自這次新股恢復(fù)發(fā)行至1月17日，已確定發(fā)行數(shù)量的48家公司中有38家存在老股轉(zhuǎn)讓。從實(shí)際效果看，老股轉(zhuǎn)讓并未達(dá)到預(yù)期目的，而老股套現(xiàn)的現(xiàn)象十分突出。
新股發(fā)行引入老股轉(zhuǎn)讓，原意是想達(dá)到四個(gè)目的：一是增加新上市公司可流通股數(shù)量，緩解單只股票上市時(shí)可交易份額偏少的狀況�？蓪�(shí)踐結(jié)果并沒(méi)有增加可交易的份額。因?yàn)槔瞎赊D(zhuǎn)讓并不是新股發(fā)行量之外另加的部分，老股轉(zhuǎn)讓和新股發(fā)行量是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，兩者相加還是如過(guò)去一樣要達(dá)到上市公司股權(quán)分布的要求。二是推動(dòng)老股東轉(zhuǎn)讓股票可約束買方報(bào)高價(jià)，促進(jìn)買、賣雙方的充分博弈，促進(jìn)新股合理定價(jià)。這一目的更無(wú)法達(dá)到。老股東最希望買方把價(jià)報(bào)高點(diǎn)，從而多套現(xiàn)資金。1月12日證監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，并決定暫緩?qiáng)W賽康等股的發(fā)行后，發(fā)行人和主承銷商才加大了剔除最高報(bào)價(jià)部分的比例，這不是老股轉(zhuǎn)讓對(duì)報(bào)高價(jià)行為的約束。
三是老股轉(zhuǎn)讓可以緩解超募。這是這次發(fā)行改革的核心點(diǎn)。由于老股轉(zhuǎn)讓資金不屬于上市公司，這樣做，上市公司超募是不存在了，但市場(chǎng)融資并沒(méi)有因此而減少。我們不能為了解決超募而解決超募，而是要把市場(chǎng)資金配置到最需要資金的地方，配置到老股東手里顯然不是最佳選擇，而且這種配置也不是市場(chǎng)的作用的結(jié)果。四是緩解股票上市后老股集中解禁對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響。不錯(cuò)，老股在發(fā)行時(shí)套現(xiàn)一部分可減少老股存量，能在一定程度上緩解集中解禁對(duì)市場(chǎng)的壓力。但滬深股市解禁股量多，解禁時(shí)對(duì)市場(chǎng)壓力大，是因?yàn)槲覈?guó)新股發(fā)行家數(shù)多造成的，加之股權(quán)分置改革解禁的股還沒(méi)有完成，單靠老股轉(zhuǎn)讓，無(wú)異杯水車薪。
鑒于滬深股市的現(xiàn)實(shí)，筆者有以下幾點(diǎn)建議：
第一，解除新股發(fā)行捆綁老股的做法。新股發(fā)行就是新股發(fā)行，老股轉(zhuǎn)讓就是老股轉(zhuǎn)讓。要解決超募問(wèn)題，還得另辟新路。比如引入儲(chǔ)架發(fā)行，即一次審批多次發(fā)行。當(dāng)公司因受投資者追捧發(fā)行價(jià)高時(shí)，以募集資金夠本次項(xiàng)目所需為限，先做到不超募，發(fā)行數(shù)量達(dá)不到股權(quán)分布要求的部分，在公司再需資金時(shí)發(fā)行新股補(bǔ)足。
第二，在儲(chǔ)架發(fā)行未推出之前，改進(jìn)現(xiàn)行發(fā)行方法，通過(guò)限制高報(bào)價(jià)和允許適量超募來(lái)減少老股轉(zhuǎn)讓。先限制詢價(jià)機(jī)構(gòu)的高報(bào)價(jià)行為。從已完成詢價(jià)的公司看，有些機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)十分離譜，最低報(bào)價(jià)和最高報(bào)價(jià)要差四、五倍。比如博騰股份最低報(bào)價(jià)是9.98元，最高報(bào)價(jià)是54.34元，發(fā)行人剔除了94%的網(wǎng)下申購(gòu)量市盈率，才較為合理了。建議對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)能力嚴(yán)格要求。對(duì)被剔除的高報(bào)價(jià)詢價(jià)機(jī)構(gòu)，除不得參加本次申購(gòu)?fù)�，還可考慮列入“黑名單”，限制其一定次數(shù)比如5次新股發(fā)行申購(gòu)，對(duì)報(bào)價(jià)最高的機(jī)構(gòu)從時(shí)間上或從次數(shù)上給予更嚴(yán)厲的限制。然后，再允許適量超募，現(xiàn)行把募集資金和投資項(xiàng)目所需資金完全等同起來(lái)并不合理，就公司發(fā)展需要而言，融資比所需資金稍多一點(diǎn)還是有利的。我們所要反對(duì)的，是高超募帶來(lái)的募集資金的閑置和濫用。為此，可以定個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，比如把超募限制在10%至15%以內(nèi)。
第三，擴(kuò)大新股首發(fā)的占比�，F(xiàn)行證券法規(guī)定，公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為百分之十以上，不超過(guò)人民幣4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例要達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上。這也就是前面說(shuō)的股權(quán)分布要求。在新股發(fā)行大多恰恰剛達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)要求的情況下，完全可以加大“以上”發(fā)行比例，以增加單只新股上市時(shí)可交易的份額。
第四，由于滬深股市長(zhǎng)熊短牛的格局，我國(guó)上市公司老股東始終有強(qiáng)烈的套現(xiàn)欲望，素為市場(chǎng)所詬病，而老股轉(zhuǎn)讓又為老股東套現(xiàn)提供了最便捷的渠道。為避免給市場(chǎng)帶來(lái)較大的負(fù)面影響，如果非要推出老股轉(zhuǎn)讓，同時(shí)還實(shí)行老股轉(zhuǎn)讓和新股發(fā)行在一家公司并行的話，則可以考慮在解除和新股捆綁的關(guān)系后，以新股發(fā)行數(shù)量的一定比例轉(zhuǎn)讓老股。借鑒國(guó)有股減持的做法，這個(gè)比例以10%為好。這樣既真正增加了新股上市的股份交易量，也減少了老股存量，對(duì)老股套現(xiàn)也能有節(jié)制。