《國務院關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》有多項政策超出市場預期。比如原來一般人認為優(yōu)先股不允許上市交易，《指導意見》則規(guī)定優(yōu)先股應當在交易所、新三板或其他場所交易或轉讓，這無疑是非常必要的，有利于市場發(fā)現(xiàn)優(yōu)先股價格、分散投資風險。另外，《指導意見》還規(guī)定企業(yè)獲得的優(yōu)先股股利，符合稅法規(guī)定條件的，可作為企業(yè)所得稅免稅收入。
優(yōu)先股試點，將推動滬深股市向投資市場邁進一步，不過，在推行優(yōu)先股制度同時，不能不特別注意平衡普通股股東利益。這一點，希望證監(jiān)會在按《指導意見》制定優(yōu)先股試點管理的部門規(guī)章時能給予充分考慮。
應該說，《指導意見》對優(yōu)先股的權利規(guī)定是非常到位的。首先是優(yōu)先分配利潤權利，優(yōu)先股股東按照約定的票面股息率，優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤。其次是優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)權利，公司因解散、破產(chǎn)等原因清算時，剩余財產(chǎn)優(yōu)先向優(yōu)先股股東支付。其三，如果“公司累計3個會計年度或連續(xù)2個會計年度未按約定支付優(yōu)先股股息的，優(yōu)先股股東有權出席股東大會”，此即為恢復優(yōu)先股表決權。
當然，優(yōu)先股也要承擔義務，這包括出資義務，更包括“表決權受限制”的義務。一般情況下，優(yōu)先股沒有表決權。不過，如果是在“修改公司章程中與優(yōu)先股相關的內容;發(fā)行優(yōu)先股”情形下，優(yōu)先股有表決權，此時規(guī)定了優(yōu)先股分類表決制度，需要由出席會議的優(yōu)先股股東(不含表決權恢復的優(yōu)先股股東)所持表決權的三分之二以上通過。
所以，推行優(yōu)先股，千萬要注意平衡普通股股東利益。比如，當年天目藥業(yè)發(fā)行1890萬元法人優(yōu)先股，每股面值1元，折合為1890萬股，按《公司章程》，優(yōu)先股股東每年享有7.65%的可累計優(yōu)先分紅權，每年可獲固定分紅144萬多元;2005年度，公司總股本1.2億股，1890萬股優(yōu)先股分紅占公司當年凈利潤近四成，顯然優(yōu)先股占了大便宜。另外，上市公司如發(fā)行累積優(yōu)先股，遇到虧損年頭普通股股東難以獲得分紅，雖然優(yōu)先股當年也難分紅，但之后可以補足，等于旱澇保收;這樣，對盈利上下波動的上市公司而言，普通股股東顯然處于弱勢地位。為此，筆者提出以下三點設想：
第一，發(fā)行優(yōu)先股，普通股股東應有優(yōu)先認購權。在美國、歐洲等成熟市場，公司發(fā)行新股，都確立了老股東對新股認購的優(yōu)先權制度;這項權利為股東所固有，可以被股東放棄，但不能被他人隨意剝奪，這項權利還可以轉讓。A股推行優(yōu)先股，相比普通股，其利益更有保障，因此，目前存量普通股股東，應享有對優(yōu)先股的優(yōu)先認購權。
第二，還需補充上市公司發(fā)行優(yōu)先股的條件�！吨笇б庖姟穼Πl(fā)行條件的規(guī)定，只有一句“適用《證券法》的規(guī)定”，而《證券法》對公司公開發(fā)行新股的條件規(guī)定，主要就是“具有持續(xù)盈利能力，財務狀況良好”，但這還遠遠不夠具體，需要證監(jiān)會在未來的部門規(guī)章中予以明確。筆者認為，上市公司發(fā)行優(yōu)先股條件，應參照《上市公司證券發(fā)行管理辦法》對“公開募集股份”的要求，主要就是“最近三個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六”。如果讓虧損股發(fā)行優(yōu)先股，公司利用優(yōu)先股募資所獲收益有限甚至虧損，卻要按照約定支付較高的優(yōu)先股股息，這對普通股投資者而言無異于刀口上撒鹽。
第三，既然優(yōu)先股按期分紅，那么也要讓上市公司養(yǎng)成對普通股分紅的好習慣。如果上市公司財務報表有水分或造假，但優(yōu)先股一直分紅、普通股卻總不分紅，最后上市公司財務造假一揭穿、變成空殼，普通股股東將一無所得。最近證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》，規(guī)定上市公司董事會應提出差異化現(xiàn)金分紅政策，包括現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達80%、40%、20%三種類型;只是，其中又規(guī)定如上市公司調整或變更現(xiàn)金分紅政策，只要履行決策程序，由股東大會表決三分之二以上通過即可，這等于分紅方案還是大股東說了算，難保將來大股東及內部人會找各種借口拒絕向普通股分紅，那現(xiàn)金分紅政策就難以落到實處了。所以，請務必提高分紅的強制性和監(jiān)管力度。