盡管在注冊制推進(jìn)過程中不免面臨一些影響投資者對股市擴(kuò)容的心理預(yù)期及高價發(fā)行、低質(zhì)發(fā)行、欺詐發(fā)行的風(fēng)險，但推進(jìn)注冊制的大方向不能變，堅持市場導(dǎo)向和監(jiān)管轉(zhuǎn)型的決心不能變，依法治市、完善退市機(jī)制、保護(hù)投資者的力度不能變，攻堅克難開拓進(jìn)取的開拓意識、進(jìn)取意識、創(chuàng)新意識不能變，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險的底線不能變。注冊制改革不可能一蹴而就，但無論如何不應(yīng)該也不能以這樣那樣的借口而在臨門一腳的關(guān)鍵時刻遲疑不決，止步不前。
在上周的2015年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，肖鋼主席明確提出：推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革是2015年資本市場改革頭等大事，涉及市場參與主體的一項“牽牛鼻子”系統(tǒng)工程，也是證監(jiān)會推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要突破口。
由于去年12月全國人大常委會并沒有如市場所預(yù)期的那樣初次審議《證券法》修訂草案，使得今年8月左右走完三稿審議過程并向全社會公開征求意見后最快在下半年正式實施注冊制的預(yù)期或不能不受到一定影響�，F(xiàn)在，肖鋼的提法雖然從今年資本市場改革頭等大事的新高度進(jìn)一步明確了推進(jìn)注冊制改革的大方向，但就具體進(jìn)程安排來說，其重心與其說在于追求時間進(jìn)度，不如說更多體現(xiàn)觀念改變、制度更新和重在監(jiān)管轉(zhuǎn)型的改革磨合過程上。
注冊制改革首先就是個觀念改變的過程。事實證明，這個過程是很艱難的。2013年11月《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》就明確提出了“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”的歷史使命，但在過去一年多里，不但市場上普遍存在注冊制改革時機(jī)還不成熟的擔(dān)憂，管理層習(xí)慣于審批審核，不想放、不敢放、不能放的現(xiàn)象不僅依然還不同程度地存在，在一些重大問題上甚至還有些變本加厲。對新股發(fā)行的“管價格、調(diào)節(jié)奏、控規(guī)�！保褪亲钔怀龅囊焕�。
以財務(wù)指標(biāo)為重點的行政審核，隱含了對擬上市公司投資價值的判斷。證監(jiān)會對新股發(fā)行的審核把關(guān)越強(qiáng)化，客觀上越容易形成市場對政府“背書”作用的依賴，降低市場主體風(fēng)險判斷與選擇，弱化發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)及會計師事務(wù)所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任;同時，過多的行政干預(yù)不利于市場自我約束機(jī)制的培育和形成，甚至扭曲市場供求，影響市場主體行為的規(guī)范和市場的穩(wěn)定運行。對股票發(fā)行的過度行政干預(yù)已成并有可能繼續(xù)成為市場化進(jìn)程的最大障礙。注冊制所注重的是信息披露是否合規(guī)，是對照發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的“形式審核”，而不再是代替投資者價值判斷的實質(zhì)性審核。擬注冊發(fā)行的公司，須按要求公開發(fā)行人的業(yè)務(wù)情況、財產(chǎn)情況、財務(wù)狀況、籌資用途、發(fā)行人董事、公司高管和主要股東情況、法律訴訟及一切與發(fā)行者與證券發(fā)行相關(guān)的所有信息，并對這些信息的真實性、全面性、準(zhǔn)確性、及時性承擔(dān)法律責(zé)任。注冊制雖不再需看行政權(quán)力的臉色，也可能不必再排隊，但也并非企業(yè)想上市就能上市，想什么時候上市就能什么時候上市。即使符合發(fā)行條件且信息披露也合規(guī)，新股發(fā)行也須有投行承銷并得到投資者的認(rèn)可和參與，其上市更須同時符合交易所的相關(guān)要求。也就是說，注冊制并不意味著不審核，而是更多須看市場的臉色。只有真正做到市場的歸市場，監(jiān)管的歸監(jiān)管，資本市場的活力才有可能得到前所未有的釋放。投資者大可不必?fù)?dān)心注冊制就等于放縱新股濫發(fā)，會誘發(fā)企業(yè)的圈錢沖動給市場造成更巨大的擴(kuò)容壓力。
推進(jìn)注冊制，意味著在堅持市場導(dǎo)向的同時，更要加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，更嚴(yán)格監(jiān)管維護(hù)市場健康運行。這要求證監(jiān)會的監(jiān)管職責(zé)隨之也有根本性變化：事前監(jiān)管移至事中、事后監(jiān)管，以行政審核審批為中心轉(zhuǎn)向查處市場違規(guī)行為、打擊證券犯罪和維護(hù)市場“三公”、保護(hù)廣大中小投資者利益。去年以來證監(jiān)會快馬加鞭，加快了新股發(fā)行改革、優(yōu)先股試點、新三板做市商制度、完善退市制度及開啟滬港通。但在尚未正式完成《證券法》修訂之前，如不能很好解決監(jiān)管層放權(quán)力度及把控投資風(fēng)險的難題，注冊制改革恐仍存在“開倒車”的風(fēng)險。從當(dāng)前市場實情，這種擔(dān)心也并不是一點沒有依據(jù)。
注冊制改革，據(jù)說主要有兩種方案：一是維持由證監(jiān)會注冊審核，交易所上市審核的模式;二是改由交易所審核上市申請，向證監(jiān)會注冊備案。在市場人士看來，關(guān)鍵在于理順政府與市場的關(guān)系，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。監(jiān)管部門主要負(fù)責(zé)實施公開發(fā)行注冊監(jiān)管，通過嚴(yán)厲的反欺詐制度，為社會公眾投資者提供法律規(guī)定的“底線保障”，防范發(fā)行欺詐，達(dá)到事后保護(hù)投資者的目的。而交易所理應(yīng)回歸市場本位，堅持以市場化為導(dǎo)向，以信息披露為中心的原則。發(fā)審權(quán)下放交易所，是行政審批制度逐步向注冊制改革過渡的基本方向。不同質(zhì)地的股票是否該上市交易、以什么樣的價格交易，均應(yīng)交由市場決定。當(dāng)然，這一目標(biāo)，在實踐中應(yīng)允許有個分階段循序漸進(jìn)的過程。
新股發(fā)行目前由去年的發(fā)行近百家擴(kuò)展到200多家，不免仍有可能需要通過“窗口指導(dǎo)”控制發(fā)行節(jié)奏，解決新股“三高”的問題。但監(jiān)管當(dāng)局若因此而遲遲不思放權(quán)或放權(quán)不徹底，則市場縱然有可能避免出現(xiàn)“三高”，但注冊制改革的預(yù)期勢必大打折扣。而在相關(guān)法律法規(guī)尚在修訂，事中、事后監(jiān)管跟不上趟的情況下，一旦出現(xiàn)財務(wù)造假或內(nèi)幕交易、市場操縱，會給投資者帶來巨大風(fēng)險。
還有，越是在核準(zhǔn)制似退未退注冊制似進(jìn)未進(jìn)之時，越有可能在新股大量上市時出現(xiàn)“泥沙俱下，魚龍混雜”的情形。令人遺憾的是，新退市制度正式生效以來，投資人不僅沒有看到重大違法公司被強(qiáng)制退市，“該退不退”反而有花樣翻新變本加厲之勢。這種現(xiàn)象如若不能有根本性改變，不要說新的退市制度難以取信于市場，投資人對注冊制改革能否真有實質(zhì)性推進(jìn)的信心恐怕也會動搖。
股票發(fā)行注冊制改革總目標(biāo)，是建立市場主導(dǎo)、責(zé)任到位、披露為本、預(yù)期明確、監(jiān)管有力的股票發(fā)行上市制度。盡管在注冊制改革推進(jìn)過程中不免面臨一些影響投資者對股市擴(kuò)容的心理預(yù)期以及高價發(fā)行、低質(zhì)發(fā)行、欺詐發(fā)行的風(fēng)險，但是，推進(jìn)注冊制改革的大方向不能變，堅持市場導(dǎo)向和監(jiān)管轉(zhuǎn)型的決心不能變，依法治市、完善退市機(jī)制、保護(hù)投資者的力度不能變，攻堅克難開拓進(jìn)取的開拓意識、進(jìn)取意識、創(chuàng)新意識不能變，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險的底線不能變。在這個問題上，容不得有一絲一毫的猶疑和懈怠。從這層意義上說，磨合得好還是不好，不僅將影響注冊制改革的實際推進(jìn)，更有可能決定注冊制改革的成敗。注冊制改革不可能一蹴而就，但無論如何不應(yīng)該也不能以這樣那樣的借口而在臨門一腳的關(guān)鍵時刻遲疑不決，止步不前。
