利率預(yù)期下行。本月14日，央行引導(dǎo)14天期正回購(gòu)利率下行至3.4%，刷新三年半新低，這也是繼7月14日和9月18日后年內(nèi)的第三次下調(diào)。有分析認(rèn)為，這意味著央行仍將堅(jiān)持“定向調(diào)控”，不會(huì)在全面降息降準(zhǔn)上作出讓步，但也有人認(rèn)為這是降息降準(zhǔn)的前奏。如此不同的解讀，說明央行釋放的信號(hào)十分混亂。由于沒有明確的利率指引，央行應(yīng)在何時(shí)引導(dǎo)市場(chǎng)利率、節(jié)奏如何，外界無從得知，隨意性很強(qiáng)，這容易造成市場(chǎng)波動(dòng)。
低于預(yù)期的9月物價(jià)數(shù)據(jù)以及7、8兩月表現(xiàn)不佳的投資、工業(yè)增加值和社會(huì)融資數(shù)據(jù)等表明，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，有可能在二季度企穩(wěn)后再度下行。近段時(shí)期，官方智庫(kù)與市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)頻頻下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，社科院本月10日舉行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)秋季座談會(huì)上，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期的觀點(diǎn)得到了較為普遍的認(rèn)同。據(jù)當(dāng)日發(fā)布的報(bào)告，社科院將2014年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期調(diào)降至7.3%，2015年更只有7%。有分析認(rèn)為，中國(guó)高層領(lǐng)導(dǎo)已就改革優(yōu)先于出臺(tái)刺激政策達(dá)成共識(shí)，并接受了經(jīng)濟(jì)增幅可能低于7.5%目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)。而在二季度數(shù)據(jù)出臺(tái)前后，高層的態(tài)度還是“必須保證完成經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)”，以及“我國(guó)發(fā)展必須保持一定速度，不然很多問題難以解決”。
本月21日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局便將公布三季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)GDP、投資及工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)均將下行，對(duì)宏觀調(diào)控政策形成壓力。隨著數(shù)據(jù)公布窗口的到來，中國(guó)降息也進(jìn)入了微妙的觀察期，并將顯著影響各類資產(chǎn)價(jià)格。在中央可能調(diào)降明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的預(yù)期下，全面的降息降準(zhǔn)未必會(huì)如期到來，屆時(shí)有可能期望越大，失望越大。
值得注意的是，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化也會(huì)對(duì)中國(guó)的貨幣政策走向產(chǎn)生影響。今年三季度以來，全球經(jīng)濟(jì)都呈現(xiàn)出不景氣，歐洲與美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都顯著差于預(yù)期，并導(dǎo)致全球股市近段時(shí)期連續(xù)回調(diào)。歐洲央行在考慮推出量寬措施，而美國(guó)也可能因全球經(jīng)濟(jì)不好而推遲加息。受此影響，建立在政策較大放松基礎(chǔ)上的中國(guó)資本市場(chǎng)近期良好表現(xiàn)，也有可能進(jìn)入一輪調(diào)整期。而這取決于市場(chǎng)對(duì)中央下一步政策的判斷，我們認(rèn)為，從目前來看市場(chǎng)過于樂觀和高估了中國(guó)政府推出大型放松政策的意愿，同時(shí)低估了中央推進(jìn)市場(chǎng)化改革的動(dòng)力。三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，將是觀察未來宏觀政策變化的重要窗口。在改革與刺激之間，中央需要以實(shí)際行動(dòng)釋放出更加明確的信號(hào)。
