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美聯(lián)儲會否降息？
    2007-09-06    作者：王宸    來源:中國經(jīng)濟時報
　　美聯(lián)儲8月17日突然降低再貼現(xiàn)率50個基點之后，市場對美聯(lián)儲降低基準利率的預期隨之上升，在參議院金融委員會主席多德、財長鮑爾森和美聯(lián)儲主席伯南克會晤后，伯南克間接地表示“將動用一切可能的工具”，31日伯南克又表示“努力避免信貸危機損害經(jīng)濟發(fā)展”和“美聯(lián)儲將在需要的時候采取行動”，市場對美聯(lián)儲將降低基準利率的期望達到了高點。甚至有揣測認為，美聯(lián)儲可能會在9月18日議息會議之前視情況緊急降息。
　　實際上對美聯(lián)儲降息或緊急降息的預期早在第一次注資時就產(chǎn)生了，注資是由于市場的流動性趨于緊張，特別是隔夜回購利率突然走高，使一些金融機構(gòu)出現(xiàn)融資困難。而美聯(lián)儲連續(xù)注資之后，還降低了再貼現(xiàn)率，說明金融機構(gòu)短期融資仍然存在一些困難和風險，正是在這樣的邏輯下，下一步美聯(lián)儲可能會采取降息的措施，從而從整體上放松金融環(huán)境，緩和因危機造成的流動性緊張，以避免經(jīng)濟陷入衰退。那么，假如美聯(lián)儲真的降息了，情況會是什么樣的呢？
　　首先我們看美國貨幣市場，在危機爆發(fā)之后由于短期融資困難，大量資金流入貨幣市場。美國投資公司協(xié)會提供的最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月15日貨幣市場基金管理的總資產(chǎn)約2．7萬億美元。在過去8周時間里，美國貨幣市場基金獲得了約1650億美元的新資金流入。大量的資金流入甚至出現(xiàn)了流動性過剩的局面，在美聯(lián)儲注資期間，有些時候的隔夜回購利率甚至在5%以下，以至于美聯(lián)儲注資之后也要回收流動性。
　　貨幣市場基金的創(chuàng)始人布魯斯說，早在危機之前，一些追求更高回報的貨幣市場基金已經(jīng)將其投資觸角延伸到了貨幣市場之外的領(lǐng)域。如果美聯(lián)儲降低基準利率，貨幣市場短期利率必然跟隨走低，其收益就會降低，首先將會使大量資金快速流出，可能重新出現(xiàn)金融機構(gòu)短期融資困難的形勢。其次降息之后整體金融環(huán)境寬松，貨幣市場更容易失去吸引力，加上高息貨幣的吸引，更容易推動資金流出美國，這在危機的情況下顯然是一個不能選擇的邏輯鏈。
　　危機還沖擊了公司債券、機構(gòu)債券和商業(yè)票據(jù)市場，這都是一些大型公司和金融機構(gòu)的重要融資場所，甚至一些并購活動多是通過發(fā)行公司債券募集資金的。據(jù)美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)，美國商業(yè)票據(jù)（CP）市場總值連續(xù)三周減少，美聯(lián)儲向市場注資正是在力保機構(gòu)債券、公司債券和商業(yè)票據(jù)，當然這些注資行為是主要針對有“資格”的大型金融機構(gòu)和公司的，所以美聯(lián)儲實際上是在為挽救商業(yè)票據(jù)市場而頻繁注資的。降低再貼現(xiàn)率50個基點，也是為了讓大型公司和金融機構(gòu)更容易地向美聯(lián)儲貼現(xiàn)。
　　如果美聯(lián)儲降低基準利率，那么未來公司債券、機構(gòu)債券和商業(yè)票據(jù)的利率都要跟隨下降，收益率降低更易使其喪失吸引力，與注資的初衷適得其反。從這個角度來看，美聯(lián)儲之所以維持基準利率不變，是為了維持公司債券、機構(gòu)債券和商業(yè)票據(jù)的收益率，尤其是在危機階段突然降低其收益率風險更大，整個市場的信任危機可能會進一步加劇，對債券和票據(jù)市場的未來走勢是最主要的利空因素。
　　我們也注意到，美聯(lián)儲降低再貼現(xiàn)率50個點以后，本意是為緩和金融機構(gòu)的融資困境，方便他們向美聯(lián)儲貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)，或者美聯(lián)儲也想通過回購債券來緩和金融機構(gòu)的融資狀況，但是響應(yīng)的金融機構(gòu)卻寥寥無幾。這說明一些金融機構(gòu)可能并不缺錢，甚至可以從貨幣市場快速地融資，證明貨幣市場資金寬裕，如果降息的話，對貨幣市場很可能就是一種打擊了。
　　降低基準利率利好的是股市和房市。股市在資金充沛的情況下可能會穩(wěn)定下來，并重新獲得上漲的動力，但是這樣一來，全球股市就會重新陷入2007 年以來的“牛市困境”，股市漲幅達到一定程度之后，未來的走勢又容易產(chǎn)生巨大的分歧，而重新陷入獲利套現(xiàn)或者大幅調(diào)整的境地。換句話說，股市目前的調(diào)整很大程度上是一種正常的機理在起作用，而不僅僅是因為危機，危機只是一個借口而已。
　　房地產(chǎn)市場雖然會因為基準利率降低而獲得寬松的環(huán)境，但是美國已經(jīng)垮掉了幾十家房貸企業(yè)，市場信心遭受嚴重打擊，而且次級抵押貸款的違約率快速上升，降低基準利率不僅難以保證整個房貸系統(tǒng)的快速重建，甚至可能會產(chǎn)生新的不良資產(chǎn)，這也不是理智的選擇。盡管目前巴菲特、百仕通（黑石）和美洲銀行都已經(jīng)表示要入場救市了，像美洲銀行就向全美最大的房貸機構(gòu)全美金融公司注入約20億美元，而參議院金融委員會主席多德也傾向于“暫時提高聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會和聯(lián)邦住房抵押貸款公司投資次按資產(chǎn)的比例”來挽救房產(chǎn)市場，但是要重新構(gòu)筑一個為數(shù)眾多的房貸企業(yè)或機構(gòu)體系，絕非一夕之功。說到底，房市的基礎(chǔ)是建立在經(jīng)濟增長之上和消費者收入增長上的，沒有一個長期的清晰的收入增長路線圖，單憑降息或緊急降息這樣的應(yīng)付危機的短期行為，是不可能從根本上挽救房市的。
　　最后也是最重要的一點是，在經(jīng)歷了第二季度通脹水平溫和下降之后，7月份美國通脹水平重新開始走高，這與第二季度通脹水平一度回至2%以下截然相反，盡管能源價格可能在9月以后回落帶動通脹水平回落，但是美國剛剛宣布全國性的加薪政策之后，隨著收入和消費能力的增長，通脹壓力顯然還會上升，這是關(guān)系美聯(lián)儲利率政策立場的基礎(chǔ)。所以美聯(lián)儲如果降息或者緊急降息，就不免失之輕率并有損其權(quán)威地位。
　　實際上與農(nóng)業(yè)補貼和行業(yè)補貼一樣，現(xiàn)在要求或期望美聯(lián)儲降息，不外是希望獲得政策上對金融市場的補貼，并通過美聯(lián)儲的這種“政策補貼”來降低損失或者保護市場。諾獎得主斯蒂格利茨最近指責格林斯潘與次級貸款危機有關(guān)，就是因為其在位期間頻繁地動用這種“政策補貼”有關(guān)，因為他總是在市場出現(xiàn)問題之后通過降息或緊急降息來刺激經(jīng)濟增長，次級抵押貸款危機與他的縱容有極深的淵源。
　　那么，現(xiàn)在伯南克是否與格林斯潘決裂了，伯南克控制通脹的立場是否一如他做經(jīng)濟學家時堅定，他是否會吝嗇動用“政策補貼”來保護金融市場，“動用一切可能的工具”的時機會怎樣把握呢？這些問題，必然會在美聯(lián)儲的政策走向上反映出來，不妨讓我們拭目以待。
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