隨著美國退出量化寬松政策日漸臨近，新興市場成了本輪金融危機以來最后的“風暴眼”。在中國等國經(jīng)濟放緩的同時，印尼、印度等國近期股市暴跌和貨幣貶值引發(fā)東南亞地區(qū)的蝴蝶效應(yīng)，印尼股市連續(xù)三天跌幅超過10%，泰國、馬來西亞、韓國、新加坡等股市受此影響也下跌；印度盧比對美元匯價創(chuàng)歷史新低，印尼盾、泰銖以及巴西雷亞爾等則觸及一年至四年新低不等。
這一系列跡象意味著，在飽受金融危機以來全球流動性盛宴的新興市場，隨著美國逐漸回收流動性，終于迎來了真正痛苦的時期。事實上，今年以來，包括美國在內(nèi)的發(fā)達經(jīng)濟體逐漸復(fù)蘇，甚至歐元區(qū)上半年也告別了18個月的經(jīng)濟衰退，日本因為安倍經(jīng)濟學(xué)也實現(xiàn)了令人驚訝的增長。與此同時，新興市場則陷入了麻煩。
在全球經(jīng)濟增長引擎易手的同時，全球流動性變化則很可能強化這種趨勢。今年開始，伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲已經(jīng)多次暗示將縮減購債規(guī)模，逐步退出量化寬松政策。從目前美國經(jīng)濟的態(tài)勢看，在9月美聯(lián)儲迎來下一任主席的同時，9月17日到18日的政策會議將明確退出量化寬松的節(jié)奏。外界的預(yù)計是，購債規(guī)模將縮減至200億美元。美聯(lián)儲開始收縮貨幣，意味著全球流動性的大轉(zhuǎn)折和全球資本流向的大逆轉(zhuǎn)，弱勢美元將暫時告別舞臺，全球資本將從新興市場流向美歐等發(fā)達經(jīng)濟體。
對于包括中國在內(nèi)的新興市場而言，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的尷尬是不言而喻的。在美國開動印鈔機應(yīng)對危機的時候，中國等新興市場成為發(fā)達國家流動性泛濫的蓄水池，廉價的資本從發(fā)達經(jīng)濟體肆無忌憚地流向新興市場，吹高了房價等資產(chǎn)價格泡沫。也就是說，當發(fā)達經(jīng)濟體以寬松的貨幣政策和經(jīng)濟停滯為代價去杠桿的同時，新興市場則因為國際資本的大量流入而不斷地加杠桿。受制于發(fā)達經(jīng)濟體衰退的外部性影響，新興市場也不斷通過流動性和大量舉債應(yīng)對外部沖擊，杠桿不斷升高，在泡沫膨脹的同時，因為資本流入的投資饑渴癥引發(fā)的地方債務(wù)和金融系統(tǒng)風險也在加大。在這種情況下，美聯(lián)儲一旦退出量化寬松，美元走強，新興市場將立即從資本流入地區(qū)變?yōu)榱鞒龅貐^(qū)。來自貝萊德的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月，北美股票ETF基金累計凈流入1024億美元，日本市場凈流入創(chuàng)紀錄的280億美元，歐洲股票ETF也吸引了43億美元，而新興市場凈流出76億美金。
中國作為最大的新興經(jīng)濟體，對于目前印度等國面臨的困境切不可小視。從近30年的歷史看，全球局部性金融危機都是在美元走強之后引發(fā)的。中國雖然擁有巨額外匯儲備，但一旦美聯(lián)儲退出量化寬松政策付諸實施，中國將和其他新興市場一樣，面臨急劇的流動性短缺問題。突然流動性緊縮不僅影響資本市場，影響匯率，更重要的是也將嚴重影響實體經(jīng)濟，引爆新興市場的資產(chǎn)價格泡沫，從而使得新興市場陷入衰退。
當務(wù)之急不是呼吁美國負責，而是未雨綢繆，做好積極的應(yīng)對，管理好自己的流動性。特別是，對地方債務(wù)和房地產(chǎn)兩大地雷主動排雷，而不是對全球流動性變化置若罔聞，對漸近的國際風暴視而不見。