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　　在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，并購將成為行業(yè)重組和企業(yè)壯大的利器。然而，并購業(yè)務難度極高，沒有多年的積累、歷練和沉淀，怕是很難有所建樹的。要使并購成為我國企業(yè)的一個重要發(fā)展戰(zhàn)略，可能要經(jīng)歷重重磨礪，需要政府、金融中介以及企業(yè)相互配合，在全球化、專業(yè)化以及市場化三個方面尋求創(chuàng)新突破。

　　今年以來，伴隨著并購市場的火爆，我國各類金融機構(gòu)紛紛“掉轉(zhuǎn)船頭”，大力進軍并購市場。很多券商還專門組建了并購業(yè)務部，私募基金也紛紛成立并購基金。更突出的還有，民生銀行“集結(jié)”中投證券、中金公司、中倫律所、安永等機構(gòu)成立中國并購合作聯(lián)盟，希冀建立一個由商業(yè)銀行、券商、律師、會計師等組成的并購業(yè)務平臺。一時間，并購似乎成了金融業(yè)一個做大做強的突破口。不錯，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，并購將成為行業(yè)重組和企業(yè)壯大的利器。然而，筆者認為，并購業(yè)務難度極高，如果沒有多年的積累、歷練和沉淀，怕是很難有所建樹的。就以我國金融機構(gòu)目前的狀況而言，一言以蔽之，中國的并購業(yè)務之路還很漫長。要使并購成為我國企業(yè)的一個重要發(fā)展戰(zhàn)略，仍需一個艱辛的過程，可能要經(jīng)歷重重磨礪，需要政府、金融中介以及企業(yè)相互配合，在全球化、專業(yè)化以及市場化三個方面尋求創(chuàng)新突破。
　　先說全球化。
　　拋開以退出為目的的財務并購，對于企業(yè)而言，并購往往關乎企業(yè)的大戰(zhàn)略。在當今國際一體化的大背景下，任何一項并購要想獲得成功，都必須從全球化的角度去思考資源、渠道、成本的配置。與此對應，金融機構(gòu)亦需要具有國際化的思維和資源配置能力。這對于我國金融中介機構(gòu)的挑戰(zhàn)無疑是巨大的。首先，就說具有全球化的“行業(yè)知識”吧，信息是并購的起點和基礎，掌握盡可能多的行業(yè)信息和資源，才有可能為企業(yè)提供清晰、準確的并購戰(zhàn)略建議。但從國內(nèi)金融中介全球化戰(zhàn)略來看，這一點并未引起足夠重視，不是機構(gòu)還不具備并購項目所需要的信息收集能力。其次，需要具有全球化的“客戶資源”。并購作為“撮合”交易，需要金融中介能在全球范圍內(nèi)為客戶提供最匹配的交易對手。網(wǎng)絡資源和整合能力是金融機構(gòu)獲取業(yè)務機會的關鍵，民生銀行牽頭的并購合作聯(lián)盟是一個很好的嘗試，它可以將商業(yè)銀行的客戶資源與其他中介的專業(yè)能力有效結(jié)合。但如何將商業(yè)銀行分散的客戶資源整合加工，形成有效的并購供需信息，還需要聯(lián)盟成員充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，并建立起高效的溝通協(xié)作機制。第三，需要具有全球的“融資能力”。并購魅力在于杠桿，企業(yè)可以通過有限投入撬動巨大資源，因此融資成本至關重要。通過融資結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，借助高級貸款、夾層融資以及股權融資等安排，協(xié)助企業(yè)做到杠桿的最大利用。我們在此積累的一些經(jīng)驗，但將國際杠桿融資工具運用于國內(nèi)案例，還有諸多可為之處。
　　次說專業(yè)化。
　　從以往的業(yè)績看，中信證券和中金公司算是我國并購業(yè)務的領導者，但在國際并購顧問的排名位置卻在40名以外，并購顧問業(yè)務規(guī)模不足華爾街投行摩根大通、摩根斯坦利的十分之一。而在法律顧問的排名中，更是鮮見中國機構(gòu)。截至目前，主導中國并購業(yè)務，特別是跨境并購業(yè)務的，仍為歐美投資銀行。除了上述全球性網(wǎng)絡資源和行業(yè)知識積累缺乏等原因外，專業(yè)化能力不足也是個軟肋。并購業(yè)務的專業(yè)化，體現(xiàn)在三個方面。第一是財務。并購中，交易對手談判的核心是交易價格，而交易價格需要中介機構(gòu)協(xié)助客戶從估值以及協(xié)同測算等方面確定。估值模型本身是技術，很容易學習，但是模型假設的合理性卻是藝術，是建立在對行業(yè)、客戶的發(fā)展趨勢和盈利模式深入研究的基礎上，很難把握。第二是法律。法律問題直接影響并購交易面臨的風險，需要專業(yè)律師提供法律意見。特別是跨境并購，需要通盤考慮不同國家在交易審批、資本流動、上市公司、養(yǎng)老金和融資等各個層面的法律規(guī)定，通過交易結(jié)構(gòu)的設定，來規(guī)避各種法律風險。第三是稅收。如何降低交易和并購后的稅收對于企業(yè)價值的影響，是客戶極為關注的問題。因此，稅務顧問也是極為吃重的角色。稅務顧問協(xié)助客戶考慮并購前的交易稅收和資金流動稅收、并購后的各種企業(yè)所得稅以及分紅利息稅收。我國財務、法律和稅務專門人才的積累還相對不足，對于復雜項目的控制能力也較為有限，致使我國的并購業(yè)務“蛋糕”長期被外資中介結(jié)構(gòu)分食。
　　再說市場化。
　　并購業(yè)務操作和融資的市場化程度恐怕是我們最為薄弱的環(huán)節(jié)了。一方面，并購還面臨著大量的政府審批程序，造成并購交易進程和結(jié)果存在很大不確定性。在中國企業(yè)“走出去”的很多案例中，外方為了規(guī)避由于中國政府審批造成的成本和風險，往往在合同中設置很高的“分手費”，規(guī)定若由于政府審批造成交易無法完成，則中國企業(yè)需要支付賣方巨額費用。這無形中增加了并購業(yè)務的交易成本和難度。另一方面，并購中融資產(chǎn)品創(chuàng)新還面臨著嚴格監(jiān)管。在并購交易中，一般通過信用融資、高級債券、夾層融資以及股權融資等組合來取得收益和風險的平衡。但目前國內(nèi)債券發(fā)行結(jié)構(gòu)還不甚合理，大量違約概率較低的政府債券、央行票據(jù)以及金融債券的發(fā)行，使債券市場價格發(fā)現(xiàn)功能不敏感，無法使不同信用等級債券獲得合理的風險定價，進而從根本上制約了并購融資的結(jié)構(gòu)空間。此外，《證券法》及《企業(yè)債券管理條例》關于債券發(fā)行規(guī)模以及價格的限制，客觀上也約束了高收益?zhèn)�券的市場�?guī)模。因此，如何利用資本市場，通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新，使并購交易的市場化程度進一步提升，是我國并購市場面臨的高難度挑戰(zhàn)。