據(jù)悉，曾因必要性和再融資條件設(shè)定引起廣泛爭論的創(chuàng)業(yè)板再融資管理辦法正在業(yè)內(nèi)征求意見。
與此前監(jiān)管部門一再表態(tài)的推進創(chuàng)業(yè)板再融資市場化立法核心思路一脈相承，正在征求意見的《創(chuàng)業(yè)板公司再融資管理辦法》，除“最近兩年根據(jù)章程實現(xiàn)現(xiàn)金分紅;資產(chǎn)負債率高于45%;募投資金基本使用完畢，效果和進度與披露的基本一致，募投資金不得用于理財;大股東、實際控制人未履行承諾的，不能參與認購”五個一般條件外，其他并無太多法律限制。至于小額快速定向增發(fā)，更是干脆到核準程序幾乎完全由創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自己說了算，甚至滿足一定條件都完全不用保薦機構(gòu)和主承銷商等。
客觀地說，已透露的《創(chuàng)業(yè)板再融資管理辦法》內(nèi)容，充分體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板再融資的市場化原則和“最低限度審批”的監(jiān)管改革思路，是迄今為止國內(nèi)最為市場化的一部上市公司再融資法規(guī)。在核準制觀念在很多領(lǐng)域仍根深蒂固，而創(chuàng)業(yè)板又是目前最為活躍也是財務造假、信息披露違規(guī)問題最多、部分投資者要求暫時擱置市場化從嚴審核的市場板塊的情況下，這部規(guī)定更顯得難能可貴。然而，“每種法律必然屬于一種法律體系”，創(chuàng)業(yè)板再融資管理辦法自身的先進性和市場化程度需要包括創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法在內(nèi)的整個創(chuàng)業(yè)板法律體系的有效配合或制度確認。譬如，IPO造假或信息披露違規(guī)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在尋求再融資時的特殊法律規(guī)制是否與IPO相關(guān)法律規(guī)定脫節(jié)或沒有形成正面約束等。而這，正是投資者所擔心的。
根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》及最新披露的該辦法修正案，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)須遵循相應年限的規(guī)范運作要求和無重大違法記錄，譬如“發(fā)行人及其控股股東、實際控制人最近三年內(nèi)不存在損害投資者合法權(quán)益和社會公共利益的重大違法行為”等，這是對擬上市企業(yè)為追求利益最大化而尋求違法運作的重要牽制，也是擬上市企業(yè)實際控制人獲取上市收益正當性的邏輯原點。這種邏輯對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO過程必須謹守合法原則同樣適用，即如果創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO過程違法或存在其他法律、法規(guī)、規(guī)章及規(guī)定禁止的行為，將直接影響其后續(xù)上市再融資。
在這方面，創(chuàng)業(yè)板再融資管理辦法因沒有與IPO管理辦法的互動，并且還缺乏國內(nèi)的基礎(chǔ)實證研究，不過以近幾年滬深主板、中小板IPO與其再融資和重大資產(chǎn)重組規(guī)定的制度互動和內(nèi)在條文銜接看，結(jié)果并不令人滿意。相關(guān)IPO財務造假和違規(guī)信息披露的實證研究顯示，IPO財務造假與信息披露違規(guī)與法律法規(guī)間的銜接吻合度基本呈正態(tài)分布，法規(guī)銜接不暢或規(guī)定處罰偏輕的地方，也是違法違規(guī)或財務造假集中的區(qū)域，譬如比較典型的經(jīng)營合同造假、重大信息故意疏于披露等。
正如約瑟夫·拉茲在闡釋法律體系論時所說，“法律不能被認為一大堆零散東西的組合，而是一種合理的但良好的不同法律類型的結(jié)構(gòu)，其中各個部分都以正當?shù)臉藴实姆绞较嗷ヂ?lián)系起來�！弊鳛橐种苿�(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO造假的重要制度措施，創(chuàng)業(yè)板再融資管理辦法不可能也不應該孤立出臺，這或許就是此次監(jiān)管部門有意將創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法與再融資辦法一同出臺的重要考慮之一。只不過就目前透露出來的內(nèi)容看，類似禁止創(chuàng)業(yè)板企業(yè)帶“病”再融資，即創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO違規(guī)將影響其后續(xù)再融資的相關(guān)銜接規(guī)定或者彼此支持的條文還是少了些。
《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》修訂及再融資管理辦法尚在征求意見，相關(guān)單位的意見也正在匯總中，“亡羊補牢猶未為晚”，切望有關(guān)部門能按照法律體系論的方法，相關(guān)部門通力協(xié)作，堅決杜絕IPO問題企業(yè)帶“病”再融資和資產(chǎn)重組。在IPO管理辦法中明確IPO違法認定標準，在再融資管理辦法中明確規(guī)定IPO違法企業(yè)喪失再融資權(quán)或資產(chǎn)重組權(quán)等，讓問題創(chuàng)業(yè)板上市公司的“殼”價值徹底歸零，進而讓各種證券違法違規(guī)在證券行為的各個階段都無利可圖，以便從根本上遏制潛在造假創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的投機違法沖動，共同為創(chuàng)業(yè)板市場營造健康向上的投資氛圍。