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隨著次貸危機(jī)逐步演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，主要發(fā)達(dá)國家都陷入經(jīng)濟(jì)衰退泥沼，為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)困境，各國央行都采取擴(kuò)張性的貨幣政策向市場大量注資，大幅度下調(diào)本國基準(zhǔn)利率，甚至全球央行一致行動，聯(lián)合降息，形成了競爭性的利率下降趨勢。
全球競爭性利率下調(diào)
自2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，首先是美聯(lián)儲于2007年9月18日把聯(lián)邦基金利率從原來的5.25%下調(diào)至4.75%，隨后，加拿大和英國也開始降息，這是發(fā)達(dá)國家的第一波降息，此時次貸危機(jī)隱患還沒有完全顯現(xiàn)，美聯(lián)儲等央行通過降息向市場注資，希望能夠迅速解決金融機(jī)構(gòu)的困境，把次貸危機(jī)遏制在萌芽狀態(tài)。
但問題遠(yuǎn)沒有想象的簡單，2008年8月經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生突變，隨著兩房被美國政府接管，雷曼兄弟破產(chǎn)，美國次貸危機(jī)迅速傳染到歐洲，全球股市和房地產(chǎn)價格大幅下跌，歐洲經(jīng)濟(jì)形勢迅速惡化。10月8日西方六大央行聯(lián)合降息。這是次貸危機(jī)以來的第二波降息狂潮。
此后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國、歐洲和日本經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了連續(xù)負(fù)增長，經(jīng)濟(jì)已陷入衰退，不僅僅是美國，發(fā)達(dá)國家都開啟了競爭性的利率下調(diào)，這是第三波的降息行動。經(jīng)過幾輪降息后，目前美聯(lián)儲的目標(biāo)利率水平為0-0.25%，英國和加拿大的利率水平為1.5%，歐元區(qū)的利率水平2%，市場預(yù)期歐元區(qū)還有降息空間，主要發(fā)達(dá)國家利率水平逐步趨向于零利率水平，真正進(jìn)入廉價資金供給的年代。
競爭性的貨幣貶值
競爭性的利率下調(diào)也是導(dǎo)致競爭性貨幣貶值的重要因素之一，利率下調(diào)，本國金融資產(chǎn)的收益率下降，投資價值和吸引力下降，投資者都會拋出該國資產(chǎn)，該國貨幣貶值。
實(shí)際上，美聯(lián)儲自2007年9月下調(diào)利率以來，美元持續(xù)走軟，歐元對美元不斷升值。而2008年上半年，各國面臨經(jīng)濟(jì)增長減速與通脹壓力不斷增大的局面，歐洲央行不但沒有跟隨美聯(lián)儲降息，反而于2008年7月3日宣布將主導(dǎo)利率調(diào)高25個基點(diǎn)，美元對歐元進(jìn)一步走軟。2008年8月形勢發(fā)生變化，次貸危機(jī)向全球蔓延，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲弱明顯，住房價格下降，消費(fèi)者信心下滑。
全球經(jīng)濟(jì)下滑，投資風(fēng)險不斷上升，大量資金回流美國追逐安全性高的美國國債，導(dǎo)致美元走強(qiáng)，歐元走弱。隨著美國經(jīng)濟(jì)形勢不斷惡化，美聯(lián)儲繼續(xù)降低利率，美元又轉(zhuǎn)向走弱。而奧巴馬計劃推出8500億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，以及歐洲降息，又進(jìn)一步提振了美元，削弱了歐元。
從美元對英鎊的匯率來看，自2008年7月份以后，英國經(jīng)濟(jì)疲弱明顯，英鎊對美元不斷貶值，即使期間歐元對美元升值，英鎊也對美元繼續(xù)貶值，主要是由于英國經(jīng)濟(jì)衰退比歐元區(qū)嚴(yán)重，通脹水平持續(xù)回落，英格蘭銀行大幅度降低利率，基準(zhǔn)利率已低于歐元區(qū)的利率水平，同時英國的房地產(chǎn)繼續(xù)大幅度下滑，英國的財政赤字也不斷上升，投資者信心下降，導(dǎo)致英鎊對美元不斷貶值。
而隨著次貸危機(jī)向全球蔓延，日元并沒有像歐元那樣，對美元貶值，反而對美元升值，這主要是通過套息交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。同時各國央行積極救市，不斷下調(diào)基準(zhǔn)利率，與日元的利差縮小，而日元利率已經(jīng)處于較低的水平，因此其他國家降息導(dǎo)致該國貨幣對日元貶值預(yù)期增強(qiáng)。盡管目前日元升值，但隨著其他國家利率下調(diào)逐步趨近于零，套息交易停止，日本經(jīng)濟(jì)形勢惡化會促使日元對美元轉(zhuǎn)向貶值。
從短期看，美元和其他主要貨幣升值和貶值有相互交替的特點(diǎn)，但從長遠(yuǎn)來看，美元對其他主要貨幣仍有大幅貶值壓力。
對經(jīng)濟(jì)刺激效果有限
目前競爭性的利率下調(diào)和貨幣貶值對經(jīng)濟(jì)刺激效果有限。競爭性的利率下調(diào)主要是通過降低利率向市場提供廉價的資金，降低投資者和消費(fèi)者的借款成本，拉動總需求，但是由于金融機(jī)構(gòu)惜貸，投資者不愿意借款，降低利率并不能夠有效刺激內(nèi)需，降息的效果是有限的。
競爭性的貨幣貶值也并不能充分刺激外需，由于全球經(jīng)濟(jì)衰退，各國的總需求都會下降，盡管貨幣貶值有利于本國出口，但是由于外需下降，貨幣貶值也不能夠促使本國出口大幅度增加。并且由于是競爭性的貨幣貶值，存在互相抵消的效果。只不過競爭性的貨幣貶值起到了自我保護(hù)的作用，本國貨幣貶值限制了其他國家貨幣貶值對本國經(jīng)濟(jì)不利的溢出效應(yīng)。
但是利率下降會促使債券價格下降，政府或企業(yè)通過債券融資的成本下降；競爭性的利率下調(diào)和貨幣貶值有利于提振市場信心，促使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，一旦經(jīng)濟(jì)下滑觸底，經(jīng)濟(jì)形勢改善，低利率和低幣值有利于經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)。但競爭性利率下調(diào)和貨幣貶值可能會導(dǎo)致將來的通脹反彈和外匯儲備縮水，由于貨幣供應(yīng)量增加，流動性泛濫，物價水平會上漲，同時主要國際貨幣的實(shí)際購買力也會下降，外匯儲備面臨縮水風(fēng)險。
值得指出的是：一旦經(jīng)濟(jì)反彈，在充足流動性追逐下，資產(chǎn)價格可能會迅速上升，油價、糧價可能又會出現(xiàn)像2008年上半年高漲的情形，這就需要各國央行迅速回收流動性，采取緊縮政策，但是貨幣政策的效果有一定的時滯，貨幣政策工具操作時機(jī)的把握將是對各國央行的一種考驗(yàn)。 |