3.5萬億美元外匯儲(chǔ)備是中國(guó)最重要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。近十年來我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，2006年以來連續(xù)7年位居世界第一。巨額外匯儲(chǔ)備在平衡國(guó)際收支，提高對(duì)外支付能力，穩(wěn)定本幣匯率，以及應(yīng)對(duì)增強(qiáng)國(guó)際金融危機(jī)沖擊等方面發(fā)揮了積極的作用，但與此同時(shí)，也給外匯儲(chǔ)備管理以及宏觀調(diào)控帶來了巨大的挑戰(zhàn)。
巨額外匯儲(chǔ)備影響貨幣政策獨(dú)立性
首先，嚴(yán)重影響貨幣政策的獨(dú)立性。開放經(jīng)濟(jì)條件下, 外匯儲(chǔ)備及其變動(dòng)不僅是一國(guó)國(guó)內(nèi)和對(duì)外金融政策的聯(lián)系紐帶,
更是體現(xiàn)和制約貨幣政策有效性的重要因素。外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀升引起的外匯占款會(huì)改變我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放，增強(qiáng)貨幣供給的內(nèi)生性，給中央銀行的貨幣政策調(diào)控帶來巨大的壓力，引起貨幣政策和匯率政策間的沖突，進(jìn)而間接影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。
其次，外匯沖銷成本越來越大。中國(guó)貨幣當(dāng)局采取了多種沖銷工具來對(duì)沖外匯儲(chǔ)備上升對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響，如回收再貸款再貼現(xiàn)、國(guó)債回購(gòu)、發(fā)行央行票據(jù)、提高法定存款準(zhǔn)備金率、銀行信貸配額等。2002至2008年期間，央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模的迅速增加，以及央行票據(jù)的平均利率由2002年的2.13%升至2008年的3.86%，導(dǎo)致中國(guó)貨幣當(dāng)局的沖銷成本穩(wěn)步上升，特別是如果加上準(zhǔn)備金存款利息、央行票據(jù)利息、國(guó)債正回購(gòu)利息等外匯沖銷的利息成本的話，總成本將介于1.4萬億至1.5萬億之間。
再次，巨額外匯儲(chǔ)備的持有成本。擁有外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是持有收入回報(bào)率比較低的外國(guó)政府債權(quán)而出讓收益率比較高的股權(quán)，這是很大的利益損失。我國(guó)積累的巨額外匯儲(chǔ)備卻主要用于購(gòu)買回報(bào)率很低的美國(guó)國(guó)庫(kù)券、財(cái)政部中長(zhǎng)期國(guó)債和聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債券等（平均收益率只有4%-5%），中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模由2000年初的714億美元，上升至2012年底1.2萬億美元左右，占外國(guó)投資者持有總量的比例也由2000年間的8%升至目前的22.1%，持有美債規(guī)模占3.5萬億外儲(chǔ)資產(chǎn)的比重達(dá)到38%以上。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，隨著美元總體趨向貶值以及美國(guó)國(guó)債收益率的大幅走低，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已處于高度“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的狀態(tài)。
最后，導(dǎo)致央行貨幣錯(cuò)配更加嚴(yán)重。在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，儲(chǔ)備資產(chǎn)占總資產(chǎn)的近80%。隨著外匯儲(chǔ)備的持續(xù)上升和人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)，央行資產(chǎn)負(fù)債的貨幣錯(cuò)配會(huì)日益加劇，即資產(chǎn)方主要表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，負(fù)債方主要表現(xiàn)為人民幣的央行票據(jù)的增長(zhǎng)，這種日益擴(kuò)大的貨幣錯(cuò)配以及“負(fù)債高成本、資產(chǎn)低收益”的格局不僅加大央行資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，也使貨幣當(dāng)局在相當(dāng)程度上陷入了減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長(zhǎng)難以兼顧的兩難境地，使本幣政策與外幣政策間產(chǎn)生沖突，加劇內(nèi)部均衡和外部不均衡的矛盾。
外儲(chǔ)管理應(yīng)實(shí)現(xiàn)三大轉(zhuǎn)變
因此，加快外匯儲(chǔ)備管理改革迫在眉睫。筆者認(rèn)為，未來外儲(chǔ)改革的重心在于“優(yōu)化存量、搞活增量”。在繼續(xù)推動(dòng)國(guó)際收支平衡、匯率形成機(jī)制改革以及人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略之外，未來國(guó)家外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理方向應(yīng)實(shí)現(xiàn)三大轉(zhuǎn)變：一是由單一金融部門的技術(shù)性操作轉(zhuǎn)向國(guó)家層面的戰(zhàn)略性操作；二是由主要投向金融等虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型服務(wù)；三是單一層次、單一目標(biāo)、單一主體向多層次、多目標(biāo)、多主體的外匯管理體系轉(zhuǎn)變。
從分流的角度探索和拓展外匯儲(chǔ)備的使用，應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同的需求，將我國(guó)外匯儲(chǔ)備劃分為不同的層次，即將其劃分為“三個(gè)一”——基礎(chǔ)性外匯儲(chǔ)備、戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備、以及收益性外匯儲(chǔ)備三個(gè)層次，各個(gè)層次均對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模，來決定決策和管理主體也可能是一種多元化管理模式的新選擇。通過測(cè)算，我國(guó)的最優(yōu)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在8000億美元至10000億美元左右，對(duì)于適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模部分應(yīng)保持較高的流動(dòng)性，主要用于進(jìn)口支付和外債清償、匯率波動(dòng)、應(yīng)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融動(dòng)蕩等。而對(duì)于超額外匯儲(chǔ)備（也即3.5萬億除去8000億至10000億美元的剩余部分）應(yīng)在國(guó)家大戰(zhàn)略主導(dǎo)下，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，并以戰(zhàn)略性和盈利性為首要目標(biāo)進(jìn)行長(zhǎng)期性、戰(zhàn)略性或短期專業(yè)化投資。
可以考慮設(shè)立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，支持“走出去”戰(zhàn)略。一是支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)“走出去”。根據(jù)筆者的測(cè)算，目前戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)只占中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的3%，到2020年，這些產(chǎn)業(yè)占GDP的比例將提高到15%。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，這些領(lǐng)域的企業(yè)就需要拓展海外市場(chǎng)，取得全球的資源整合和市場(chǎng)的開拓。
二是支持民營(yíng)企業(yè)“走出去”。當(dāng)前，在以資源收購(gòu)為主的情況下，“走出去”兼并收購(gòu)的主體是國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)居少。從發(fā)展趨勢(shì)看，要發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)的體制優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)在其他產(chǎn)業(yè)上積極“走出去”。未來5年，隨著我國(guó)鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展政策效果的逐漸顯現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)的規(guī)模和整體競(jìng)爭(zhēng)力將明顯提高，具備了參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，預(yù)計(jì)未來我國(guó)的民營(yíng)資本對(duì)外直接投資所占的比重將明顯提高。還可以參照國(guó)外經(jīng)驗(yàn)設(shè)立特別金融機(jī)構(gòu)或建立特別基金，幫助民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外融資的便利性。
三是支持設(shè)立海外研發(fā)基地。中國(guó)要成為自主創(chuàng)新型國(guó)家，推進(jìn)“中國(guó)制造”向“中國(guó)創(chuàng)造”轉(zhuǎn)化是必然的選擇，利用外儲(chǔ)支持建立海外研發(fā)中心，利用海外研發(fā)資源，使研發(fā)國(guó)際化，取得先進(jìn)水平的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，進(jìn)而提高中國(guó)技術(shù)體系的創(chuàng)新能力，為跨越低端產(chǎn)業(yè)邁向高端產(chǎn)業(yè)奠定基礎(chǔ)。