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　　京東方A公告稱擬定向增發(fā)95億至224億股，募資不超過(guò)460億元，用于擴(kuò)大面板等產(chǎn)能。此舉在市場(chǎng)上遭一片批評(píng)聲，消息公布后的兩天，京東方A累計(jì)重挫9．75％。投資者如此“用腳投票”，因?yàn)榫〇|方A此項(xiàng)融資不僅有可能創(chuàng)出A股再融資總額和單筆再融資的兩項(xiàng)第二，而且暴露出A股“重融資，輕回報(bào)”的市場(chǎng)弊病。
　　據(jù)《證券時(shí)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，若以歷年再融資金額和派現(xiàn)金額之比為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，在所有募資額高于100億元的公司中，京東方A以207倍的比值高居首位。京東方此前四次募資凈額共計(jì)251億元，而其A股上市以來(lái)的分紅金額只有區(qū)區(qū)的1．21億元，兩者之比達(dá)到207倍。假如加上此次再融資，京東方的再次募資額和派現(xiàn)額之比將擴(kuò)大至585倍。這意味著京東方A堪稱“重融資，輕回報(bào)”的典型。在建立健全與融資需求相掛鉤的引導(dǎo)現(xiàn)金分紅制度的背景下，京東方A的再融資計(jì)劃獲準(zhǔn)，反映出政策約束存在不足。
　　京東方A之前一次現(xiàn)金分紅是2004年末期，若按再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤的標(biāo)準(zhǔn)，該公司不具備再融資的資格。然而，京東方A采取定向增發(fā)的方式，因其屬于非公開(kāi)發(fā)行而繞過(guò)了再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤的政策約束。2006年以來(lái)，京東方A已經(jīng)四次實(shí)施定向增發(fā)，先后募得資金18．6億元、22．5億元、120億元和90．4億元。
　　這種“繞行”方式已成為A股上市公司再融資的主要選擇。統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月24日，滬深兩市今年以來(lái)共有134家公司實(shí)施定向增發(fā)共計(jì)140筆，累計(jì)募資2180億元，較去年同期增長(zhǎng)超過(guò)二成。2013年以來(lái)，上市公司總共提出了215宗股權(quán)融資預(yù)案，其中僅有兩宗是公開(kāi)增發(fā)，其余全部是定向增發(fā)。
　　定向增發(fā)具有融資門(mén)檻低、手續(xù)簡(jiǎn)便、融資快捷等優(yōu)勢(shì)，并由此成為A股上市公司再融資方式的最?lèi)?ài)。倘若不及時(shí)修補(bǔ)現(xiàn)有的制度缺陷，勢(shì)必會(huì)有更多的公司學(xué)習(xí)京東方A的再融資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤的政策約束形同虛設(shè)。任憑定向增發(fā)繼續(xù)肆意圈錢(qián)，股市投資功能與融資功能很難實(shí)現(xiàn)平衡。
　　值得注意的是，京東方A此次獲準(zhǔn)巨額再融資，引來(lái)市場(chǎng)人士對(duì)定向增發(fā)大行其道的質(zhì)疑。據(jù)稱，在海外成熟市場(chǎng)，公開(kāi)增發(fā)一直處于股權(quán)再融資的主導(dǎo)地位。相比之下，定向增發(fā)大多用于通信、醫(yī)藥等高科技行業(yè)的再融資。定向增發(fā)之所以被謹(jǐn)慎采用，主要因?yàn)槠鋾?huì)攤薄現(xiàn)有股東的權(quán)益，并容易產(chǎn)生不公平的財(cái)富轉(zhuǎn)移。
　　定向增發(fā)作為公司資產(chǎn)并購(gòu)重組及引入戰(zhàn)略投資者的較好手段，并非讓其完全退出A股市場(chǎng)，而是有必要提高門(mén)檻，防止被肆意鉆政策空子。當(dāng)務(wù)之急，建議采取三大措施規(guī)范以純?nèi)谫Y為目的定向增發(fā)。其一，純?nèi)谫Y為目的定向增發(fā)與公開(kāi)方式的再融資一樣，以一定比例的現(xiàn)金分紅作為前提，即最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30％。
　　其二，遏制定向增發(fā)“獅子大開(kāi)口”。京東方A擬募集資金不超過(guò)460億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其目前290多億元的市值規(guī)模，再融資“抽血”顯得過(guò)于兇猛。針對(duì)性的措施是，若再融資規(guī)模超過(guò)公司給予公眾投資者的累計(jì)現(xiàn)金分紅金額的兩倍，純以融資為目的定向增發(fā)須與配股一樣受到融資規(guī)模的限制，不得超過(guò)總股本的30％。
　　其三，要求做出業(yè)績(jī)承諾。京東方A前四次定向增發(fā)的累計(jì)投入不算少，但公司2010年、2011年和2012年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)均為虧損，由此增加了投資者對(duì)其業(yè)績(jī)前景的疑慮。假如把業(yè)績(jī)承諾與相關(guān)重要股東的持股鎖定進(jìn)行“捆綁”，對(duì)業(yè)績(jī)變臉的公司相應(yīng)限制其解禁及減持，可在一定程度上避免再融資投入“打水漂”。