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歐元告急！
由于希臘、西班牙等歐元區(qū)幾個(gè)財(cái)政赤字較大的國(guó)家主權(quán)債務(wù)的信用等級(jí)連續(xù)下調(diào)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的深深憂(yōu)慮，從2009年末到2010年初，一蹶不振的歐元連跌十周，國(guó)際市場(chǎng)一片看淡之聲。
在討論歐元問(wèn)題時(shí)，先說(shuō)明兩點(diǎn)背景情況。我對(duì)于宏觀貨幣發(fā)行機(jī)制的理解，來(lái)源于我在基層單位從事銷(xiāo)售工作的經(jīng)驗(yàn)推斷；我對(duì)于歐元區(qū)目前潛在困難的了解，則來(lái)自于國(guó)內(nèi)媒體的報(bào)道。這兩條，有可能使得我對(duì)于歐元區(qū)的問(wèn)題理解出現(xiàn)偏差，特此提醒讀者注意。
我還要承認(rèn)一點(diǎn)，那就是從11年前歐元開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)到目前為止，我從來(lái)就沒(méi)有聽(tīng)懂過(guò)號(hào)稱(chēng)“歐元之父”的羅伯特·蒙代爾的任何一次有關(guān)歐元或者人民幣的演講，而國(guó)內(nèi)的一些專(zhuān)家學(xué)者對(duì)其言論的解讀和推崇則更讓我倍感困惑。
在我看來(lái)，目前世界上有三種貨幣發(fā)行機(jī)制：美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格決定貨幣發(fā)行的機(jī)制；歐洲的財(cái)政紀(jì)律決定貨幣發(fā)行的機(jī)制以及亞洲國(guó)家目前事實(shí)上根據(jù)美元匯率決定貨幣發(fā)行的機(jī)制。美元其實(shí)不是由美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的，而是由華爾街為代表的資本市場(chǎng)發(fā)行的，只要資本市場(chǎng)能給資產(chǎn)價(jià)格合理估值，美元就虛擬地發(fā)行出去了。如何知道資產(chǎn)價(jià)格合理呢？他們奉行“全過(guò)程、全對(duì)沖”的信條，只要這項(xiàng)資產(chǎn)能夠做空，那么抵押這項(xiàng)資產(chǎn)貼現(xiàn)的成本就是做空資產(chǎn)的代價(jià)。如果有人認(rèn)為資本當(dāng)前對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)給出的定價(jià)是不合理的，他可以選擇拋出，而美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任就是在這種簡(jiǎn)化的情況下，提供流動(dòng)性，防止市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)因流動(dòng)性不足而產(chǎn)生折扣。美元之所以大行其道，是因?yàn)槊涝陌l(fā)行機(jī)制依賴(lài)于美國(guó)資本市場(chǎng)，而美國(guó)的資本市場(chǎng)恰恰又是比較先進(jìn)的。次貸危機(jī)之所以釀成大禍，根本原因是美國(guó)的房地產(chǎn)是不能做空的資產(chǎn)，市場(chǎng)無(wú)法根據(jù)“全對(duì)沖”原則給出合理定價(jià)，而只能用大量數(shù)學(xué)模型去主觀判斷其內(nèi)在價(jià)值。
歐元的發(fā)行機(jī)制比較特殊，他們似乎相信世界上有一套完善的貨幣發(fā)行機(jī)制，就類(lèi)似于一臺(tái)精密運(yùn)行的機(jī)器一樣。為此，他們預(yù)先通過(guò)各種條約，來(lái)設(shè)定這臺(tái)機(jī)器中各種裝置的運(yùn)行機(jī)理。比如：通貨膨脹率、各國(guó)政府財(cái)政赤字水平、就業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等等。只要這項(xiàng)指標(biāo)落在預(yù)先設(shè)定的政策目標(biāo)之內(nèi)，歐洲央行就不用采取行動(dòng)，只要提供流動(dòng)性就可以了。如果其中某項(xiàng)指標(biāo)出了問(wèn)題，歐洲央行就要?jiǎng)佑秘泿耪邅?lái)使之恢復(fù)到預(yù)先設(shè)定的政策范圍內(nèi)。這套貨幣發(fā)行機(jī)制的最大毛病，就是把貨幣發(fā)行同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)掛鉤，沒(méi)有人事先知道哪些指標(biāo)在什么范圍內(nèi)是健康的，如果我們知道的話(huà)，那無(wú)疑就是在構(gòu)建永動(dòng)機(jī)。另一個(gè)問(wèn)題似乎在于需要各成員國(guó)控制財(cái)政赤字，這就使得各國(guó)的財(cái)政紀(jì)律可能受本國(guó)政治的影響而削弱歐盟的統(tǒng)一行動(dòng)。
最后一種貨幣發(fā)行機(jī)制，是許多亞洲國(guó)家采用的“和美元掛鉤”的機(jī)制。我國(guó)當(dāng)前就類(lèi)似于采用了這樣的策略，每收到一美元，我們就投放6.28元基礎(chǔ)貨幣。從某種意義上講，美國(guó)有一個(gè)央行一個(gè)財(cái)政部；歐洲有一個(gè)央行和15個(gè)財(cái)政部；中國(guó)有財(cái)政部，但真正意義上的央行的獨(dú)立性還有欠缺。這樣的制度安排，應(yīng)該說(shuō)符合社會(huì)主義初級(jí)階段的實(shí)情。當(dāng)然，我相信，經(jīng)過(guò)幾代人，甚至更長(zhǎng)時(shí)間的艱苦奮斗之后，中國(guó)應(yīng)有可能去尋求建立一個(gè)獨(dú)立于美元匯率的人民幣發(fā)行機(jī)制，不過(guò)這是后話(huà)，我們今天先談?wù)剼W元的問(wèn)題。
世界曾有一次挽救歐元的機(jī)會(huì)，但大家都沒(méi)有珍惜。2009年底的哥本哈根氣候大會(huì)如果達(dá)成協(xié)議的話(huà)，將極大地提升歐元的地位。我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，氣候大會(huì)的實(shí)質(zhì)是貨幣大會(huì)。討論的核心問(wèn)題是如何采取行動(dòng)，其實(shí)如果哥本哈根達(dá)成協(xié)議，這就類(lèi)似于在歐盟現(xiàn)有的貨幣發(fā)行條約之外，又有了一個(gè)新的貨幣發(fā)行約束。比如：一個(gè)國(guó)家要發(fā)展經(jīng)濟(jì)，必須購(gòu)買(mǎi)更多的二氧化碳排放權(quán)。對(duì)于各簽約國(guó)來(lái)說(shuō)，先有碳排放的交易，然后才有匯率和利率手段。如果氣候大會(huì)達(dá)成協(xié)議的話(huà)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將收到更多優(yōu)惠。歐盟各國(guó)的二氧化碳排放比美國(guó)和中國(guó)都更少，將有可能促使歐盟加快提升國(guó)際地位。希臘這樣的以旅游為主的低碳排放國(guó)家，如果在“哥本哈根氣候大會(huì)條約”的框架內(nèi)，不僅不需要購(gòu)買(mǎi)二氧化碳排放權(quán)去發(fā)展本國(guó)的制造業(yè)，甚至還有可能出售排放權(quán)，這就有可能改善該國(guó)岌岌可危的財(cái)政赤字。另外幾個(gè)陷入困境的歐洲國(guó)家，其處境和希臘也很類(lèi)似。
最新報(bào)道說(shuō)，德國(guó)以及歐盟其他國(guó)家已原則同意救助陷入困境的希臘，我感覺(jué)這并不是一個(gè)標(biāo)本并治的一個(gè)方案。或許從短期來(lái)看，德國(guó)能挽救希臘，但是無(wú)論德國(guó)還是希臘，恐怕都無(wú)法改變歐元的命運(yùn)。要讓歐元重新獲得投資者的認(rèn)同，就必須加強(qiáng)各國(guó)的財(cái)政紀(jì)律，使之重新符合條約的要求，從長(zhǎng)期來(lái)看，則必須改變目前的貨幣發(fā)行機(jī)制，由市場(chǎng)化的方式在全對(duì)沖的框架下發(fā)行歐元。
歐元區(qū)今天的險(xiǎn)境，對(duì)我們是個(gè)提醒：不能讓歐元區(qū)今天的麻煩在以后的中國(guó)出現(xiàn)，我們應(yīng)大力加快資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)，讓中國(guó)的資本市場(chǎng)能給出各種資產(chǎn)的合理均衡的價(jià)格。那樣，我們就不必再繼續(xù)盯住美元，堅(jiān)持獨(dú)立自主的貨幣政策也就更有底氣了。 |