當(dāng)前最值得憂慮的依然是實體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小制造企業(yè)深陷困境。需要在部分領(lǐng)域?qū)嵭胁町惢慕Y(jié)構(gòu)調(diào)整政策。向縣域農(nóng)商行和合作銀行定向降準(zhǔn)，有助于壓低長端利率，可部分降低融資成本，恢復(fù)市場信心。但這不意味著貨幣政策的趨勢性放松。
全面降準(zhǔn)暫未行動，定向降準(zhǔn)即將來臨，首沾雨露的則是縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行。本周三，李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會議上聽取發(fā)改委有關(guān)今年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點任務(wù)的匯報后，提出“要加大涉農(nóng)資金投放，對符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率�！边@是國務(wù)院首次公開提出對縣域農(nóng)商行和農(nóng)合行適當(dāng)降準(zhǔn)。
雖然一季度GDP同比增速微降在預(yù)期之內(nèi)，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背后存在的問題，反映中國經(jīng)濟(jì)肌體中的隱憂和潛在風(fēng)險，似也預(yù)示著今后經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的著力點。看近期的動向，政府的宏觀政策仍將以穩(wěn)為主。只要能穩(wěn)住增長，就能穩(wěn)住信心和預(yù)期，就能穩(wěn)住金融市場。具體而言，若要實現(xiàn)二季度經(jīng)濟(jì)起底回升，三項“微刺激”措施就需加快實施節(jié)奏。另外，似也不排除出臺新微刺激措施的可能。
向縣域農(nóng)商行和合作銀行定向降準(zhǔn)，有助于壓低長端利率，可部分降低融資成本，恢復(fù)市場信心。眾所周知，“三農(nóng)”、民生領(lǐng)域是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也是金融服務(wù)的薄弱環(huán)節(jié)，因此，某種意義上說，定向降準(zhǔn)的指向意義是盤活存量、調(diào)整結(jié)構(gòu)和彌補短板，而非貨幣政策的趨勢性放松。而從政策本身來看，幾年來，我國一直在實行“對符合要求的縣域銀行和合作銀行適當(dāng)降準(zhǔn)”的政策。從2011年4月起，縣域法人金融機構(gòu)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一個百分點;2012年4月，又對央行專項票據(jù)置換進(jìn)展順利的縣域法人金融機構(gòu)，給予1%的法定存款準(zhǔn)備金率政策優(yōu)惠;去年7月，對農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社繼續(xù)實行分別比大型商業(yè)銀行低2個、5.5個和6個百分點的存款準(zhǔn)備金率。所以，現(xiàn)在國務(wù)院決定縣域農(nóng)商行降準(zhǔn)，僅是繼續(xù)執(zhí)行這一政策而已，并非全面下調(diào)存準(zhǔn)率的預(yù)備，更不是貨幣政策變化的預(yù)示。更何況，農(nóng)村中小金融機構(gòu)包括農(nóng)村信用社、農(nóng)商行、農(nóng)合行、新型農(nóng)村金融機構(gòu)等，此次國務(wù)院常務(wù)會議提出的適度降準(zhǔn)只是強調(diào)了“符合要求”的縣域農(nóng)商行和農(nóng)合行，并非所有縣域農(nóng)商行和合作銀行都被納入定向降準(zhǔn)的范圍。
事實上，從3月下旬到現(xiàn)在，李克強總理至少5次在公開場合闡釋“合理區(qū)間”，強調(diào)相機調(diào)整政策，要求調(diào)控“不刺激”、改革“不松勁”。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大面前，本屆政府采取的應(yīng)對策略是：保持定力、奮發(fā)有為，敢于擔(dān)當(dāng)、真抓實干。
正如新華社評論所指出的那樣，從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大勢來說，中央有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”的重要判斷，應(yīng)成為我們判斷未來中國經(jīng)濟(jì)及政策走勢的基準(zhǔn)。李克強總理近期在多個場合所闡述的觀點，體現(xiàn)的正是“三期疊加”的思路和邏輯——既然當(dāng)前已經(jīng)處于前期刺激政策的消化期，那么就不應(yīng)重蹈覆轍，重走老路。
不可否認(rèn)，當(dāng)前中國最值得憂慮的依然是實體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小制造企業(yè)深陷困境�？紤]到區(qū)域差異、產(chǎn)業(yè)差異以及實體經(jīng)濟(jì)的困境，不能排除在部分領(lǐng)域?qū)嵭胁町惢慕Y(jié)構(gòu)調(diào)整政策。有理由相信，在對待地方債、影子銀行、過剩產(chǎn)能、流動性以及投資、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、環(huán)保、節(jié)能降耗、土地政策、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等各個方面，中央不會在全國實行“一刀切”政策。
眼下就有兩方面問題值得關(guān)注：其一，央行偏重總量調(diào)控輕視結(jié)構(gòu)調(diào)整，利率政策操作也不到位。尤其今年春節(jié)以來，央行重在通過公共市場回收流動性，輕視了對區(qū)域市場的常備借貸便利尤其是基層金融機構(gòu)存準(zhǔn)率調(diào)整的定向操作。與此同時，央行過于看重實際小眾的銀行間市場利率指標(biāo)，對企業(yè)貸款利率水平缺乏關(guān)注。理由在于，盡管兩個多月以來銀行間市場利率水平維持在低位，但商業(yè)銀行貸款利率實際上浮60%左右乃至更高，珠三角和長三角的票據(jù)直貼利率高達(dá)8%左右，達(dá)到近兩年來的高位，遭遇多年商業(yè)周期調(diào)整的實體經(jīng)濟(jì)更是難以承受其重。
其二，中國企業(yè)還存在著嚴(yán)重的融資結(jié)構(gòu)缺陷。大型企業(yè)擠占了太多的資金資源。據(jù)高盛統(tǒng)計，從2008年1月到2012年6月，最大的20%的企業(yè)債務(wù)增加了319%，而最小的20%的企業(yè)貸款反而下降了9%。眾所周知的是，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，2012年初以來，中小企業(yè)融資環(huán)境日趨惡化，2013年更是遭遇限制產(chǎn)能過剩和環(huán)保的壓力。有報道說，經(jīng)濟(jì)最有活力的“長三角”當(dāng)下出現(xiàn)了企業(yè)倒閉潮，中小企業(yè)的破產(chǎn)潮當(dāng)下已通過互保關(guān)系波及大企業(yè)，甚至是百強企業(yè)。工行、農(nóng)行、建行、交行、中信和招商等銀行在剛剛披露的2013年年報中紛紛指明債務(wù)重心在長三角地區(qū)，其中，建行48%的不良貸款、中信銀行52.93%的不良貸款、招商銀行45.07%的不良貸款，均發(fā)生在長三角。
正因如此，央行在約束貨幣供應(yīng)總量增長的同時，需要結(jié)合地區(qū)和行業(yè)特點對基層金融進(jìn)行流動性定向操作，這不僅包括存準(zhǔn)，還應(yīng)包括常備借貸便利，不僅為發(fā)展“三農(nóng)”，也為一些發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機的縣域經(jīng)濟(jì)提供支撐。本周一，央行在解讀《關(guān)于全面做好扶貧開發(fā)金融服務(wù)工作的指導(dǎo)意見》時已表示，將合理設(shè)置差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整公式相關(guān)參數(shù)，支持貧困地區(qū)法人金融機構(gòu)增加信貸投放。此外，對貧困地區(qū)符合條件的金融機構(gòu)，其新增支農(nóng)再貸款額度，實行支農(nóng)再貸款利率再降1個百分點的優(yōu)惠政策。
不過，要盤活存量金融資產(chǎn)，以市場化手段化解金融支持實體經(jīng)濟(jì)政策的死結(jié)，筆者認(rèn)為還應(yīng)盡快落實資產(chǎn)支持證券化的常規(guī)發(fā)展。在金融改革大棋局中，利率市場化乃至金融市場準(zhǔn)入都是相比資產(chǎn)證券化更為次要的目標(biāo)。從金融深化角度看，信貸資產(chǎn)證券化實際上處于金融創(chuàng)新乃至金融改革的核心地位。