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| 2009-06-16 劉勝軍 來源:上海證券報(bào) |
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一旦經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，通貨膨脹將取代通貨緊縮成為美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)。因此，未來的流動(dòng)性泛濫程度，不僅取決于伯南克在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)及時(shí)回收流動(dòng)性的能力，更要看他能否汲取次貸危機(jī)前房地產(chǎn)泡沫的教訓(xùn)，以預(yù)防性的貨幣政策，來抑制下一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫的過度膨脹。
德國總理默克爾本月稍早時(shí)候罕見地公開批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)，認(rèn)為向經(jīng)濟(jì)中注入了太多資金，可能埋下新一輪流動(dòng)性過剩的隱患。有趣的是，差不多同時(shí)，美國財(cái)長蓋特納在訪問中國時(shí)，去了28年前他曾短暫就讀過的北大演講，他有關(guān)中國所持有的美國金融資產(chǎn)“非常安全”的回答引起了場(chǎng)下一片笑聲。近期的石油和大宗商品價(jià)格上漲，正折射出了全球投資者對(duì)即將到來的“伯南克流動(dòng)性過剩”之憂。
面對(duì)記憶猶新的格林斯潘流動(dòng)性過剩，伯南克正在重蹈覆轍嗎？
1968年，貨幣主義學(xué)派大師彌爾頓·弗里德曼說過，大蕭條是政治家們的最后一次大錯(cuò)，“每次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)緊縮苗頭時(shí)，他們便會(huì)“過度刺激”經(jīng)濟(jì)，包括超額印制貨幣，其結(jié)果是導(dǎo)致新一輪的通貨膨脹。”這一點(diǎn)，在伯南克主導(dǎo)的金融危機(jī)拯救行動(dòng)中可以說表現(xiàn)得淋漓盡致。
撰寫過不少有關(guān)金融危機(jī)、大蕭條主題論文的本·伯南克，堪稱研究經(jīng)濟(jì)危機(jī)的學(xué)術(shù)專家，而且，他深為弗里德曼在《美國貨幣史》中的觀點(diǎn)所折服：大蕭條是以一種悲劇性的方式印證了貨幣要素的重要性。也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮性貨幣政策加劇了大蕭條的程度。在當(dāng)選美聯(lián)儲(chǔ)主席后，伯南克在給弗里德曼的生日賀辭中說，“在大蕭條的問題上，你的看法是正確的，我們問心有愧，感謝你的指正，我們不會(huì)再次犯錯(cuò)了�！�
1983年，伯南克在書中說，關(guān)閉銀行可能會(huì)阻礙正常的信貸媒介作用，因而會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。1995年，伯南克在另一本書中提出，在銀行業(yè)恐慌嚴(yán)重的國家，工業(yè)產(chǎn)出的下滑遠(yuǎn)比銀行業(yè)體系穩(wěn)定的國家嚴(yán)重。2002年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)理事的伯南克提到弗里德曼在1969年提出的以“坐著直升機(jī)撒錢”的方式來發(fā)放貨幣、對(duì)抗通縮，一時(shí)間被稱為“直升機(jī)·本”。
于是，面對(duì)百年一遇的金融危機(jī)，伯南克大膽采取非傳統(tǒng)的貨幣政策，幾乎重新定義了美聯(lián)儲(chǔ)的角色，讓美聯(lián)儲(chǔ)充分發(fā)揮了“最后貸款人”的作用。美聯(lián)儲(chǔ)非�？犊貫榻鹑跈C(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，工具和方法不斷創(chuàng)新（TAF、TSLF、PDCF、AMLF、CPFF等），資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹，由2007年6月的8993億美元，猛然躥升到2008年底的2.3萬億美元，短短一年半時(shí)間增長了1.5倍。2008年12月16日，美國聯(lián)邦基金利率降低到了0.25%，進(jìn)入零利率時(shí)代。今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)更斷然宣布，將購買3000億美元的美國長期國債。
一旦經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，通貨膨脹將取代通貨緊縮成為美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)。因此，未來的流動(dòng)性泛濫程度，就取決于美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的速度和能力。要做到這一點(diǎn)，現(xiàn)在看來，實(shí)在不樂觀。
首先，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，貨幣當(dāng)局實(shí)行貨幣緊縮將面臨很大的社會(huì)壓力，很容易被扣上扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帽子。而一旦看到了物價(jià)上漲勢(shì)頭，再實(shí)行緊縮政策，可能又有為時(shí)晚矣，因?yàn)樨泿耪叽嬖跁r(shí)滯效應(yīng)，不可能取得立竿見影的效果。兩個(gè)月前，伯南克在一次演講中說，“確實(shí)，何時(shí)以及以何種速度采取緊縮政策，這意味著在經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇之前就收回支持的風(fēng)險(xiǎn)和允許通貨膨脹超出其中期合理水平的風(fēng)險(xiǎn)之間做出艱難的平衡”。
其次，更重要的是，伯南克延續(xù)了格林斯潘對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的態(tài)度。1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫越吹越大之時(shí)，伯南克曾參加了一次有關(guān)貨幣政策是否應(yīng)考慮資產(chǎn)泡沫的大討論。伯南克認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)只應(yīng)盯住通貨膨脹，資產(chǎn)價(jià)格不應(yīng)進(jìn)入決策視野。但如果泡沫破裂，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該趕緊降息，以緩解其對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。并未發(fā)言的格林斯潘會(huì)后走過來對(duì)伯南克的觀點(diǎn)表示贊賞。顯然，格老從伯南克的發(fā)言中獲得了理論支持。格林斯潘長期把利率保持在歷史低位，被指責(zé)為是導(dǎo)致次貸危機(jī)的深層原因，尤其是在2003年減稅之后，仍未及時(shí)加息，是一大錯(cuò)誤。格林斯潘如此作為，正是因?yàn)殡m然當(dāng)時(shí)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了泡沫，但物價(jià)水平?jīng)]有明顯上升。如今，繼任者伯南克也對(duì)有新“末日博士”之稱的紐約大學(xué)商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授魯比尼、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨等學(xué)者關(guān)于房地產(chǎn)泡沫的警告充耳不聞。伯南克在被提名為美聯(lián)儲(chǔ)主席后曾說，“我上任后的工作重點(diǎn)，就是保持格林斯潘時(shí)代政策的連續(xù)性”。
國際清算銀行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家懷特認(rèn)為，貨幣政策必須兼顧資產(chǎn)價(jià)格，在泡沫趨勢(shì)顯而易見時(shí)必須果斷加息來降溫。摩根斯坦利亞洲區(qū)主席羅奇認(rèn)為，“貨幣政策需要從格林斯潘和伯南克在泡沫破裂后被動(dòng)收拾殘局的方式，轉(zhuǎn)向先發(fā)制人地規(guī)避泡沫”。
顯然，能否避免即將到來的“伯南克流動(dòng)性過�！�，現(xiàn)在不僅取決于伯南克在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)及時(shí)回收流動(dòng)性的能力，更要看伯南克能否汲取次貸危機(jī)前房地產(chǎn)泡沫的教訓(xùn)，以預(yù)防性的貨幣政策來抑制下一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫的過度膨脹。
（作者系中歐陸家嘴國際金融研究院副院長） |
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