| 個人簡介
| Introduction |
| 劉煜輝: |
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社科院金融所中國經(jīng)濟評價中心主任
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| | ·新一輪金改需著眼三大方向 2013-10-21 | | 從過去十年的金改歷程看，越來越多的人深切感受到金融組織體系變革是下一步金融體制改革核心前提。 | | | | ·日元貶值給人民幣帶來巨大隱患 2013-05-27 | | “虛火”的人民幣強勢是“慢性毒藥”，可能導(dǎo)致經(jīng)常項目盈余惡化，最終加劇資本外流。若中國經(jīng)濟能提前主動減速，釋放人民幣匯率的彈性空間，人民幣未來的壓力才有望得到緩沖，這實質(zhì)上取決于宏觀決策者主動實施經(jīng)濟減速的勇氣和決心。 | | | | ·債務(wù)周期或已進入頂部時間窗口 2013-04-17 | | 3月份中采PMI為50.9%，環(huán)比回升0.8，為2005年以來歷史最低，PMI季調(diào)后環(huán)比下降1個點，這符合經(jīng)濟復(fù)蘇力度羸弱的判斷，和中微觀調(diào)研結(jié)論較為契合，整體上反映了制造業(yè)旺季不旺的特征。 | | | | ·債務(wù)軟約束削弱貨幣控制力 2013-04-03 | | 在軟預(yù)算約束下，未來消費形不成足夠的收入，不能為投資埋單，那就只能是杠桿的上升。債務(wù)危機的本質(zhì)其實都是收入的衰退。 | | | | ·“影子銀行”亟待清理 2012-11-30 | | 中國利率市場化下一步推進的最大障礙，在于沒有合格的市場參與主體。從融資者角度看，其主體主要由地方政府和國有經(jīng)濟部門構(gòu)成。 | | | | ·我國或持續(xù)感受美元短缺壓力 2012-07-25 | | 從中長期看，人民幣兌美元的狀態(tài)未來大概率的情形是漸進貶值，若非極端事件發(fā)生，出現(xiàn)快速貶值的可能性也不大。但如果名義匯率貶值跟不上經(jīng)濟和勞動生產(chǎn)率減速的進程，國內(nèi)或會承受通貨收縮壓力，這是巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)的推演。 | | | | ·降息是鎮(zhèn)痛劑而非加杠桿的興奮劑 2012-07-13 | | 基建和投資領(lǐng)先的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相關(guān)部門（所謂重資產(chǎn)部門）在正利率回歸的狀態(tài)下必將承受重壓。這將是一個長時間的去杠桿的過程。但對于中國經(jīng)濟成功轉(zhuǎn)型是必須經(jīng)歷的陣痛。 | | | | ·理解中央銀行的智慧 2012-06-11 | | 央行決定自6月8日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。經(jīng)濟增速超預(yù)期持續(xù)下行被認為是此次降息的主要原因。央行的降息，一方面體現(xiàn)了“把穩(wěn)增長提高到更重要的位置”的宏觀基調(diào)，另一方面也回應(yīng)各方利益主體的貨幣政策放松要求。 | | | | ·貨幣政策無法將中國經(jīng)濟帶出低谷 2012-05-21 | | 繼4月份新增信貸（6818億）遠低于預(yù)期之后，5月份前兩周信貸市場延續(xù)低迷，四大行前兩周新增信貸幾乎是零。筆者相信，要求貨幣放松的呼聲又會潮起。 | | | | ·降準無法改變“債務(wù)緊縮需求” 2012-05-14 | | 今年三季度有可能出現(xiàn)經(jīng)濟技術(shù)性反彈，但這絕非是一個新上升周期的開始，或許經(jīng)濟真正的低點還在2013年或更后。 | | | | ·經(jīng)濟基本面不支持高油價 2012-05-07 | | 對未來油價趨勢上升形成制約的真正關(guān)鍵因素是中國經(jīng)濟的減速，因為過去十年國際油品需求增量40%以上的貢獻來自中國。 | | | | ·人民幣資產(chǎn)繁榮期或面臨拐點 2012-04-27 | | 中央銀行將人民幣匯率浮動的波幅擴大一倍至1%，理論上講，隨著人民幣匯率浮動區(qū)間的擴大，市場供求力量將發(fā)揮更大的作用，央行的自主性可能獲得釋放，干預(yù)市場的頻率和幅度都隨之會降低。 | | | | ·實質(zhì)性放松政策或難出臺 2012-04-23 | | 對于短線經(jīng)濟下降幅度較大引致的結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛，宏觀決策層需要大幅增強忍耐能力。我的看法是，或許最快也要等到2012年三季度才有可能出現(xiàn)經(jīng)濟的技術(shù)性反彈，但這也未必是一個新上升周期的開始，更多的可能只是一份保證一定增長底線的“保險”。 | | | | ·全年貨幣目標或難實現(xiàn) 2012-02-20 | | 盡管央行在最近的貨幣政策執(zhí)行報告中透露，今年廣義貨幣增速的目標值初定為14%，但在筆者看來，如果信貸市場沒有得到有效改觀，這個目標幾乎沒有實現(xiàn)的可能。 | | | | ·放松貸存比紅線約束 防范貸款“斷炊” 2012-02-15 | | 2011年的金融脫媒表現(xiàn)為銀行資產(chǎn)負債“雙重表外化”。存款“出逃”到理財產(chǎn)品，是負債方的表外化；與之對應(yīng)的資產(chǎn)表外化同時發(fā)生，貸款通過種類繁雜的銀信合作產(chǎn)品移出到銀行表外。 | | | | ·下調(diào)存準率 減緩資產(chǎn)價格下行壓力 2012-02-10 | | 面對未來外部條件的變化，央行可能需要不斷釋放美元以穩(wěn)定匯率，抵制市場產(chǎn)生的人民幣趨勢性貶值預(yù)期；對內(nèi)則需要不斷釋放存款準備金以穩(wěn)定資金價格，目的是穩(wěn)定和平滑人民幣資產(chǎn)價格下行壓力，避免產(chǎn)生全局性信用收縮，并導(dǎo)致經(jīng)濟失速。 | | | | ·減稅 調(diào)結(jié)構(gòu)之重 2011-12-31 | | 這些對于宏觀結(jié)構(gòu)來講最終就是一個方向，讓收入重新盡快從企業(yè)和國有部門手中回到家庭，逆轉(zhuǎn)家庭在國民經(jīng)濟中比重持續(xù)下降的態(tài)勢。 | | | | ·“寬財政緊貨幣”逐步轉(zhuǎn)向“收斂財政靈活貨幣” 2011-12-16 | | 明年銀行部門的信貸額度有可能出現(xiàn)富余，這是因為銀行行為趨于謹慎，貸存比或下降至65%，可配債券的資金規(guī)模將增加2萬億，成為推動銀行間市場收益率逐級下行的主要因素。隨著系統(tǒng)風(fēng)險釋放，下半年經(jīng)濟將逐步趨于穩(wěn)定，信用利差可能逐步收窄。 | | | | ·寬財政收緊導(dǎo)致的投資減速不可怕 2011-11-16 | | 如果財政從擴張開始收斂轉(zhuǎn)至中性，貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間被打開。信貸的配給制和高企的存準率都可以開始放松，自然地逐步釋放資金供給和需求，那么經(jīng)濟將更可能被導(dǎo)向軟著陸。 | | | | ·以債務(wù)貨幣化解決歐債危機 2011-11-09 | | 敢于降息，說明德拉吉不是單一制的捍衛(wèi)者，也表明歐洲央行已經(jīng)做出了方向性的選擇——債務(wù)貨幣化。 | | | | ·減輕宏觀政策羈絆 中央政府信用應(yīng)出手 2011-10-28 | | 地方財政問題并不是財力與事權(quán)是否匹配的問題，事實上，地方財力再多也會顯得不足。問題的關(guān)鍵是建設(shè)一個服務(wù)型而不是投資型政府，這當(dāng)然涉及到預(yù)算民主和支出透明等體制層面內(nèi)容。 | | | | ·地方自主發(fā)債 遠水救不了近火 2011-10-25 | | 市場約束機制的前提是，發(fā)債主體首先要有一個健全、透明的表。這個機制也屬于后期制度建設(shè)層面的內(nèi)容，并不能解決眼前的存量問題。 | | | | ·抑制高利貸泛濫需政策“組合拳” 2011-10-10 | | 中國為抑制高利貸泛濫，中央銀行和銀監(jiān)部門付出了巨大的努力，但收效有待提高。因為它們目前的職能無法觸及體制的根本。在筆者看來，只有財政從擴張開始收斂轉(zhuǎn)至中性，中國的高利貸才能從根本上失勢。 | | | | ·歐債動蕩月底或漸平緩 2011-09-16 | | 中國投資若主動減速，將如何影響世界？隨著中國因素淡去，跨國公司利潤高增長預(yù)期還能否持續(xù)？大宗商品和美股還能否勁漲？第三輪量寬對資產(chǎn)價格刺激功效還跟以前一樣？美國人還能否肆無忌憚地通脹稀釋債務(wù)？這些都值得中國的宏觀當(dāng)局在新的開放經(jīng)濟的格局下重新思考。 | | | | ·投資減速為貨幣政策“松綁” 2011-09-14 | | 在擴張型財政逐步淡出的核心前提下，貨幣政策被束縛的手腳可能被放開，做結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間被打開。 | | | | ·投資減速 通脹下行在望 2011-09-07 | | 逐步淡出量化緊縮的軌道，改善私人部門的資金供給，提高效率增加供給是壓制通脹的正向邏輯。如果一切有序地、主動地、可持續(xù)地實施，我們有理由增強對中國經(jīng)濟軟著陸和通脹拐點的信心。 | | | | ·緩解升值壓力須約束投資擴張 2011-08-17 | | 中國離再平衡的道路漸行漸遠，“人民幣對內(nèi)貶值、對外升值”的搭配將繼續(xù)為系統(tǒng)性風(fēng)險累積勢能。 | | | | ·中國亟待擺脫“美元陷阱” 2011-08-12 | | 美國需要把握的是通脹水平要適度溫和，而使外部世界能夠承受。標普降級的實際效果，無疑是給全球炙熱的通脹空氣降了溫。 | | | | ·抑通脹需約束公共投資擴張 2011-07-25 | | 最近的10年，如果央行以基礎(chǔ)貨幣向商業(yè)銀行大手購匯，構(gòu)成近年中國貨幣之水的源泉，那么政府主導(dǎo)的供地融資，則高能放大了注入金融體系的貨幣流量。這是中國經(jīng)濟強勁增長、通脹壓力不時相伴的貨幣基礎(chǔ)。 | | | | ·美國量化寬松難言盡頭 2011-07-20 | | 關(guān)于美國的“量寬”退出，中國不要心存任何僥幸。即便通脹的蝴蝶翅膀扇動，也未必有實質(zhì)性退出的可能。 | | | | ·讓資金按市場方式重回銀行表內(nèi) 2011-07-13 | | 中國實現(xiàn)利率市場化要解決的可能遠遠不是實現(xiàn)存款利率的浮動和減小利差這些形式上的標志，而是支撐利率市場化一系列背后的經(jīng)濟條件、市場條件、監(jiān)管條件以及體制條件。 | | | | ·走出困局 不妨“控投資+升息+放松量化緊縮” 2011-06-29 | | 6月豬肉價格沖頂、早稻減產(chǎn)，新漲價因素沒有理由會顯著低于前4個月。6月CPI應(yīng)該會超過6%，而CPI漲幅是否能降下來要等到8月。 | | | | ·匯率最終取決于真實的資本回報率 2011-06-24 | | 我們希望成功的彈性的人民幣匯率制度并非簡單的人民幣匯率的方向選擇。它應(yīng)該體現(xiàn)為一種體制改革完成后水到渠成的成果，內(nèi)生化一種資源配置的正常機制。 | | | | ·通脹要下來 政府投資需減速 2011-06-17 | | 如果中國的投資減速下來，政府平臺債務(wù)會出現(xiàn)一些逾期，相關(guān)的建筑材料和其他重工業(yè)也都出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、庫存積壓的局面。銀行對這些行業(yè)和企業(yè)的貸款會隨之出現(xiàn)問題。而這些都在中國可以消化的能力之內(nèi)，對于一個擁有百萬億規(guī)模資產(chǎn)的強政府經(jīng)濟體，中國完全可以用“時間換空間”的方式來處理。關(guān)鍵是通脹壓力會實質(zhì)性的紓解。 | | | | ·警惕美國“剪羊毛” 2011-06-15 | | 美國未來五十年的財政收支的路線圖前景暗淡。因為二戰(zhàn)后嬰兒潮一代人的退休將于2011年正式啟動，政府的醫(yī)保和退休金計劃開支預(yù)計進入大幅上升期，由此產(chǎn)生的未撥備的隱性負債高達114萬億美元。這些潛在的債務(wù)在未來五十年會逐步演變成現(xiàn)實的債務(wù)。 | | | | ·給地方融資平臺套上預(yù)算“緊箍咒” 2011-06-10 | | 要建立針對地方政府債務(wù)問題的長效治理機制，僅僅從融資機制改革層面入手是遠遠不夠的，關(guān)鍵是要確立對地方政府公共資本投資的強有力的資本預(yù)算約束機制。 | | | | ·“黃金模式”終結(jié)將成聯(lián)儲加息“蝴蝶翅膀” 2011-05-25 | | 無論未來再平衡的路徑如何，目標只有一個就是，不能再以家庭財富的轉(zhuǎn)移的方式來刺激經(jīng)濟增長了，要讓財富盡快地迅速地從政府和企業(yè)回到家庭，這是新興經(jīng)濟體投資型經(jīng)濟轉(zhuǎn)為消費型經(jīng)濟的關(guān)鍵。 | | | | ·調(diào)整貨幣政策范式才能約束投資 2011-05-20 | | 中國應(yīng)該及早調(diào)整貨幣政策的范式，經(jīng)濟若不能實現(xiàn)一個積極真實利率的狀態(tài)，要想有效約束地方政府投資和財政需求，幾乎是天方夜譚。 | | | | ·貨幣并未得到實質(zhì)性收緊 2011-05-16 | | 叫停貨幣緊縮的言論近期不絕于耳，理由是下半年經(jīng)濟減速的下行風(fēng)險、房地產(chǎn)商資金鏈斷裂、中小企業(yè)將現(xiàn)大面積倒閉潮等等。 | | | | ·升值未必抑通脹 2011-05-04 | | 一方面，私人部門受升值和信貸配給制擠壓而失血；另一方面公共部門將一些資源消耗在生產(chǎn)率低下的經(jīng)濟活動上，未來將不會有足夠的產(chǎn)品和服務(wù)來吸收貨幣。 | | | | ·擺脫“滯脹”魅影 2011-04-25 | | 從短期看，中國擺脫“滯脹”魅影的關(guān)鍵在于抑制政府的投資沖動和財政需求，否則“脹”很難壓下來，這意味著長期利率要上抬以實現(xiàn)一個積極真實利率的經(jīng)濟。 | | | | ·數(shù)量型調(diào)控工具不宜頻繁使用 2011-04-20 | 中國應(yīng)該及早調(diào)整貨幣政策的范式，經(jīng)濟若不能實現(xiàn)一個積極真實利率的狀態(tài)，要想有效約束地方政府投資和財政需求，難度相當(dāng)大。
| | | | ·抑制通脹的關(guān)鍵在于改變資金流向 2011-04-19 | | 中國抑制通貨膨脹的關(guān)鍵在于改變資金的流向，即希望資金能自主地向銀行回歸，央行用準備金“硬鎖”顯然不見得有效。解決問題的癥結(jié)在于抑制實體經(jīng)濟的旺盛需求，同時銀行體系要能吸引資金回流銀行，而不是逼著大量資金從體系內(nèi)出走。 | | | | ·全球量化寬松還將持續(xù) 2011-04-08 | | 大規(guī)模拋售海外資產(chǎn)依然不是日本政府優(yōu)先選擇，那樣日元升值將威脅日本經(jīng)濟的核心競爭力，日本的債務(wù)融資如果不是靠日本央行購買，將不會帶來新的流動性增加。 | |
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