創(chuàng)業(yè)板就是一座創(chuàng)新型成長型中小企業(yè)優(yōu)勝劣汰的“大煉爐”，是“好企業(yè)的孵化器”。以美國納斯達克市場為例，成百上千的中小企業(yè)紛紛來此掛牌上市，偏愛風險的投資者投入大量的資本。通過市場的優(yōu)勝劣汰，一些企業(yè)盈利低迷甚或虧損，最終退出市場，同時也有很多企業(yè)取得了巨大的成功，成長為著名大公司。
在各類企業(yè)中，互聯(lián)網公司創(chuàng)新型、成長型特征表現(xiàn)尤為明顯，可以說是最需要得到市場資金支持的企業(yè)類型之一，同時，互聯(lián)網企業(yè)也是與風險投資理念最契合的。但現(xiàn)實讓人有些許尷尬和遺憾，我國創(chuàng)業(yè)板市場從2009年設立至今，一直難覓互聯(lián)網公司的蹤跡。同時，中國大量優(yōu)質互聯(lián)網企業(yè)最近十多年來紛紛采取VIE架構間接赴美國等海外市場上市，與國內的資本市場基本絕緣了。其原因有二：一是2009年以前國內尚未開設創(chuàng)業(yè)板市場，而主板、中小板上市門檻又較高，互聯(lián)網企業(yè)一般達不到國內的上市要求，即使2009年后開設了創(chuàng)業(yè)板市場，但上市門檻對互聯(lián)網企業(yè)依然過高。國內的互聯(lián)網企業(yè)急需補充資本以擴展業(yè)務，于是便向海外資本市場尋求支持。二是想在美國直接上市也不現(xiàn)實，因為證監(jiān)會規(guī)定了較高的赴海外上市門檻，國內的互聯(lián)網企業(yè)很難達到要求，即使有互聯(lián)網公司能達到相關門檻，但《外商投資產業(yè)指導目錄》禁止外資進入的行業(yè)領域中就包括互聯(lián)網行業(yè)，所以互聯(lián)網公司無法直接在海外市場上市融資。
于是，境內互聯(lián)網企業(yè)采用VIE即協(xié)議控制模式，來實現(xiàn)在納斯達克、紐交所等市場的間接上市。表面上看，VIE并沒有涉及外資對國內企業(yè)的股權控制，從形式上遵守了我國限制外資進入的相關規(guī)定，但實際上，在VIE結構下外資對國內企業(yè)無股權控制之名，有股權控制之實，外資通過與內資公司簽訂一系列協(xié)議，來成為內資公司資產控制人和業(yè)務的實際受益人。也可以說，盡管國家限制外資進入某些行業(yè)，但外資通過VIE架構還是變相地進來了。
筆者認為，現(xiàn)在到了消除尷尬的時候了。我國創(chuàng)業(yè)板設立已有快五個年頭，市場的各項規(guī)章制度日趨健全，市場的發(fā)展也具備了一定的基礎。特別是在今年上半年，創(chuàng)業(yè)板進行了一次重大的改革，上市財務門檻大幅降低，未來的一段時期，完全可以探討進一步降低盈利指標，甚至允許尚未盈利的互聯(lián)網企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市。一旦互聯(lián)網企業(yè)可以很順利地在境內資本市場上市融資，采用VIE架構赴海外間接上市的吸引力必將大大降低，我國限制外資進入的相關規(guī)定形式和實質方面就不存在沖突了。
互聯(lián)網企業(yè)回歸A股對投資者來說也是一個利好�；ヂ�(lián)網行業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產業(yè)，有著不可估量的發(fā)展?jié)摿�，其快速成長伴隨著巨大的盈利前景，投資者盡管面臨著較高的風險，但也有豐厚回報的可能。遺憾的是，現(xiàn)在國內一些著名的互聯(lián)網企業(yè)，借助VIE架構遠赴海外上市，豐厚收益卻只能為海外投資者所分享，國內投資者難以分得一杯羹，這個現(xiàn)象實在不應該再延續(xù)了。
