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當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)辯論以兩個(gè)重大事件為界線：1997-1998年的亞洲金融危機(jī)和2008-2009年的美國(guó)次貸危機(jī)。中國(guó)以其驚人的嫻熟，在兩次劫難中均得以安然脫險(xiǎn)。
下一次，它還會(huì)有這么好的運(yùn)氣嗎？
在上世紀(jì)90年代末的那次危機(jī)中，中國(guó)主要因?yàn)閮蓚�(gè)原因得以安然過關(guān)：一是得益于封閉的資本賬戶和不可自由兌換貨幣，中國(guó)得以在其他亞洲國(guó)家的貨幣崩潰時(shí)保持人民幣匯率的穩(wěn)定；二是它還實(shí)施了“積極的財(cái)政政策”，主要是增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出，以抵消亞洲和世界其他地區(qū)外需的萎縮。
與上世紀(jì)90年代末亞洲“土生土長(zhǎng)”的金融危機(jī)不同的是，2008~2009年的全球危機(jī)對(duì)中國(guó)造成的威脅要嚴(yán)重得多。它擊中了失衡的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的致命弱點(diǎn)：對(duì)出口的依賴越發(fā)嚴(yán)重。1997年，出口僅占中國(guó)GDP的17.5%，到2007年，這一比重翻了一番多，達(dá)到了37%。在亞洲金融危機(jī)之后，中國(guó)對(duì)全球化以及隨之而來的全球貿(mào)易的激增押下了巨大的“賭注”。
這一注似乎贏了個(gè)大滿貫。但是在2008年底，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)崩潰時(shí)，中國(guó)的戰(zhàn)略突然成了一個(gè)巨大的錯(cuò)誤。在短短的7個(gè)月時(shí)間內(nèi)，其出口從繁榮走向破滅，同比增長(zhǎng)從2008年7月份的26%暴跌至2009年2月份的-27%。結(jié)果，中國(guó)GDP的環(huán)比增長(zhǎng)在2008年底下降到了較低的一位數(shù)水平。在出口主導(dǎo)的廣東省，超過2000萬(wàn)農(nóng)民工失去了工作。
中國(guó)隨即進(jìn)入了高度戒備狀態(tài)。借鑒亞洲金融危機(jī)時(shí)的“積極政策”，它迅速出臺(tái)了一個(gè)規(guī)模高達(dá)4萬(wàn)億元、以基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的財(cái)政刺激計(jì)劃，為了給這一計(jì)劃提供資金，2009年銀行信貸創(chuàng)下了9.6萬(wàn)億元的歷史紀(jì)錄。表面上看，這一計(jì)劃似乎收到了效果。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在去年最后三個(gè)季度中驟然止跌回升，并將2009年全年實(shí)際GDP增長(zhǎng)推升到了令人咋舌的8.7%，并在2010年初進(jìn)一步加速至11.9%。
然而，與上世紀(jì)90年代末亞洲金融危機(jī)后的情況不同的是，今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著更為嚴(yán)重的后危機(jī)形勢(shì)。過剩的流動(dòng)性（顯然是激進(jìn)的在危機(jī)推動(dòng)下的寬松貨幣政策的結(jié)果）溢出并進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致了嚴(yán)重的投機(jī)性泡沫。目前中國(guó)正試圖通過行政手段來消除這些泡沫。此外，銀行貸款的盛宴導(dǎo)致了地方投資公司的債務(wù)不斷攀升，迫使銀行監(jiān)管部門加強(qiáng)審查，從而很可能導(dǎo)致今年下半年出現(xiàn)大規(guī)模的不良貸款核銷。此外，除非中國(guó)改變其貨幣政策，否則它將面臨不斷增強(qiáng)的保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)。
具有諷刺意味的是，目前的局勢(shì)與國(guó)際貨幣基金組織對(duì)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)截然不同。在最近的《世界經(jīng)濟(jì)展望》（2010年4月）中，國(guó)際貨幣基金組織大膽宣稱“亞洲正在經(jīng)歷一場(chǎng)充滿活力且平衡的復(fù)蘇”。然而，中國(guó)的實(shí)際情況并非如此。同樣，前兩次危機(jī)的比較特別能夠說明問題：自上世紀(jì)90年代末以來，中國(guó)不僅出口占經(jīng)濟(jì)的比重翻了一番多，而且經(jīng)常賬戶也從10年前的接近平衡變成了2007年11%的盈余。此外，投資占GDP的比重也從1997年的32%上升至2009年的47%，表明供過于求的風(fēng)險(xiǎn)正在增加；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)私人消費(fèi)的比重則從上世紀(jì)90年代末的50%下降到2008年的35%，創(chuàng)下歷史最低紀(jì)錄。
我絕不會(huì)用“平衡”一詞來形容中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀。事實(shí)上，在這兩場(chǎng)危機(jī)之間，也即過去10年間，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性失衡有增無(wú)減，其宏觀脆弱性的增加令人擔(dān)憂。如果這些失衡問題得不到解決，中國(guó)將會(huì)暴露在下一場(chǎng)無(wú)法避免的危機(jī)中。
今天，通過促進(jìn)消費(fèi)進(jìn)行再平衡的緊迫性要高于上世紀(jì)90年代末那場(chǎng)危機(jī)之后的情形。
對(duì)中國(guó)而言，前兩次危機(jī)最重要的教訓(xùn)是：任何經(jīng)濟(jì)體最終都難逃失衡。看看日本和美國(guó)就知道了。中國(guó)急需通過支持消費(fèi)進(jìn)行再平衡。好消息是中國(guó)已經(jīng)意識(shí)到了這一問題，而且似乎可能圍繞消費(fèi)主導(dǎo)的政策議程制定其即將頒布的“十二五”規(guī)劃。但是對(duì)自滿和惰性的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)論什么時(shí)候都不能掉以輕心——尤其是在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度強(qiáng)于預(yù)期之時(shí)。中國(guó)必須不惜一切代價(jià)抵制誘惑，掙脫那個(gè)將其從一個(gè)危機(jī)帶入另一個(gè)危機(jī)的失衡增長(zhǎng)模式。
（作者系摩根士丹利亞洲區(qū)主席） |