央行日前宣布，自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。應(yīng)該說，央行進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率波幅意在增強(qiáng)貨幣政策的有效性。
根據(jù)“不可能三角”理論，貨幣政策有效性與資本自由流動(dòng)和匯率浮動(dòng)之間具有替代關(guān)系。央行進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)幅度，是希望以此減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，央行基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)，逐步擺脫依靠外匯占款供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣的模式，提升國(guó)內(nèi)貨幣政策的有效性。預(yù)計(jì)匯率波幅擴(kuò)大后，經(jīng)濟(jì)主體在出于交易性需求持有外匯之外，可能會(huì)出于投機(jī)性需求而持有外匯，持匯意愿可能上升，新增外匯占款的增速將相應(yīng)下降。從招商外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)的走勢(shì)看，2014年2月新增外匯占款的規(guī)模將較1月顯著下降，目前估計(jì)在1000-2000億元之間。預(yù)計(jì)匯率波幅擴(kuò)大后，2014年3月的新增外匯占款規(guī)模將進(jìn)一步下降。如果說當(dāng)前銀行間流動(dòng)性寬松的重要基礎(chǔ)之一是新增外匯占款規(guī)模較大，那么據(jù)此可以判斷，流動(dòng)性最寬松的時(shí)候已經(jīng)過去。
匯率波幅擴(kuò)大使得近期降準(zhǔn)的可能性進(jìn)一步降低。降準(zhǔn)的條件是外圍經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)比較大的動(dòng)蕩，中國(guó)新增外匯占款連續(xù)出現(xiàn)比較明顯的負(fù)增長(zhǎng)。人民幣匯率波幅擴(kuò)大后，匯率波動(dòng)本身可能在一定程度上調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)的供求，降低央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的必要性，也使得外匯占款持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)及降低法定存款準(zhǔn)備金率的可能性進(jìn)一步下降。一個(gè)延伸的問題是，如果新增外匯占款如以上預(yù)測(cè)的1-1.5萬億元的規(guī)模，考慮新增信貸只有9.5萬億元左右，如何實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量13%的目標(biāo)呢?實(shí)際上，央行在《2013年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中已有所透露，畢竟在外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放主渠道之前，再貸款就已是央行調(diào)控貨幣供應(yīng)的基本工具。
可以說，進(jìn)一步匯改早在2013年已擺上日程表，只是由于去年年中需要“穩(wěn)增長(zhǎng)”而推遲。2014年1月初，中國(guó)人民銀行工作會(huì)議首次提出“爭(zhēng)取國(guó)際收支基本平衡”目標(biāo)，再次將匯改推入“快車道”。當(dāng)前一定貶值預(yù)期條件正是央行推出匯率波幅擴(kuò)大改革措施的最佳時(shí)機(jī)。
市場(chǎng)存在對(duì)人民幣匯率在匯改后出現(xiàn)顯著貶值的擔(dān)憂，但這種情況出現(xiàn)的概率較低，主要原因包括：一是中國(guó)的儲(chǔ)蓄率決定經(jīng)常項(xiàng)目順差具有一定持續(xù)性，可以一定程度上對(duì)沖資本和金融項(xiàng)目下國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊，平衡外匯供求;二是根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的《2013年9月末中國(guó)國(guó)際投資頭寸表》，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)56510億美元，對(duì)外負(fù)債38459億美元，對(duì)外金融凈資產(chǎn)18052億美元。就是說中國(guó)是對(duì)外凈債權(quán)國(guó)，而不是凈債務(wù)國(guó)，即使償還所有對(duì)外債務(wù)，我們?nèi)猿钟袑?duì)外凈債權(quán)，這與1997年亞洲金融危機(jī)前的東南亞國(guó)家不同，也與高外債的巴西和阿根廷等南美國(guó)家不同。三是央行仍未放棄在必要時(shí)通過中間價(jià)對(duì)匯率發(fā)揮穩(wěn)定和調(diào)節(jié)作用的做法。四是央行并非完全放任匯率波動(dòng)。如果匯率出現(xiàn)異常大幅波動(dòng)，央行也將實(shí)施必要的調(diào)節(jié)和管理，以維護(hù)人民幣匯率的正常浮動(dòng)。
更應(yīng)注意到，匯改與推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程相配合，才能做到“標(biāo)本兼治”。擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度是“標(biāo)”，加快資本項(xiàng)目可兌換改革是“本”，協(xié)同推進(jìn)才是“標(biāo)本兼治”。事實(shí)上，在過去的一個(gè)時(shí)期，央行和外管局在諸如上海自貿(mào)區(qū)等特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)域，推出了大力度的人民幣資本項(xiàng)目可兌換改革，在全國(guó)范圍內(nèi)也通過一系列文件在外資企業(yè)利潤(rùn)匯出和個(gè)人財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移售付匯等多個(gè)方面推進(jìn)改革。人民幣資本項(xiàng)目可兌換的推進(jìn)，讓國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)主體可以在境內(nèi)和境外不同資產(chǎn)之間做出更為自由的配置選擇，為其增加外匯需求提供了可能性。匯改也為經(jīng)濟(jì)主體增加外匯需求提供了必要性，可謂相得益彰。