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　　為安撫市場(chǎng)緊張情緒，央行暫停了公開(kāi)市場(chǎng)的操作。而銀行間隔夜拆放利率已連跌三日，降至6%以下水平。這似乎也證明了央行近日一再堅(jiān)稱的流動(dòng)性充裕。央行堅(jiān)持“用好增量、盤活存量”，鮮明地表明了堅(jiān)持不放水的態(tài)度。這打破了以往經(jīng)濟(jì)一下行、銀行銀根一緊，央行就趕忙放水的慣例。目前的情況，確如李克強(qiáng)總理所說(shuō)“靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大”。反過(guò)來(lái)，如果當(dāng)下央行放水，流動(dòng)性的增量多半會(huì)進(jìn)入樓市與股市，徒然增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)的泡沫。
　　央行堅(jiān)持不放水，一方面說(shuō)明目前市面流動(dòng)性歸根結(jié)底是充足的，只是可能用錯(cuò)了地方，另一方面如果各商業(yè)銀行真能盤活存量，那么金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)整轉(zhuǎn)型，就是起到了極大的促進(jìn)、引導(dǎo)作用了。
　　如果認(rèn)為今天的收緊不過(guò)是對(duì)過(guò)去寬松貨幣政策的補(bǔ)救，那恐怕就沒(méi)有這么簡(jiǎn)單了。目前流動(dòng)性數(shù)字的確很大，其中不少似乎沒(méi)有用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但確實(shí)已經(jīng)存在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可分割地緊密聯(lián)系在一起。所謂存量，并非市場(chǎng)中無(wú)用靜止的“存量”，而是各類交易中的有效流動(dòng)的“存量”。譬如，存量貨幣不少已經(jīng)用于地方債、用于產(chǎn)能過(guò)剩但有政府背景的行業(yè)和企業(yè)了；而這些存量貨幣有不少是通過(guò)高年化收益率的各種理財(cái)產(chǎn)品吸收來(lái)的等等。這當(dāng)然是非利率市場(chǎng)化等現(xiàn)有金融制度的結(jié)果。
　　要改變這種狀況，央行不再放水是必須的。但在目前商業(yè)銀行的存量用途結(jié)構(gòu)下，可能引發(fā)如下幾個(gè)過(guò)程：銀行繼續(xù)鬧“錢荒”，市場(chǎng)短期利率大幅度飆升。根據(jù)最近三個(gè)工作日銀行間市場(chǎng)的利率有所下跌來(lái)看，筆者估計(jì)這個(gè)階段可能已近尾聲。隨之而來(lái)的是，影子銀行體系面臨沖擊，表現(xiàn)為票據(jù)和理財(cái)產(chǎn)品利率的飆升，目前這已初露端倪。再接下來(lái)是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，信用收縮使得疲弱的經(jīng)濟(jì)加速下降。銀行間資金極度緊張接下去觸發(fā)的可能是債務(wù)危機(jī)，這就存在不可預(yù)測(cè)性和不可控性。正因?yàn)榇�，有人已�?jīng)談“市場(chǎng)鬧錢荒，哪個(gè)銀行先死”的問(wèn)題了。所以，連日銀行地產(chǎn)股暴跌，而且短期內(nèi)難有振作。央行堅(jiān)持不放水，本來(lái)是為了去國(guó)有部門和地方政府的杠桿率而增實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的杠桿率，然而在非市場(chǎng)原則下的中國(guó)各商業(yè)銀行而言，卻有可能因此陷入困境。
　　因此，筆者以為，央行在改變宏觀調(diào)控思路堅(jiān)持不放水的同時(shí)，還必須加快和加大利率市場(chǎng)化改革的步伐，以利率市場(chǎng)化為核心，改變中國(guó)銀行業(yè)的金融邏輯。以此逼迫銀行資本從地方債和產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)、企業(yè)中退出來(lái)，轉(zhuǎn)而投向服務(wù)經(jīng)濟(jì)和新興經(jīng)濟(jì)中去。如此，央行的不放水，才會(huì)真正起到促進(jìn)商業(yè)銀行“盤活存量”的作用。