn)、鋼鐵等資金流動(dòng)性要求高的行業(yè)顯然是利空。不過(guò)，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，銀行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的壓力將減輕，從這一角度看，法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行貸款的擠出效應(yīng)會(huì)降低，有利于銀行業(yè)。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬向本報(bào)記者表示不會(huì)再發(fā)行特別國(guó)債，因?yàn)檫@次發(fā)行的目的就是給央行用2000億美金到工商部門(mén)去注冊(cè)中投公司。但是也有業(yè)內(nèi)人士表示，如果明年外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步大幅上升，也并不排除再度發(fā)行特別國(guó)債的可能。
緊縮性對(duì)流動(dòng)性
針對(duì)當(dāng)前國(guó)際收支失衡、流動(dòng)性偏多的問(wèn)題，財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買(mǎi)外匯，是綜合運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策，來(lái)緩解中國(guó)流動(dòng)性壓力的一個(gè)重要舉措。
一段時(shí)間以來(lái)，中國(guó)政府為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)度膨脹壓力，推出了一系列緊縮性的政策措施。單單在今年上半年就四度(1月15日、2月25日、4月16日、5月19日)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，兩度采取上調(diào)利率(3月18日、5月19日)，而且還發(fā)行了超過(guò)2.5萬(wàn)億的央行票據(jù)。
中國(guó)政府也采取減少和降低出口退稅等舉措，以減少經(jīng)常項(xiàng)目順差，平衡中國(guó)國(guó)際收支，從而減少流動(dòng)性的輸入。所有這些措施，在一定程度上緩解了全社會(huì)固定資產(chǎn)投資反彈的壓力，也有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
中國(guó)政府應(yīng)對(duì)流動(dòng)性膨脹問(wèn)題，也在疏導(dǎo)上做出了努力，QDII政策的推出就是其中之一。日前中國(guó)銀監(jiān)會(huì)放寬QDII的投資范圍，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也將于7月5日允許證券公司、基金公司推出QDII產(chǎn)品，而這將有助于消化中國(guó)外匯儲(chǔ)備，并從一定程度上緩解中國(guó)內(nèi)地的流動(dòng)性過(guò)剩。
外界認(rèn)為，本次財(cái)政部獲準(zhǔn)發(fā)行1.55萬(wàn)億元的特別國(guó)債，在一定程度上會(huì)對(duì)中國(guó)內(nèi)地的流動(dòng)性膨脹帶來(lái)影響，從而有助于抑制股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步快速飆升，過(guò)度反應(yīng)的市場(chǎng)會(huì)逐步趨于平穩(wěn)。 |