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| 2009-06-15 吳學(xué)安 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) |
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國(guó)際貨幣基金組織(IMF)6月9日發(fā)布的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)評(píng)估報(bào)告指出，在當(dāng)前形勢(shì)下，歐洲央行應(yīng)該繼續(xù)降低歐元區(qū)基準(zhǔn)利率以刺激經(jīng)濟(jì)。目前，國(guó)際上已經(jīng)采取零利率的主要國(guó)家有美國(guó)、日本、英國(guó)、瑞士、加拿大等，歐元區(qū)也有向超低利率和零利率靠近的勢(shì)頭。那么，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，零利率是否應(yīng)成為現(xiàn)實(shí)選擇？
有專家提出，中國(guó)的利率和存款準(zhǔn)備金率與美國(guó)的零利率相比，還有較大的下調(diào)空間。筆者認(rèn)為，這種說(shuō)法是有失偏頗的。因?yàn)楸M管美國(guó)現(xiàn)行的政策利率接近于零，但其國(guó)內(nèi)的客戶利率是由市場(chǎng)也就是商業(yè)銀行自己決定的。美國(guó)降息后的政策利率目標(biāo)是0.25%，但商業(yè)銀行的客戶利率都保持在2％～3％左右，比中國(guó)降息后的利率還要高�！ �
筆者認(rèn)為，由于中國(guó)目前還沒(méi)有形成政策利率目標(biāo)，政府直接調(diào)整的是客戶利率，這與美國(guó)、歐盟的情況不一樣。因此，應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，中國(guó)當(dāng)務(wù)之急是利率的市場(chǎng)化問(wèn)題，而不是利率水平的高低問(wèn)題。零利率政策對(duì)于當(dāng)前中國(guó)來(lái)說(shuō)，并非是好的選擇。
事實(shí)上，實(shí)行零利率政策，成功的案例很少，作用不佳的事例倒是很多。實(shí)行零利率的主要目的無(wú)非是降低資金成本，以刺激消費(fèi)、投資和生產(chǎn)，但這個(gè)目標(biāo)并沒(méi)有完全達(dá)到。比如，日本從1991年到2008年一直實(shí)施超低利率和零利率政策，但經(jīng)濟(jì)一直在停滯和衰退的泥淖中蹣跚，零利率根本沒(méi)有起到刺激消費(fèi)和投資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用。從更能反映市場(chǎng)上真實(shí)資金成本的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）來(lái)看，就在美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)等各大央行減息過(guò)程中，LI－BOR利率并非與各國(guó)央行的降息過(guò)程同步，都曾出現(xiàn)與央行降息過(guò)程相背離的上升現(xiàn)象。事實(shí)上，西方國(guó)家的零利率政策極有可能給未來(lái)世界的流動(dòng)性泛濫種下禍根。上一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，日元的零利率政策就引發(fā)了大規(guī)模的國(guó)際套利行為，給國(guó)際資本的無(wú)序流動(dòng)帶來(lái)更大威脅�！�
2008年9月以來(lái)，中國(guó)央行先后5次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。但是今年以來(lái)，央行一直沒(méi)有按下降息的按鈕。對(duì)于5月份CPI公布后央行是否會(huì)降息，市場(chǎng)也充滿了爭(zhēng)論。不過(guò)，中國(guó)央行短期內(nèi)不會(huì)降息或許已成為一個(gè)大概率事件。前不久，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱在北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心“CCER中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察”報(bào)告闡釋中國(guó)貨幣利率趨勢(shì)時(shí)指出：“中國(guó)央行反通縮和維護(hù)貨幣值穩(wěn)定的決心堅(jiān)定，未來(lái)降息空間不大，更不可能實(shí)行零利率。”全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、央行原副行長(zhǎng)吳曉靈曾表示，未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)該保持穩(wěn)定，零利率不是現(xiàn)實(shí)的選擇�！ �
2008年9月至今，中國(guó)央行已經(jīng)把利率降到了2002年的水平，距離改革開(kāi)放以來(lái)的最低點(diǎn)1.98%只差0.27個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)政府及時(shí)對(duì)從緊的貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，但貨幣政策頻繁出手不利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，反而會(huì)讓企業(yè)和公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期產(chǎn)生恐慌。因此，今后一個(gè)時(shí)期貨幣政策應(yīng)該穩(wěn)定。此外，存款準(zhǔn)備金率是否應(yīng)該下調(diào)，應(yīng)看商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率的高低和外匯占款增加的多少。超額儲(chǔ)備金率過(guò)高會(huì)影響商業(yè)銀行的收益，從而會(huì)影響資本市場(chǎng)。 |
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