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　　6月的金融市場(chǎng)隨處彌漫著劍拔弩張，銀行間同業(yè)市場(chǎng)隔夜利率一度飆升至13.444%。如饑似渴的金融機(jī)構(gòu)不啻以“中國(guó)雷曼時(shí)刻”夸大其辭，以期許管理層救濟(jì)。
　　市場(chǎng)渴求的甘露并未如期而至，迎接市場(chǎng)的是管理層要求商業(yè)銀行提高流動(dòng)性管理。6月24日央行辦公廳正式下發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜》公函，要求商業(yè)銀行加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性影響因素的分析和預(yù)測(cè)。這反映管理層不認(rèn)同“錢荒論”。事實(shí)上，市場(chǎng)整體并不缺流動(dòng)性。5月70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)同比69個(gè)上漲，廣州同比漲幅高達(dá)15.5%，普洱茶每斤飆升至8000元等，反映市場(chǎng)整體流動(dòng)性是充裕的，“錢荒”是商業(yè)銀行淡忘了對(duì)流動(dòng)性管理的警覺所致。
　　其實(shí)這一問題早顯端倪。受存貸款利率管制等金融壓抑和真實(shí)通脹高企的影響，金融脫媒不斷對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生沖擊，使商業(yè)銀行身處流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)漩渦，譬如商業(yè)銀行月末、季末的剎點(diǎn)沖刺，各種變相高息攬儲(chǔ)婦孺皆知。而過慣了養(yǎng)尊處優(yōu)的商業(yè)銀行卻對(duì)此置若罔聞，部分激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)“破壞性”創(chuàng)造出做銀行中銀行的模式，把短期同業(yè)拆借資金投資于久期資產(chǎn)博取高收益。而以銀行同業(yè)拆借作為“資金池”，雖可緩解單個(gè)銀行的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，卻把整個(gè)銀行系統(tǒng)串聯(lián)起來，使銀行系統(tǒng)流動(dòng)性管理蛻變成典型的“公地悲劇”，即所有銀行都把可預(yù)見的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)交予對(duì)手管理，最終使流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)變成無人問津的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
　　同時(shí)，當(dāng)前銀行間市場(chǎng)的“錢荒”，暴露了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行傾向于認(rèn)為一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，央行會(huì)啟動(dòng)公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），以避免任何可能的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而把本應(yīng)自身管理的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，讓渡給了央行，并以高于自身風(fēng)險(xiǎn)承載能力的高風(fēng)險(xiǎn)偏好，透支著央行信用和風(fēng)險(xiǎn)管控能力。因而在6月釀成了整體資金寬松而銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性恐慌。
　　不僅如此，更為重要的原因是金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速預(yù)判不足。如同衡量一家企業(yè)健康與否，在于其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能否產(chǎn)生充足現(xiàn)金流，即自由現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)比，宏觀經(jīng)濟(jì)亦然。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流呈下降態(tài)勢(shì)。前5月社會(huì)融資規(guī)模達(dá)9.11萬億元，同比多增3.12萬億元。可見，6月“錢荒”暴露出整個(gè)經(jīng)濟(jì)孳息能力不足：一則主要用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資活動(dòng)呈下降態(tài)勢(shì)，新增貸款等需求不足牽制銀行的信用創(chuàng)造；一則過去依靠井噴信貸等支持的多數(shù)項(xiàng)目缺乏孳息能力，即邊際融資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流無法有效滿足經(jīng)濟(jì)所需現(xiàn)金流，大量借新?lián)Q舊導(dǎo)致相當(dāng)部分全社會(huì)融資未能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而在貨幣金融市場(chǎng)空轉(zhuǎn)。此情此景下，通過出臺(tái)新刺激計(jì)劃消化產(chǎn)能過剩和庫(kù)存是一廂情愿的。因?yàn)槟壳熬哂薪?jīng)濟(jì)可行性的項(xiàng)目已很少，若為消化產(chǎn)能過剩和庫(kù)存而出臺(tái)新刺激計(jì)劃，只會(huì)制造新風(fēng)險(xiǎn)。
　　由此可見，當(dāng)前只能依靠商業(yè)銀行強(qiáng)化流動(dòng)性管理，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，并對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理等緩解“錢荒”。當(dāng)然，也應(yīng)加快金融改革，逐漸取消金融壓抑的重要性，即加快利匯率市場(chǎng)化改革，打破金融壟斷，允許民營(yíng)資本設(shè)立金融機(jī)構(gòu)，推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換改革，以對(duì)內(nèi)對(duì)外開放紓緩風(fēng)險(xiǎn)，助推經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型。