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最近發(fā)生在歐洲的債務(wù)危機(jī)讓人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期產(chǎn)生了很大影響。市場在過去兩年中關(guān)注的是金融危機(jī)，擔(dān)心金融機(jī)構(gòu)的傾覆及金融市場的流動(dòng)性匱乏。政府救助了金融機(jī)構(gòu)，從而在很大程度上恢復(fù)了金融市場的有效性。但是肇始于希臘的歐洲債務(wù)危機(jī)開始讓人們關(guān)注政府的負(fù)債，并且擔(dān)憂這種負(fù)債會(huì)演變成另一場全球性危機(jī)。
實(shí)際上，這種思維的轉(zhuǎn)變并不合理，希臘債務(wù)危機(jī)不可能演變成全球性的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。判斷一個(gè)國家的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有三：債務(wù)本身的大小、付息成本、經(jīng)濟(jì)增長率。希臘發(fā)生了債務(wù)危機(jī)是因?yàn)檫@三個(gè)因素它都占了，債務(wù)規(guī)模大，付息成本高，經(jīng)濟(jì)增長率低。而除去歐洲發(fā)生債務(wù)危機(jī)或存在主權(quán)債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)的希臘、西班牙、葡萄牙、意大利、愛爾蘭等幾個(gè)國家，全球主要經(jīng)濟(jì)體目前并未陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的高風(fēng)險(xiǎn)中。
發(fā)達(dá)國家中負(fù)債率最高的是日本，其債務(wù)總額約占GDP的190%至200%，雖然日本的債務(wù)水平在上漲，但是日本過去5年利率水平一直在下降，因此為債務(wù)支付的利息成本較低。日元也被認(rèn)為是比較保險(xiǎn)的資產(chǎn)，對(duì)日本債券的需求一直都在。美國的主權(quán)債務(wù)水平占GDP的60%至70%，債務(wù)規(guī)模不算大，而且美國政府掌握了美元這一世界貨幣的發(fā)行權(quán)，可以轉(zhuǎn)嫁成本。
對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的關(guān)注，其實(shí)是歐元體系出問題了，像希臘這樣的實(shí)力較弱的國家本就不應(yīng)該出現(xiàn)在歐元區(qū)中。多年來美國的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直堅(jiān)持認(rèn)為，歐元區(qū)違背了一些基本的共同貨幣區(qū)的準(zhǔn)則。
總的來說，就債務(wù)危機(jī)而言，多數(shù)人對(duì)美國的判斷缺乏合理性，對(duì)于歐洲和日本的判斷缺乏準(zhǔn)確性。而對(duì)中國來說，這一問題則有些復(fù)雜。一方面，中國經(jīng)濟(jì)的增長率仍然很高，另一方面，外界對(duì)中國政府的負(fù)債水平存有爭議。
外界估計(jì)的中國政府的負(fù)債水平和中國自己估計(jì)的有很大偏差。原因在于，對(duì)中國來說，債務(wù)邊界的界定是個(gè)大問題，比如，國企的負(fù)債算不算政府負(fù)債？地方融資平臺(tái)的債務(wù)水平到底有多大？美國西北大學(xué)學(xué)者史宗瀚（Victor
Shih）今年1月份做了一份報(bào)告，收集了中國地方融資平臺(tái)的發(fā)債報(bào)告，據(jù)此估計(jì)政府負(fù)債水平達(dá)到了GDP的70%，比國際機(jī)構(gòu)的估計(jì)高的多，因?yàn)閲H貨幣基金組織的估計(jì)只能按照官方的數(shù)據(jù)，不包括地方融資平臺(tái)。史宗瀚的這份報(bào)告在國外的基金經(jīng)理中引起很大關(guān)注。
有人說，中國政府手中握有土地、國企等資產(chǎn)，因?yàn)榭梢缘窒麄鶆?wù)的風(fēng)險(xiǎn)，這是無稽之談，是一種很奇怪的物理算法。土地、國企等資產(chǎn)的價(jià)值實(shí)際上取決于它們能產(chǎn)生的價(jià)值。在經(jīng)濟(jì)增長率保持在一定水平的時(shí)候，政府掌握這些資產(chǎn)有價(jià)值，而一旦出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這些資產(chǎn)馬上就不值錢了，因?yàn)檫@些資產(chǎn)無法產(chǎn)生價(jià)值了，其本身也喪失了價(jià)值。俄羅斯在上世紀(jì)90年代的經(jīng)歷就是一個(gè)例子，那么多國企轉(zhuǎn)瞬間變得一文不值，甚至變成了負(fù)債。再比如，韓國最大的銀行在亞洲金融危機(jī)中只賣了4億美元�，F(xiàn)在看來很多資產(chǎn)在危機(jī)中很可能很快就變?yōu)榱恪?BR> 中國的債務(wù)水平限制了政府的調(diào)控政策的選擇。目前來看，中國有四條路可以走。第一條，現(xiàn)在就開始做希臘政府做的事，精簡機(jī)構(gòu)，減少支出。這條路在當(dāng)前的政治體制下比較難走。第二，保持觀望，不加息，產(chǎn)生的不良后果就是通脹，因?yàn)橘Y金成本為負(fù)。第三個(gè)選擇是加息，結(jié)果就是出現(xiàn)呆壞賬，企業(yè)倒閉，就業(yè)受影響。第四條路就是溫和加息，把負(fù)利率變成零，這樣可能出現(xiàn)一部分企業(yè)出問題，然后將其私有化。這是一個(gè)比較好的出路，但是也是治標(biāo)不治本。
中國過去幾年都是進(jìn)行大規(guī)模密集的投資，隨著通貨膨脹水平的上升，這種戰(zhàn)略越來越難以持續(xù)。中國一直在談轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，實(shí)際上只是轉(zhuǎn)變了投資方式，以前是投資鋼鐵、水泥等高耗能行業(yè)，現(xiàn)在去投資新能源等行業(yè)，但是還是投資制造業(yè)，還是需要能源，需要投資。而且中國生產(chǎn)的新能源產(chǎn)品大部分出口，生產(chǎn)是耗能的，消費(fèi)才是節(jié)能的。 |