《國(guó)務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》有多項(xiàng)政策超出市場(chǎng)預(yù)期。比如原來一般人認(rèn)為優(yōu)先股不允許上市交易，《指導(dǎo)意見》則規(guī)定優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在交易所、新三板或其他場(chǎng)所交易或轉(zhuǎn)讓，這無疑是非常必要的，有利于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)優(yōu)先股價(jià)格、分散投資風(fēng)險(xiǎn)。另外，《指導(dǎo)意見》還規(guī)定企業(yè)獲得的優(yōu)先股股利，符合稅法規(guī)定條件的，可作為企業(yè)所得稅免稅收入。
優(yōu)先股試點(diǎn)，將推動(dòng)滬深股市向投資市場(chǎng)邁進(jìn)一步，不過，在推行優(yōu)先股制度同時(shí)，不能不特別注意平衡普通股股東利益。這一點(diǎn)，希望證監(jiān)會(huì)在按《指導(dǎo)意見》制定優(yōu)先股試點(diǎn)管理的部門規(guī)章時(shí)能給予充分考慮。
應(yīng)該說，《指導(dǎo)意見》對(duì)優(yōu)先股的權(quán)利規(guī)定是非常到位的。首先是優(yōu)先分配利潤(rùn)權(quán)利，優(yōu)先股股東按照約定的票面股息率，優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)。其次是優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)利，公司因解散、破產(chǎn)等原因清算時(shí)，剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu)先向優(yōu)先股股東支付。其三，如果“公司累計(jì)3個(gè)會(huì)計(jì)年度或連續(xù)2個(gè)會(huì)計(jì)年度未按約定支付優(yōu)先股股息的，優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會(huì)”，此即為恢復(fù)優(yōu)先股表決權(quán)。
當(dāng)然，優(yōu)先股也要承擔(dān)義務(wù)，這包括出資義務(wù)，更包括“表決權(quán)受限制”的義務(wù)。一般情況下，優(yōu)先股沒有表決權(quán)。不過，如果是在“修改公司章程中與優(yōu)先股相關(guān)的內(nèi)容;發(fā)行優(yōu)先股”情形下，優(yōu)先股有表決權(quán)，此時(shí)規(guī)定了優(yōu)先股分類表決制度，需要由出席會(huì)議的優(yōu)先股股東(不含表決權(quán)恢復(fù)的優(yōu)先股股東)所持表決權(quán)的三分之二以上通過。
所以，推行優(yōu)先股，千萬要注意平衡普通股股東利益。比如，當(dāng)年天目藥業(yè)發(fā)行1890萬元法人優(yōu)先股，每股面值1元，折合為1890萬股，按《公司章程》，優(yōu)先股股東每年享有7.65%的可累計(jì)優(yōu)先分紅權(quán)，每年可獲固定分紅144萬多元;2005年度，公司總股本1.2億股，1890萬股優(yōu)先股分紅占公司當(dāng)年凈利潤(rùn)近四成，顯然優(yōu)先股占了大便宜。另外，上市公司如發(fā)行累積優(yōu)先股，遇到虧損年頭普通股股東難以獲得分紅，雖然優(yōu)先股當(dāng)年也難分紅，但之后可以補(bǔ)足，等于旱澇保收;這樣，對(duì)盈利上下波動(dòng)的上市公司而言，普通股股東顯然處于弱勢(shì)地位。為此，筆者提出以下三點(diǎn)設(shè)想：
第一，發(fā)行優(yōu)先股，普通股股東應(yīng)有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。在美國(guó)、歐洲等成熟市場(chǎng)，公司發(fā)行新股，都確立了老股東對(duì)新股認(rèn)購(gòu)的優(yōu)先權(quán)制度;這項(xiàng)權(quán)利為股東所固有，可以被股東放棄，但不能被他人隨意剝奪，這項(xiàng)權(quán)利還可以轉(zhuǎn)讓。A股推行優(yōu)先股，相比普通股，其利益更有保障，因此，目前存量普通股股東，應(yīng)享有對(duì)優(yōu)先股的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。
第二，還需補(bǔ)充上市公司發(fā)行優(yōu)先股的條件。《指導(dǎo)意見》對(duì)發(fā)行條件的規(guī)定，只有一句“適用《證券法》的規(guī)定”，而《證券法》對(duì)公司公開發(fā)行新股的條件規(guī)定，主要就是“具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好”，但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠具體，需要證監(jiān)會(huì)在未來的部門規(guī)章中予以明確。筆者認(rèn)為，上市公司發(fā)行優(yōu)先股條件，應(yīng)參照《上市公司證券發(fā)行管理辦法》對(duì)“公開募集股份”的要求，主要就是“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六”。如果讓虧損股發(fā)行優(yōu)先股，公司利用優(yōu)先股募資所獲收益有限甚至虧損，卻要按照約定支付較高的優(yōu)先股股息，這對(duì)普通股投資者而言無異于刀口上撒鹽。
第三，既然優(yōu)先股按期分紅，那么也要讓上市公司養(yǎng)成對(duì)普通股分紅的好習(xí)慣。如果上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表有水分或造假，但優(yōu)先股一直分紅、普通股卻總不分紅，最后上市公司財(cái)務(wù)造假一揭穿、變成空殼，普通股股東將一無所得。最近證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，規(guī)定上市公司董事會(huì)應(yīng)提出差異化現(xiàn)金分紅政策，包括現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)80%、40%、20%三種類型;只是，其中又規(guī)定如上市公司調(diào)整或變更現(xiàn)金分紅政策，只要履行決策程序，由股東大會(huì)表決三分之二以上通過即可，這等于分紅方案還是大股東說了算，難保將來大股東及內(nèi)部人會(huì)找各種借口拒絕向普通股分紅，那現(xiàn)金分紅政策就難以落到實(shí)處了。所以，請(qǐng)務(wù)必提高分紅的強(qiáng)制性和監(jiān)管力度。