中國經(jīng)濟(jì)50人論壇、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇第250期日前召開。50人論壇特邀專家、高盛中國投資管理部副主席兼首席投資策略師哈繼銘發(fā)表了題為“中國經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)與機(jī)遇”的主題演講。哈繼銘認(rèn)為，中國短期經(jīng)濟(jì)增長逼近底線，所以近期的改革應(yīng)該多做減法。通過傷筋動(dòng)骨的改革，才能抓住服務(wù)消費(fèi)這一發(fā)展機(jī)遇，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。
近期應(yīng)作減法性改革
我國現(xiàn)在處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的高峰之后，經(jīng)濟(jì)增速下降，這個(gè)時(shí)候必須要做減法性的改革。
在哈繼銘看來，短期經(jīng)濟(jì)用一句話來說，就是經(jīng)濟(jì)增長逼近底線。做出這個(gè)判斷的主要依據(jù)有以下幾點(diǎn)。
首先，中國工業(yè)增長值和國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速的關(guān)系非常密切。今年中國工業(yè)增長值從去年12月的9.7%，降到今年1-2月的8.6%，達(dá)到了5年來的最低點(diǎn)。其次，在消費(fèi)方面，從社會(huì)零售總額的增長情況來看，從去年12月的13.6%下降到今年1-2月的11.8%，達(dá)到了10年來的最低點(diǎn)。第三，今年1-2月份的出口額合并來看下降16%，總體來說出口增速是走弱的。而在投資方面，國民資產(chǎn)投資1-2月增速17.9%，是12年來的最低。總體來說，1-2月的數(shù)據(jù)顯示，我國目前經(jīng)濟(jì)下降態(tài)勢(shì)非常明顯。
而就中長期經(jīng)濟(jì)來說，哈繼銘認(rèn)為我國中長期經(jīng)濟(jì)有幾個(gè)特征。
第一個(gè)特征是人口紅利。當(dāng)一個(gè)國家出生率很高的時(shí)候，很可能遇到勞動(dòng)力供應(yīng)不足，和資金供應(yīng)不足的困難。但是若干年后，這些早年出生的嬰兒長大成人，進(jìn)入勞動(dòng)力市場以后，尤其是在這個(gè)國家當(dāng)時(shí)又執(zhí)行了低出生率政策時(shí)，社會(huì)勞動(dòng)力供應(yīng)是過剩的，而且家庭儲(chǔ)蓄率很高。因而導(dǎo)致資金價(jià)格低廉，勞動(dòng)力價(jià)格低廉。這種人口結(jié)構(gòu)非常有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，人們通常稱為人口紅利。
第二個(gè)特征是失衡的增長。哈繼銘說，中國經(jīng)濟(jì)增長主要靠出口和投資，消費(fèi)相對(duì)比較疲弱。因?yàn)閯趧?dòng)力價(jià)格低廉，所以出口競爭力很強(qiáng)。資金價(jià)格低廉也使得投資大幅上升。但是老百姓不敢消費(fèi)，掙錢的人想到的不是怎么花錢而是怎么存錢，要為自己的養(yǎng)老做預(yù)先準(zhǔn)備。盡管投資和出口推動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但消費(fèi)增速相對(duì)較慢。
第三個(gè)特征是房價(jià)暴漲。由于中國大多數(shù)人的理財(cái)方式單一，許多人認(rèn)為買房子是最安全最保守的投資方式，所以很多錢用在了房地產(chǎn)，使房價(jià)暴漲。
第四個(gè)特征是人民幣升值。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中出口增長太強(qiáng)勁了，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過進(jìn)口，所以每年都有巨大的貿(mào)易順差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備積累不斷上升，因而造成了人民幣匯率的升值壓力。
哈繼銘說，但人口結(jié)構(gòu)是不斷變化的。將來老人就會(huì)越來越多，中年人比老人少，小孩比中年人少。在這種結(jié)構(gòu)下，勞動(dòng)力供應(yīng)又會(huì)不足，同時(shí)社會(huì)儲(chǔ)蓄率也會(huì)下降。
哈繼銘說，在資金供應(yīng)不足的情況下，因?yàn)橘Y金需求依然很強(qiáng)勁，這就可能把利率往上推，勞動(dòng)力成本自然看漲，所以經(jīng)濟(jì)增長速度一定會(huì)有所下降。但是也有一個(gè)好的方面，就是失衡會(huì)得到一定程度糾正。因?yàn)槌隹诤屯顿Y不會(huì)像過去一樣強(qiáng)勁，而消費(fèi)相對(duì)來說比較平穩(wěn)，因而三駕馬車的結(jié)構(gòu)也會(huì)出現(xiàn)一種調(diào)整，這個(gè)調(diào)整會(huì)使經(jīng)濟(jì)更加平衡一些。
同時(shí)，在人口結(jié)構(gòu)鴨蛋形的情況下，買房的人逐年上升，青年人、中年人成為買房的主力軍。但是在倒三角形的情況下，賣房的人逐漸上升。所以那個(gè)時(shí)候房地產(chǎn)價(jià)格很有可能是向下走的，尤其是在某些城市，之前如果發(fā)展過度的話，向下走的趨勢(shì)就會(huì)更加明顯。
但哈繼銘還強(qiáng)調(diào)，改革紅利同樣是不可忽視的重要力量。
上個(gè)世紀(jì)90年代初期，鄧小平南巡以后，出現(xiàn)過一波投資增長過快的現(xiàn)象，但到了90年代中期，有過一個(gè)對(duì)之后的經(jīng)濟(jì)增長非常有益的改革。就是虧損企業(yè)該倒閉倒閉，員工該下崗下崗，債務(wù)三角債的問題該暴露暴露，銀行該注資注資、該重組重組、該上市上市，使得經(jīng)濟(jì)輕裝上陣。這一系列作法是改革初期的減法。我國現(xiàn)在也是處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的高峰之后，經(jīng)濟(jì)增速下降，所以這時(shí)候必須要做減法。
當(dāng)然，等做到一定程度，就又可以開始做加法。哈繼銘說，我國在1998年的時(shí)候做了一個(gè)很重要的加法，就是房地產(chǎn)改革。2001年的時(shí)候又做了一次加法，進(jìn)入WTO，因而推動(dòng)房地產(chǎn)投資和出口增長，這兩個(gè)動(dòng)力推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)從1998年開始一路上漲。10年的黃金時(shí)期在2007年到達(dá)最高點(diǎn)。2008年遇到全球金融風(fēng)暴的影響，出口這支引擎立即減弱，同時(shí)暴露了許多問題。我國經(jīng)濟(jì)高度依賴制造業(yè)和出口，短期不可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。所以如今又到了一個(gè)不得不改的時(shí)刻，這一次，中國經(jīng)濟(jì)需要一些傷筋動(dòng)骨的改革。
哈繼銘表示，短期上做減法會(huì)使得經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下降，這個(gè)陣痛是不是能夠忍受，是對(duì)中國的一個(gè)考驗(yàn)。
服務(wù)消費(fèi)是中國經(jīng)濟(jì)最大機(jī)遇
最大的消費(fèi)增長點(diǎn)可能是服務(wù)消費(fèi)。美國老百姓總支出當(dāng)中服務(wù)類消費(fèi)占70%以上，但中國才占20%到30%，所以未來的發(fā)展空間巨大。
在哈繼銘看來，目前中國經(jīng)濟(jì)中的挑戰(zhàn)主要來自于三個(gè)方面。一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，失衡現(xiàn)象嚴(yán)重，二是債務(wù)負(fù)擔(dān)很高，三是房地產(chǎn)價(jià)格很高。
他說，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年中國資本形成占GDP的47.8%。雖然2013年的最終數(shù)據(jù)還沒有公布，但哈繼銘根據(jù)統(tǒng)計(jì)局每個(gè)季度的數(shù)據(jù)推測(cè)2013年資本形成占GDP的52.5%。過去的一年投資率進(jìn)一步上升，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化。
哈繼銘在這里做了一個(gè)簡單的模擬分析：如果我國花8年的時(shí)間讓資本形成占GDP比值降到40%的話，經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)什么樣的走勢(shì)？這幾年來，進(jìn)出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)幾乎是零，中國的貿(mào)易順差絕對(duì)量沒有增長，所以占GDP的比例在不斷下降。老百姓的個(gè)人消費(fèi)和政府的消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)差不多在3.8個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)不可能一夜之間突飛猛進(jìn)增長，接下來只有投資增速慢于消費(fèi)，才能把投資占GDP的比率降下來。這么一來，模擬結(jié)構(gòu)顯示，今年GDP增長只能是6%多，如果真到7%以上的話，2014年的投資率比就會(huì)比2013年還要高。也就是說失衡還會(huì)變得更加嚴(yán)重。
第二個(gè)挑戰(zhàn)是債務(wù)率。
在2008年以前，中國企業(yè)、政府、居民總杠桿率占GDP的150%，但現(xiàn)在是230%。中國的企業(yè)杠桿率大約占GDP的150%，是世界上最高的之一。
哈繼銘表示，第二產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長速度有時(shí)候會(huì)到15%，而那個(gè)時(shí)候的利率水平基本上沒有超過6%，因而2005年到2007年，企業(yè)有很大的動(dòng)力去舉債。2008年、2009年這兩個(gè)變量有一個(gè)短暫的倒掛，但是很快又被國家刺激政策將距離進(jìn)一步拉開。第二產(chǎn)業(yè)的增長一度達(dá)到兩位數(shù)，但是實(shí)際利率卻是零甚至是負(fù)的，因?yàn)楣I(yè)生產(chǎn)者指數(shù)(PPI)漲得比貸款利率要高，這又造成了企業(yè)大量舉債。但到了今天，這兩個(gè)變量倒掛了，現(xiàn)在的PPI是負(fù)2%左右，利率最少也要6%，所以實(shí)際利率至少在8%以上，但是第二產(chǎn)業(yè)GDP增速絕對(duì)不到8%。于是欠債壓力日益顯現(xiàn)，一些信貸違約，甚至于債券違約出現(xiàn)。
哈繼銘說，向前看，債務(wù)的負(fù)擔(dān)還會(huì)繼續(xù)加劇。因?yàn)槔淆g化到來以后對(duì)社會(huì)保障就會(huì)產(chǎn)生壓力。1990年開始日本的人口紅利消失，老齡化開始到來，有工作能力的人在社會(huì)的占比急劇下降。伴隨著這么一個(gè)過程，1990年時(shí)日本政府的債務(wù)占GDP的60%到70%，到現(xiàn)在是200%還多。雖然我國現(xiàn)在老齡化還沒有到來，但政府的債務(wù)占GDP也超過了50%，將來我國政府為了應(yīng)對(duì)社保的壓力債務(wù)還會(huì)進(jìn)一步上升。
第三個(gè)挑戰(zhàn)是房地產(chǎn)行業(yè)。
我國第一批嬰兒潮帶來的新生兒大約會(huì)在2015年前后退休。退休以后，這一批人可能就不再買房，而是關(guān)注于賣房。下一代雖然還買房，但是人數(shù)少于父母輩，整個(gè)社會(huì)的房產(chǎn)需求下降。
哈繼銘表示，需要以比較客觀的指標(biāo)來測(cè)量中國老百姓對(duì)城市房價(jià)的承受能力。哈繼銘做了一個(gè)簡單的計(jì)算。他所設(shè)定的模型是一個(gè)三口之家買一個(gè)90平方米的房子，付30%的首付，借20年的按揭。在西方社會(huì)，月供比例超過月收入40%銀行就不敢把錢借給你，在中國一二線城市，月供比例的平均數(shù)是76%，有的城市甚至超過了100%。這說明這個(gè)城市收入屬于平均水平的家庭是根本沒有能力買得起房子的，一定是這個(gè)城市中較富有的階層在買房子，而較富有的階層再買房大多應(yīng)該是出于投資目的。
挑戰(zhàn)總是和機(jī)遇并存。哈繼銘相信中國經(jīng)濟(jì)未來的機(jī)遇將主要來自于消費(fèi)。
他說，所謂消費(fèi)，基本上分兩類，一類是商品消費(fèi)，一類是服務(wù)消費(fèi)。商品消費(fèi)是衣食住行，進(jìn)入小康社會(huì)后，中國消費(fèi)升級(jí)的訴求越來越強(qiáng)。所以在商品消費(fèi)領(lǐng)域，會(huì)有一個(gè)質(zhì)量的提高，而不是量的簡單擴(kuò)大。
然而在哈繼銘看來，最大的消費(fèi)增長點(diǎn)可能還不是商品消費(fèi)，而是服務(wù)消費(fèi)。他舉例說，美國老百姓總支出當(dāng)中服務(wù)類消費(fèi)占70%以上，但中國才占20%到30%，所以未來的發(fā)展空間巨大。而且中國現(xiàn)在的人均GDP，如果按照購買力平價(jià)折算以后，與美國上個(gè)世紀(jì)70年代初期基本旗鼓相當(dāng)。到美國的上個(gè)世紀(jì)90代初期，醫(yī)療保健、金融服務(wù)和通訊領(lǐng)域的消費(fèi)與70年代初期相比基本上都是翻倍增長的。哈繼銘相信，即使不考慮中國整個(gè)消費(fèi)增長速度本身就比西方國家快很多這一因素，中國經(jīng)過20年發(fā)展后，這些占比也會(huì)進(jìn)一步的上升。
尤其是在醫(yī)療保健方面，我國消費(fèi)的推動(dòng)力可能比美國上個(gè)世紀(jì)70年代還要強(qiáng)勁。隨著收入水平的提高，居民支出必然會(huì)更加注重醫(yī)療和保健。而中國除了收入水平提高來轉(zhuǎn)變消費(fèi)結(jié)構(gòu)之外，還有另外兩個(gè)因素是美國當(dāng)時(shí)不具備的，一是我國老齡化的到來，會(huì)對(duì)醫(yī)療保健的支出有更大的增長。二是中國的環(huán)境。舉一個(gè)簡單的例子，雖然說霧霾是件壞事，但它對(duì)醫(yī)療保健領(lǐng)域確實(shí)提供了一個(gè)增長的空間。
哈繼銘說，在金融服務(wù)領(lǐng)域里面，中國更高層次的金融服務(wù)依舊不足，隨著資本賬戶的逐漸開放，會(huì)產(chǎn)生更廣泛的投資機(jī)會(huì)。金融機(jī)構(gòu)可以跟上腳步提供服務(wù)，這一塊還有很大的發(fā)展的空間。值得注意的是，中國目前家庭儲(chǔ)蓄達(dá)到45萬億元。如果拿出10%到境外投資的話就是4.5萬億，相當(dāng)于現(xiàn)在規(guī)模的近80倍，這里面的商機(jī)相當(dāng)可觀的。
關(guān)于家庭通訊網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)，哈繼銘說，通訊的消費(fèi)中國和很多國家比，占比是很低的。2011年的數(shù)據(jù)顯示，通訊消費(fèi)只占家庭總支出里的2%，很多國家在3%甚至是4%。
人民幣匯率中期穩(wěn)定
人民幣會(huì)短期貶值，中期穩(wěn)定甚至略有升值，但長期應(yīng)會(huì)貶值。所謂短期就是幾個(gè)月，中期則是一兩年。
談到最近的熱點(diǎn)匯率問題，哈繼銘的基本觀點(diǎn)是：人民幣會(huì)短期貶值，中期穩(wěn)定甚至略有升值，長期貶值。所謂短期就是幾個(gè)月，中期則是一兩年。
首先來看看最近人民幣貶值的原因。
哈繼銘認(rèn)為有以下幾個(gè)原因。一個(gè)是存在套利套匯的行為。這種套利套匯是不產(chǎn)生社會(huì)貢獻(xiàn)的，然而它掙了錢，就一定有人虧錢，所以要給予打擊，給予整治。還有一種是可以通過某些大眾商品進(jìn)行套利套匯。拿貸款買理財(cái)產(chǎn)品和買信托，因?yàn)榻璧氖敲涝�，日后人民幣升值的話�?huì)有套匯的一個(gè)盈利空間。所以人民幣經(jīng)常升值的話就會(huì)給人造成套利的機(jī)會(huì)，而套利后最終虧損的是政府，因?yàn)榱鬟M(jìn)來的錢先是經(jīng)過商業(yè)銀行，最終流到央行，央行同時(shí)放出一筆等量的人民幣。
哈繼銘表示，他相信從中期來看，人民幣還是要升值的。不管怎么說中國外貿(mào)還是存在順差，占GDP的2%以上。盡管比2006年、2007年占GDP的10%以上低，但還是有順差�；久嫔弦廊恢С秩嗣駧派�。并且從政策意圖上來說，中國也希望人民幣成為一個(gè)國際化的，至少是區(qū)域化的貨幣。所以在達(dá)到這個(gè)目標(biāo)以前不可能讓人民幣趨勢(shì)性貶值。
但一個(gè)國家的貨幣不可以長期地對(duì)外升值對(duì)內(nèi)又貶值的。中國現(xiàn)在人民幣對(duì)內(nèi)貶值的情況是很明顯的。哈繼銘說，2004年他從美國回來的時(shí)候，到了北京，發(fā)現(xiàn)中國除了汽車外都比美國便宜。但是幾年后他發(fā)現(xiàn)房子、衣服等都漸漸比美國貴。人們可以很明顯感覺到人民幣在對(duì)內(nèi)貶值。哈繼銘表示，中國的貨幣購買力和其它國家相比是較弱的。
首先，要看勞動(dòng)生產(chǎn)率是快過工資上漲速度，還是慢于工資上漲速度。其次，不能單看這一個(gè)國家，還要看這個(gè)國家兩個(gè)變量的相對(duì)變化與其它國家的對(duì)比。具體來看，韓國在1991年時(shí)單位勞動(dòng)成本是中國23.4倍，現(xiàn)在是5.7倍。說明我國的總體出口優(yōu)勢(shì)是在下降的。另外還有泰國，1991年是我國的5.4倍，現(xiàn)在是我國的0.7倍；印度尼西亞在1991年是我們的2倍，現(xiàn)在是0.3倍。所以長此以往，中國的外貿(mào)很難再保持順差的。到那個(gè)時(shí)候就不可能在基本面上還支持人民幣升值，尤其是中期升值較多的話，將來出現(xiàn)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相對(duì)更大。
再來看一下我國的股票市場。哈繼銘表示，股票市場投資者考慮投資全球布局的時(shí)候，需要了解新興市場與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)股市相對(duì)變化。以美國為例，當(dāng)美國貨幣政策由松變緊的時(shí)候，西方股市跑贏新興市場。反之，當(dāng)它的貨幣政策由緊變松的時(shí)候，它是跑輸新興市場的。經(jīng)濟(jì)松的時(shí)候有大量資金流入到新興市場，而那些新興市場由于吸納了很多廉價(jià)的外幣，資產(chǎn)價(jià)格大幅度上升，掩蓋了國內(nèi)的一些結(jié)構(gòu)性的問題。但是，等到美國的貨幣政策轉(zhuǎn)向了，資金會(huì)回流。
所以在這樣一種背景下，1994年到2000年是美國減息的過程，流入中國的資金流回去，使得當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題水落石出。1997年、1998年亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)。到了1998年、1999年，又出現(xiàn)了俄羅斯主權(quán)債務(wù)違約。在這個(gè)過程當(dāng)中，大宗商品出口的過程由繁榮變?yōu)樗ト�。到�?000年春天，美國IT泡沫破滅之后美國開始減息，而這個(gè)時(shí)候中國已經(jīng)開始做加法了，房地產(chǎn)改革如火如荼，加上2001年加入WTO，中國經(jīng)濟(jì)開始了高速增長。
現(xiàn)在的問題是，似乎我國現(xiàn)在又到了一個(gè)美國貨幣政策由松到緊的時(shí)刻。哈繼銘說，美國經(jīng)濟(jì)是在復(fù)蘇，但是由于失業(yè)率較高，幾乎所有的成果都讓資本回報(bào)獲得了。這種情形和中國是很不一樣的，中國GDP可以增長7%到8%，但是增長的成果有相當(dāng)一部分被政府稅收拿去，剩下的還有一大塊，被勞動(dòng)成本的上升占去了。最后剩下的那一塊才是資本的回報(bào)，不僅少，而且這幾年還在持續(xù)下降。所以中國經(jīng)濟(jì)漲8%，股市可以跌8%；美國經(jīng)濟(jì)漲3%，股市可以漲30%。
問與答
問：中國銀行業(yè)應(yīng)該重點(diǎn)從哪方面的業(yè)務(wù)改革入手去提升銀行的競爭力。
哈繼銘：中國的銀行的中堅(jiān)業(yè)務(wù)占比和國際相比是比較低的。雖然從正面來看，這幾年也是有所提高的，但是由于過去中國在人口紅利爆發(fā)的時(shí)候大家都希望把錢存在銀行里面，錢來得容易，只要放貸，賺取一定的利差，銀行就能穩(wěn)穩(wěn)地掙錢，因此它沒有什么動(dòng)力去開拓其它服務(wù)價(jià)值較高、難度較大的渠道。
我相信這種改革將來也會(huì)被逼出來的。將來利率市場化以后，可能利差收入就不會(huì)像過去那么豐厚了，銀行要生存，要贏得競爭，還是要想一些其它的途徑來維持它的增長。
我國有些銀行最近這段時(shí)期也在為了爭取更大的利息機(jī)會(huì)做一些表外的業(yè)務(wù)。這種表外業(yè)務(wù)對(duì)于利率市場化有一定的推動(dòng)作用，但也隱含了一些風(fēng)險(xiǎn)。
如果將來能夠推出一種存款保險(xiǎn)制度，將會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)范起到一定作用。比如說，存款保險(xiǎn)機(jī)制推出來以后，表內(nèi)業(yè)務(wù)我報(bào)，表外業(yè)務(wù)我不報(bào)，作為一個(gè)投資者，顧及到風(fēng)險(xiǎn)，他可能會(huì)更多把資產(chǎn)分布到表內(nèi)業(yè)務(wù)。銀行就有更大的動(dòng)力去尋求純服務(wù)型的非利息收入，而不是靠這種打擦邊球進(jìn)行監(jiān)管套利來謀求一種風(fēng)險(xiǎn)較高的盈利。我相信未來的市場的力量，還有金融改革的舉措有可能會(huì)使得我們銀行非利息的收入這一塊有進(jìn)一步的上升。
問：在您看來，中國經(jīng)濟(jì)在未來10年的發(fā)展會(huì)如何？
哈繼銘：如果中國把握住了經(jīng)濟(jì)改革中的機(jī)遇，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，中國依然會(huì)有一個(gè)軟著陸的結(jié)果。如果沒有把握住機(jī)遇，可能會(huì)出現(xiàn)一些不利因素，對(duì)中國未來經(jīng)濟(jì)的沖擊會(huì)比較強(qiáng)烈。
這些不利因素有哪些呢？舉個(gè)例子，如果一旦房產(chǎn)行業(yè)的影響占到國民經(jīng)濟(jì)的八分之一。房地產(chǎn)在投資里面占總投資四分之一，投資影響GDP增長的二分之一，所以本身就八分之一。有分析顯示，如果加上間接影響的話，可能是占三分之一。這么一來的話，如果房地產(chǎn)業(yè)有問題，就會(huì)影響到一些行業(yè)�？赡苣切┬袠I(yè)的債務(wù)率比房地產(chǎn)領(lǐng)域還要高，現(xiàn)在的經(jīng)營狀況比房地產(chǎn)領(lǐng)域還要困難，比如原材料行業(yè)、金屬行業(yè)，債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)進(jìn)一步加大。國內(nèi)這兩個(gè)因素會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成比較大的一個(gè)沖擊。
如果那個(gè)時(shí)候美國上調(diào)利率，套利的錢往外走，中國確實(shí)會(huì)面臨兩難選擇。美國加息了，中國加還是不加？中國加的話對(duì)債務(wù)和房地產(chǎn)都不利。中國不加的話，人民幣可能會(huì)面臨貶值壓力，貶值壓力出來以后，資金就會(huì)往外跑，國內(nèi)的資金供應(yīng)就會(huì)不足了。這也是為什么我國現(xiàn)在主動(dòng)去調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，主動(dòng)去推動(dòng)改革的重要原因之一。
哈繼銘簡介
哈繼銘，高盛中國投資管理部副主席兼首席投資策略師。
在復(fù)旦大學(xué)獲得學(xué)士與碩士學(xué)位，1993年獲美國堪薩斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。
1993至2004年在國際貨幣基金組織任高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，1999年至2001年出任國際貨幣基金組織駐印尼代表。2001年至2003年在香港金融管理局工作。2004年至2010年在中國國際金融公司任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
2010年加入高盛，曾任高盛集團(tuán)投資銀行部董事總經(jīng)理。