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現(xiàn)在擔(dān)心增長似乎有些奇怪，此時(shí)德國實(shí)現(xiàn)了自兩德統(tǒng)一以來最快的季度增長——折合年率約9%。然而，除了德國以及另外一兩個(gè)發(fā)達(dá)國家以外，對增長的憂慮普遍存在。英國央行(Bank
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England)和美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)最近都警告稱，本國增長可能會(huì)令人失望。日本政府最近也表示，今年第二季度，該國增速大幅下挫。
解讀發(fā)達(dá)國家增速放緩的一個(gè)好方法是選擇合適的比喻，展開我的哲學(xué)導(dǎo)師多年前所稱的“思想試驗(yàn)”，然后想想美聯(lián)儲(chǔ)不久前沒有做的事情。
首先來打個(gè)比喻。如果你將2008年底至2009年初的可怕金融危機(jī)診斷為一次暫時(shí)的“抑郁”，那么處方顯而易見：大量抗抑郁藥物，即全球有史以來最大規(guī)模的財(cái)政和貨幣刺激。最終，患者將更快樂，世界將變得更光明。到那時(shí)，就可以停藥了。
相比之下，如果你認(rèn)為此前經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)力是不可持續(xù)的債務(wù)增加，那么換一種說法來比喻經(jīng)濟(jì)刺激似乎是適當(dāng)?shù)摹蔷秃帽冉o吸毒者使用美沙酮。這種鎮(zhèn)靜劑的藥效將是暫時(shí)性的，患者在將來某個(gè)時(shí)候必須徹底戒毒。
來一場思想試驗(yàn)（我的哲學(xué)導(dǎo)師會(huì)稱之為“有條件的反事實(shí)”），我們就可以恰當(dāng)說出哪種比喻更好。假如刺激措施起的是抗抑郁劑似的作用，你現(xiàn)在就可會(huì)看到短期利率、利率預(yù)期和債券收益率大幅上升。但在可預(yù)見的未來，發(fā)達(dá)國家的利率看上去好像將保持在接近零的水平。債券收益率確實(shí)曾暫時(shí)大幅上升，但最近卻直線下滑。
并非巧合的是，除英國以外，發(fā)達(dá)國家的通脹率也一直在下降（通脹預(yù)期也日趨下降），失業(yè)率接近多年高位，全球增長勢頭不妙。
這種不利局面讓我們聯(lián)想到不久前美聯(lián)儲(chǔ)沒有做的事情。投資者原期待美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)更多定量寬松政策，以進(jìn)一步放松貨幣政策。他們認(rèn)為這是必要之舉，這有力的說明了患者舊病復(fù)發(fā)的程度有多深。
然而，通過保證把到期證券的收益重新拿去投資，美聯(lián)儲(chǔ)只是延續(xù)現(xiàn)行貨幣政策，而沒有進(jìn)一步放松。市場意識(shí)到了美聯(lián)儲(chǔ)沒有做出的舉措，這似乎是隨后一系列情況的主要原因：高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場表現(xiàn)不穩(wěn)定；仍被視為近乎無風(fēng)險(xiǎn)（越來越變成一種有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)類別）的政府發(fā)行的較長期債券的收益率仍在進(jìn)一步下滑；基于市場的通脹預(yù)期指標(biāo)進(jìn)一步下滑，不過仍高于2008年底的水平。
美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部——或其它任何央行——似乎都沒有就通過印鈔進(jìn)一步放松貨幣政策達(dá)成共識(shí)，這要么是因?yàn)檠胄腥耸空J(rèn)為，現(xiàn)在還沒必要這么做；要么是因?yàn)樗麄儞?dān)心進(jìn)一步擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表；就美國而言，也可能是他們希望向國會(huì)施壓，不要通過結(jié)束布什(Bush)時(shí)代出臺(tái)的減稅政策而收緊財(cái)政政策（至少眼下不要這樣做）。
然而，如果增長果真繼續(xù)大幅放緩，美聯(lián)儲(chǔ)肯定會(huì)進(jìn)一步放松貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)已未能完成其兩項(xiàng)使命之一：就業(yè)最大化。美聯(lián)儲(chǔ)還很有可能無法實(shí)現(xiàn)另一項(xiàng)使命：穩(wěn)定物價(jià)。美國核心通脹正快速下滑。
對于投資者而言，問題是他們不知道美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)扣動(dòng)扳機(jī)。而由于下的是猛藥，至少短期而言，其對資產(chǎn)市場的影響可能是深遠(yuǎn)的。
比較樂觀的人可能會(huì)辯稱，美聯(lián)儲(chǔ)最新舉措，為出臺(tái)更多貨幣刺激敞開了大門。較悲觀人士則分為兩類。第一類擔(dān)心這些藥物的副作用（特別是通脹），如果過量服用的話。第二類是不知道形勢變得多糟糕美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)再采取行動(dòng)，即便美聯(lián)儲(chǔ)采取了行動(dòng)，其用藥量是否會(huì)過小。針對債務(wù)上癮，美聯(lián)儲(chǔ)和其它央行所能做的就是應(yīng)對停藥后的最糟糕癥狀。 |