無論是社會融資總額的增長、銀行信貸的增長，還是廣義貨幣的增長，都顯示國內(nèi)金融市場根本不存在“錢荒”。當(dāng)前金融市場極度震蕩，很大程度上是因為新一屆政府政策思路發(fā)生了根本性變化，而我國金融體系還存在嚴(yán)重缺陷，銀行間市場全面去杠桿化，房地產(chǎn)市場及地方融資平臺便全面告急。
國內(nèi)銀行間市場6月以來爆發(fā)“錢荒”，來勢兇猛，導(dǎo)致滬深股市連日大幅急瀉，股指快速擊破2100、2000、1900點關(guān)口。不少投資人擔(dān)心，股市突然連跌，是不是中國金融危機爆發(fā)？是不是會引發(fā)國內(nèi)銀行的危機？甚至促發(fā)實體經(jīng)濟全面衰退？
而要回答這些問題，首先要明白當(dāng)前中國銀行間市場為何發(fā)生“錢荒”，主要因素是什么？對此，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人給出明確答案是，當(dāng)前的“錢荒”更多是時點性因素，也有體制上的問題及銀行間市場從業(yè)人員違規(guī)操縱等，實際上國內(nèi)金融市場流動性是充足的。不錯，看已公布的數(shù)據(jù)，無論是今年的社會融資總額的增長、銀行信貸的增長，還是廣義貨幣的增長，都顯示國內(nèi)金融市場根本不存在所謂的“錢荒”。
但是，為何實際市場發(fā)生的情況并不是如數(shù)據(jù)表示的那樣樂觀呢？為何這次“錢荒”不僅使得銀行間市場的利率快速飆升，并創(chuàng)歷史最高水平，各金融機構(gòu)都進入瘋狂“吸錢”狀態(tài)，而且使國內(nèi)金融市場出現(xiàn)前所未有的極度震蕩呢？在筆者看來，當(dāng)前國內(nèi)金融市場的極度震蕩很大程度上是與以下幾個因素有關(guān)。
首先是新一屆政府對金融市場的政策思路發(fā)生了根本性變化。因為，盡管近日來國內(nèi)銀行間市場利率大幅飆升，市況緊張，但是央行并沒有出手相助，也沒有理會市場有關(guān)降低存款準(zhǔn)備金率的呼聲。李克強總理一而再再而三地強調(diào)“要優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤活存量”。很清楚，新政府對金融市場的政策思路確實有了根本性變化，并正著手透過重大的金融改革來促進國內(nèi)整個金融市場轉(zhuǎn)型。
早幾年，在政府對金融市場價格及數(shù)量的雙重管制下，國內(nèi)銀行業(yè)正在不斷地通過表外業(yè)務(wù)加大其盈利空間。比如國內(nèi)商業(yè)銀行為了逃避監(jiān)管，發(fā)行理財產(chǎn)品來吸收社會上的資金，代銷融資性信托產(chǎn)品，遂出現(xiàn)了委托貸款大增，資產(chǎn)與負(fù)債業(yè)務(wù)雙重表外化等現(xiàn)象，從而使得國內(nèi)巨大的影子銀行體系快速膨脹起來。而這個巨大的影子銀行體系的資金來源高度依賴銀行間的同業(yè)市場，即借短期資金做長期貸款，借短貸長使銀行的資產(chǎn)與負(fù)債嚴(yán)重期限錯配，以此不加節(jié)制擴表外業(yè)務(wù)追求業(yè)務(wù)利潤最大化。這不僅存在巨大的監(jiān)管漏洞，這些雙重表外業(yè)務(wù)還因缺乏有效的風(fēng)險對沖機制而風(fēng)險大增。面對這種情況，如果風(fēng)險惡化失控，爆發(fā)系統(tǒng)性危機，對實體經(jīng)濟將帶來一場災(zāi)難。因此，如何在可控的條件下把風(fēng)險釋放出來并逐步化解，也就成為新一屆政府金融改革的重要內(nèi)容。而這樣的金融改革，肯定會觸及不少利益關(guān)系的重大調(diào)整，由此加劇轉(zhuǎn)型的陣痛也在所避免。
其次，在不少國內(nèi)金融機構(gòu)看來，國內(nèi)貨幣市場的“錢荒”，將很快會從債市、股市和銀行信貸等渠道傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟，致使企業(yè)融資成本上升，進而拖累實體經(jīng)濟增長。所以，不少機構(gòu)立馬紛紛調(diào)低了國內(nèi)今年GDP增長速度，由7.7%下調(diào)到7.4%。如果國內(nèi)GDP增長繼續(xù)下行，就會影響到企業(yè)下半年的利潤水平，影響金融市場的預(yù)期。當(dāng)前股市的大跌很大程度上都是與這種預(yù)期有關(guān)。
但實際上，不僅國內(nèi)銀行間市場利率不是如歐美國家那樣的基準(zhǔn)利率（我國的基準(zhǔn)利率是一年期存貸款利率），而且我國金融體系還存在嚴(yán)重缺陷。而正是這種金融體系的嚴(yán)重缺陷導(dǎo)致全國金融市場炒風(fēng)盛行，無論是商業(yè)銀行、企業(yè)、個人、地方政府等都希望過度利用當(dāng)前存在嚴(yán)重缺陷的金融體系，進而使金融資金嚴(yán)重錯配、社會資金資源無法進入實體經(jīng)濟，金融市場的風(fēng)險便越積越高等。因此，當(dāng)前國內(nèi)銀行間市場出現(xiàn)的“錢荒”，并非是缺錢，而是更多的金融資源沒有很好利用，是所謂的結(jié)構(gòu)性資金緊張。只要央行給市場明確預(yù)期及稍微調(diào)整，這場銀行間市場的“錢荒”很快就會緩解。雖然當(dāng)下的資金緊張態(tài)勢會對實體經(jīng)濟有一定的影響，但不會太大。
其三，當(dāng)前市場最為擔(dān)心的是國內(nèi)這個巨大房地產(chǎn)泡沫是不是會破滅？這幾天在股市上跌得最慘的是銀行股及地產(chǎn)股。因為，房地產(chǎn)業(yè)是整個房地產(chǎn)泡沫承接者，而國內(nèi)銀行業(yè)又完全依賴房地產(chǎn)的價格變化。如果房地產(chǎn)處于上升周期，房價持續(xù)上漲，銀行業(yè)的風(fēng)險最高，其風(fēng)險都會被過高房價所掩蓋。但如果房價下跌，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)周期性調(diào)整，那么國內(nèi)銀行業(yè)的風(fēng)險都會暴露出來。而近十幾年來的房地產(chǎn)市場繁榮完全取決于金融市場的杠桿水平。早幾年國內(nèi)房地產(chǎn)市場之所以價格能持續(xù)上升，房地產(chǎn)泡沫不斷地吹大，就因為資金一直在通過金融市場不斷涌入房地產(chǎn)市場。如果銀行間市場出現(xiàn)全面去杠桿化而使資金收緊，那房地產(chǎn)市場及地方政府融資平臺當(dāng)然會首當(dāng)其沖。只要這些地方有任何一處的資金鏈斷裂，無論是房地產(chǎn)市場還是銀行的風(fēng)險全都會爆發(fā)。不過，我多次強調(diào)，如果政府能有意識地擠出房地產(chǎn)泡沫，盡管會存在一些風(fēng)險，盡管對國內(nèi)金融市場會造成一些震蕩，但這可能是成本最低擠出國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫的方式。
“錢荒”必然會造成國內(nèi)金融市場的震蕩。如果政府當(dāng)真下決心在可控的情況下擠出當(dāng)前金融泡沫及房地產(chǎn)泡沫，那么代價及風(fēng)險應(yīng)該都是不會太大。否則，國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫破滅給實體經(jīng)濟造成的損失是不可估量的。