端午節(jié)假期過后，我國貨幣市場出現(xiàn)了少見的“錢荒”現(xiàn)象。6月19日，銀行間市場推遲半小時關閉。6月20日，銀行間隔夜拆借利率升至13.444%的歷史高位。伴隨著“錢荒”情緒的蔓延，股票市場連續(xù)大幅下跌。而后央行向一些符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供了流動性支持，一些自身流動性充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定器作用向市場融出資金，貨幣市場利率已回穩(wěn)，6月25日下午股市出現(xiàn)了驚天大逆轉(zhuǎn)，“錢荒”短期內(nèi)出現(xiàn)了明顯緩解。
從“錢荒”事件醞釀、發(fā)生到人民銀行出手維穩(wěn)，深刻反映出我國部分金融機構(gòu)在流動性管理上存在嚴重缺陷，顛倒了“流動性”、“安全性”和“效益性”三者之間的先后次序，錯誤地將效益性目標放在流動性目標之前，導致經(jīng)營欠缺穩(wěn)健，加重了資金套利、以錢生錢的金融風險隱患。因此，要防止金融市場再度出現(xiàn)“錢荒”現(xiàn)象，金融機構(gòu)必須始終將流動性目標放在首要位置，而這才是金融機構(gòu)經(jīng)營成為百年老店的唯一之路。
嚴格地說，流動性并不是一個很嚴謹?shù)拿~。通常，我們將資產(chǎn)的變現(xiàn)能力指標視為流動性。但在金融實務中，又常常將流動性與貨幣供應量混為一談，甚至將其等同。在人民銀行6月25日《合理調(diào)節(jié)流動性維護貨幣市場穩(wěn)定》的新聞通稿中，似乎是將流動性界定為金融機構(gòu)的備付金。從學界研究看，還沒有一個普遍公認的定義，因而也無法實施流動性的精確監(jiān)測與分析。
本次貨幣市場“錢荒”事件發(fā)生很蹊蹺。從貨幣存量看，我國M2超過百萬億，今年前5個月的社會融資規(guī)模同比多增3.12萬億元，貨幣供應相對于GDP的比例也是逐年升高。過去多年，我國經(jīng)濟困擾于流動性過剩，因為“錢太多”，進而導致房價過快上漲，并推高物價水平�；厥樟鲃有猿蔀橹醒脬y行的重要工作職責，這也是我國法定存款準備金率高達20%以上的主要原因。從這些情況看，我國怎么可能會發(fā)生“錢荒”事件呢？
其根本原因在于流動性不能流動。在金融機構(gòu)信貸收支表中，借方主要反映了信貸資金的來源，主要是金融機構(gòu)吸收的公眾存款和同業(yè)存款；貸方是金融機構(gòu)的資金運用，包括發(fā)放貸款，投資債券，購買各種金融工具等。在現(xiàn)行金融統(tǒng)計制度下，信貸收支表的借方與貨幣供應量統(tǒng)計相聯(lián)系，大體可以反映為貨幣存量的規(guī)模。
對金融機構(gòu)而言，剔除信貸、債券及投資后的實際自由可支配資金規(guī)模非常小，大體也與商業(yè)銀行的備付金規(guī)模相當。6月21日，據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)發(fā)布，全部金融機構(gòu)的備付金規(guī)模在1.5萬億元左右，而這與全部M2相比，不到2%。對金融機構(gòu)而言，雖然金融資產(chǎn)規(guī)模巨大，但實際上很多資產(chǎn)在瞬時間是無法變現(xiàn)的。也就是說，流動性不能流動，從而蘊涵了出現(xiàn)流動性風險的可能。
在金融市場總體資金面趨緊時，謹慎心理往往會在金融機構(gòu)之間蔓延，并左右其資金融通行為。即使資金相對充裕，也不輕易向外融出資金。而面臨流動性缺口的金融機構(gòu)，理論上可以變現(xiàn)金融資產(chǎn)以獲得流動性，但實際在市場上可能沒有其他同業(yè)接盤，使得單一金融機構(gòu)的流動性問題迅速演變成為系統(tǒng)性的流動性風險事件。次貸危機的形成與演變，大體也遵循了流動性風險傳導這一路徑安排。雷曼兄弟的倒閉，一度造成美國金融市場的流動性流動停滯，進而引發(fā)了系列的連鎖效應。
綜合來看，金融機構(gòu)應更加關注流動性的流動，而不是錯誤地認為貨幣存量規(guī)模龐大，則流動性高枕無憂。雖然大型國有商業(yè)銀行的資金融出和中央銀行的流動性支持可以緩解貨幣市場的資金面緊張狀況，但流動性管理，歸根到底，仍是商業(yè)銀行自身經(jīng)營的問題。
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商業(yè)銀行過度重視效益，使得流動性風險鏈條過度繃緊 |
股份制改造完成后，我國商業(yè)銀行經(jīng)營以股東利益為導向的基本經(jīng)營制度得以真正確立。在現(xiàn)代公司治理下的激勵約束機制，使得股東利益、管理層利益和普通員工利益保持一致，激發(fā)了商業(yè)銀行的經(jīng)營創(chuàng)造性。
但與此同時，對經(jīng)營效益的過度追求，使得商業(yè)銀行的經(jīng)營不夠穩(wěn)健，總是想方設法多放貸款，繞開規(guī)模發(fā)放貸款，借助表外、同業(yè)科目發(fā)放貸款，加大同業(yè)資產(chǎn)運作，以獲得更多的經(jīng)營利潤。理論上，在保留必要的支付清算安排的最低資金量后，剩余資金全部運用才有可能獲得最大的經(jīng)營利潤。在利益追逐下，我國商業(yè)銀行將這一利潤最大化原則運用到極致。
一是信貸規(guī)模過度擴張。2009年-2012年，我國新增人民幣貸款規(guī)模達到32.64萬億元，相當于建國后至2008年的新增人民幣貸款規(guī)模。近年來，我國金融機構(gòu)信貸投放呈現(xiàn)出“早投放、早受益”的經(jīng)營慣性，從根子上說，是商業(yè)銀行過度追逐經(jīng)營效益的重要體現(xiàn)。
在一個會計年度內(nèi)，貸款節(jié)奏越提前，利息收入就越大，經(jīng)營效益就越好，管理層獲得的經(jīng)營激勵也最大。因此，過去幾年不難發(fā)現(xiàn)，年初信貸增長迅猛，到下半年后信貸增長開始放緩。信貸規(guī)模過度擴張的結(jié)果，是部分商業(yè)銀行的存貸比接近75%的監(jiān)管紅線。
二是表外業(yè)務明顯增加。嚴格地說，表外業(yè)務并不涉及資金的融通。但在金融機構(gòu)效益目標的追逐下，表外業(yè)務成為金融機構(gòu)繞開信貸規(guī)模管理的重要通道，借助理財業(yè)務，通過信托公司、租賃公司等非銀行金融機構(gòu)平臺，將表內(nèi)的信貸業(yè)務，轉(zhuǎn)化為表外業(yè)務。
這種情況引起了監(jiān)管當局的高度關注。2010年8月，銀監(jiān)會規(guī)范銀信合作理財產(chǎn)品，要求商業(yè)銀行將2.3萬億的表外業(yè)務并入表內(nèi)管理。但此后，商業(yè)銀行又對銀信合作業(yè)務進行創(chuàng)新，使得表外的資產(chǎn)規(guī)模不僅沒有縮減，反而出現(xiàn)明顯增長。截至2012年末，我國理財產(chǎn)品余額近7.6萬億元。
三是同業(yè)業(yè)務迅速增長。同業(yè)資產(chǎn)擴張，主要源于信貸規(guī)模增長受限以及非信貸社會融資規(guī)模的增長。為獲得新的利潤增長點，多數(shù)銀行加大了同業(yè)資產(chǎn)的運作。
據(jù)對上市銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析顯示，2012年13家上市銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模同比增長36.7%，較生息資產(chǎn)增速高出21.7個百分點；與生息資產(chǎn)之比為12.2%，較上年同期提高近2個百分點。
金融機構(gòu)之所以會選擇激進的資產(chǎn)擴張道路，主要還是相信中央銀行不會坐視金融機構(gòu)出現(xiàn)流動性風險而不管。這實際上是非常嚴重的道德風險，與金融機構(gòu)“大而不倒”沒有實質(zhì)上的差別。當?shù)赖嘛L險過度膨脹，流動性要求勢必要讓位于經(jīng)營效益目標，大大繃緊了流動性風險鏈條，加劇了潛在金融風險。
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流動性始終是金融機構(gòu)經(jīng)營的首要目標 |
金融機構(gòu)經(jīng)營遵循“流動性、安全性和效益性”原則。流動性、安全性和效益性的優(yōu)先次序符合了金融機構(gòu)這一特殊類型企業(yè)的經(jīng)營特性。從經(jīng)營實踐看，金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉，往往是流動性出了問題，比如擠兌。而金融機構(gòu)機構(gòu)資金存在安全隱患，或者出現(xiàn)經(jīng)營虧損，并不會導致金融機構(gòu)經(jīng)營失敗問題產(chǎn)生�？梢姡鲃有允冀K是金融機構(gòu)經(jīng)營的首要目標。
為引導商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營，一是要施加一定的外部壓力。過于寬松的流動性，往往成為金融機構(gòu)冒險經(jīng)營的基礎，所以中央銀行提出要合理調(diào)節(jié)流動性，對符合宏觀審慎的金融機構(gòu)提供流動性支持，是一個重大的信號，需要引起金融機構(gòu)高度關注。二是要引導商業(yè)銀行建立科學、完善的流動性管理制度。本次“錢荒”事件的產(chǎn)生，反映出很多金融機構(gòu)在應對利率市場化上的嚴重不足。三是要加強流動性的監(jiān)測與分析。既要關注單家金融機構(gòu)的流動性風險，也要密切監(jiān)測金融市場的流動性狀況，及時制定預案，完善相應的應對措施。四是要完善金融機構(gòu)經(jīng)營層面的激勵約束機制。將流動性目標的要求很好的體現(xiàn)在激勵約束制度的安排之中，引導金融機構(gòu)更加理性經(jīng)營�？傊袑嵅扇〈胧┮龑Ы鹑跈C構(gòu)經(jīng)營回歸穩(wěn)健之路。