在掛牌一年后的今天，上海自貿(mào)區(qū)金融改革在建立自由貿(mào)易賬戶體系、探索投融資匯兌便利、擴大人民幣跨境使用、推進利率市場化和深化外匯管理改革等五大領(lǐng)域的有序推進與試點，已形成了一批可復(fù)制推廣的經(jīng)驗。其中尤以跨境人民幣使用相關(guān)細則最為完善和成熟，相關(guān)業(yè)務(wù)增長最為顯著，政策成效最為突出�；谠诮鹑诟母锷系囊幌盗型黄�，我們有充足的理由期待上海自貿(mào)區(qū)在國家改革開放創(chuàng)新“壓力測試場”的探索中交出更出色的答卷。
作為改革領(lǐng)跑者、開放新標桿，上海自貿(mào)區(qū)的核心任務(wù)是制度創(chuàng)新，投資管理體系、貿(mào)易監(jiān)管模式、金融服務(wù)、政府管理方式創(chuàng)新的政策力度空前。在掛牌一年后的今天，上海自貿(mào)區(qū)金融改革在建立自由貿(mào)易賬戶體系、探索投融資匯兌便利、擴大人民幣跨境使用、推進利率市場化和深化外匯管理改革五大領(lǐng)域的有序推進與試點，已形成了可復(fù)制推廣的經(jīng)驗。這五大領(lǐng)域的金融改革各有側(cè)重又相互關(guān)聯(lián)，推進效果互為促進。資本項目可兌換和利率市場化將促進人民幣跨境使用，而這在客觀上又將加快資本項目開放和利率市場化進程。資本項目開放統(tǒng)領(lǐng)人民幣跨境使用和外匯管理改革，人民幣要想成為國際投資貨幣和國際儲備貨幣，資本項目開放是前提條件，兩者必須協(xié)同推進。總體而言，建立自由貿(mào)易賬戶體系是基礎(chǔ)，而資本項目可兌換和人民幣跨境使用是自貿(mào)區(qū)金融改革的重點，在自貿(mào)區(qū)金融各項改革中具有更加突出的地位。
在“一線放開、二線管住、有限滲透”的監(jiān)管原則下，上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)外建立了嚴密的防火墻，防止資金在兩個區(qū)域間以投機為目的大進大出。但金融業(yè)具有高度的滲透性、傳導(dǎo)性和全國化屬性，金融改革難以完全限制在有限區(qū)域內(nèi)而不向區(qū)外滲透，在自貿(mào)區(qū)這個有限區(qū)域內(nèi)的金融改革試點存在天然障礙。加之監(jiān)管層對金融改革的態(tài)度較其他改革更加謹慎，對金融風(fēng)險“零容忍”，明確要求金融改革不允許試錯，所有的政策都應(yīng)在風(fēng)險可控的前提下推進。由此可以預(yù)見，“法無禁止即可為”的自貿(mào)區(qū)改革理念體現(xiàn)在金融改革方面將比其他領(lǐng)域更趨謹慎，因此，一年來自貿(mào)區(qū)金融改革步伐更多表現(xiàn)為小幅、漸進推進。
自由貿(mào)易賬戶體現(xiàn)了“分賬管理、離岸自由、雙向互通、有限滲透”的設(shè)計理念。自由貿(mào)易賬戶在較大程度上被視同為“境外賬戶”，通過構(gòu)建自由貿(mào)易賬戶體系，實質(zhì)上在自貿(mào)區(qū)內(nèi)形成了一個與境內(nèi)其他市場有限隔離、與國際金融市場高度接軌的金融環(huán)境，以服務(wù)于涉外經(jīng)濟活動。自由貿(mào)易賬戶體系是自貿(mào)區(qū)全部金融實踐的專門載體。除了為投融資創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供載體和管理工具以外，還可提升資金兌換的便利程度，通過境內(nèi)外金融機構(gòu)間資金拆借、同業(yè)存放等資金往來提供具有競爭力的存貸價格，利用境內(nèi)外兩個匯率市場尋得最佳匯率，與境內(nèi)賬戶資金劃轉(zhuǎn)更加便捷，以及通過境內(nèi)外兩種資源提供全新的金融解決方案。隨著自貿(mào)區(qū)分賬核算體系建設(shè)的推進和完善，預(yù)計未來幾個月自由貿(mào)易賬戶將可辦理外幣跨境結(jié)算。至于自由貿(mào)易賬戶對企業(yè)跨境證券投資及個人資本項下跨境投資開展賬戶服務(wù)的時間，則將取決于自貿(mào)區(qū)資本項目的開放進度。
資本項下資金流動的諸多限制，是我國金融改革的短板。因此，允許資本自由流動，通過市場化手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟內(nèi)外平衡，是未來金融改革的重點。資本項目開放是自貿(mào)區(qū)金融改革的核心內(nèi)容，探索資本項目開放面臨廣闊的政策空間，改革潛力巨大。目前，境內(nèi)外個人缺乏跨境投資的直接渠道，僅能通過QDII和QFII間接投資，即將于下月啟動的“滬港通”開辟了新渠道，但境內(nèi)外個人跨境投資的渠道仍較狹窄。去年12月央行發(fā)布的《中國人民銀行關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)的意見》(簡稱《意見》)，政策的放開力度較大，允許在區(qū)內(nèi)就業(yè)且符合條件的境內(nèi)個人投資境外，在區(qū)內(nèi)就業(yè)且符合條件的境外個人投資境內(nèi)。此外，區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司也已能在境內(nèi)資本市場發(fā)行人民幣債券了。眼下境內(nèi)資金利率高、境外資金利率低，從境外市場融入資金有利于降低企業(yè)融資成本，對企業(yè)吸引力較大，具有較好的業(yè)務(wù)發(fā)展前景。
自貿(mào)區(qū)擴大跨境人民幣使用政策，不僅包括了諸多之前在其他地方試點的人民幣跨境使用政策(如義烏去年在全國率先開展的個人跨境人民幣結(jié)算政策)，還允許試驗區(qū)結(jié)合自身特色改革創(chuàng)新，在更高層次上推動跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。自貿(mào)區(qū)可開展經(jīng)常和直接投資項下跨境人民幣結(jié)算、人民幣境外借款、跨境雙向人民幣資金池、經(jīng)常項下跨境人民幣集中收付、跨境電子商務(wù)人民幣結(jié)算等業(yè)務(wù)，中國外匯交易中心和上海黃金交易所還在區(qū)內(nèi)提供面向國際的跨境人民幣交易業(yè)務(wù)。這些政策豐富了人民幣跨境使用渠道，尤其人民幣境外借款使境外人民幣回流的渠道更加直接，大有助于增強自貿(mào)區(qū)對境外資金的吸引力，形成人民幣“蓄水池”，逐步打造人民幣離岸市場。
以筆者之見，在自貿(mào)區(qū)金融改革五大領(lǐng)域中，跨境人民幣使用相關(guān)細則最為完善和成熟，相關(guān)業(yè)務(wù)增長最為顯著，政策成效最為突出。下一步，隨著金融資產(chǎn)投資等資本項目逐步放開，為促進人民幣在資本項下的開放，預(yù)計會出臺人民幣跨境使用的相應(yīng)配套措施。
在我國利率市場化改革進入攻堅階段的背景下，利率市場化本應(yīng)作為自貿(mào)區(qū)金改大膽嘗試突破性、創(chuàng)新性的亮點。問題是，利率市場化是全局性的工程，難以被完全限定在一個單獨的區(qū)域內(nèi)。如果僅在區(qū)內(nèi)推行利率市場化可能導(dǎo)致國內(nèi)市場利率“雙軌制”，就會產(chǎn)生套利空間，擾亂市場秩序。因此，自貿(mào)區(qū)利率市場化改革的低于市場預(yù)期，僅涉及發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單以及放開一般賬戶小額外幣存款利率上限兩項政策。目前，區(qū)內(nèi)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單的政策細則尚未出臺，而人民幣利率市場化的政策則暫時還沒有時間表。
與前幾項金融改革主要從金融業(yè)自身的改革創(chuàng)新角度展開的出發(fā)點不同，外匯管理改革在較大程度上可視作促進區(qū)內(nèi)貿(mào)易投資便利化的金融配套政策，其出發(fā)點是為區(qū)內(nèi)貿(mào)易和投資發(fā)展提供必要的金融保障。因此，外匯管理改革是自貿(mào)區(qū)金融改革的幾大領(lǐng)域中率先推進的改革。目前，跨國公司外匯資金集中管理、跨國公司資金池業(yè)務(wù)以及服務(wù)貿(mào)易項下的外匯收支等試點工作正在穩(wěn)步推進。下一步，外匯管理改革的各項試點有望逐步實現(xiàn)常態(tài)化運作，為區(qū)內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)貿(mào)易投資便利化提供更加完善、便捷的金融配套服務(wù)。
基于在金融改革上的一系列突破，我們有充足的理由期待進入第二個年頭的上海自貿(mào)區(qū)在國家改革開放創(chuàng)新“壓力測試場”的探索中交出更出色的答卷。
