央行最新公布的5月貨幣數(shù)據(jù)表明，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)15.8%，比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)融資總量累計(jì)增速也從上月的63%回落至5月的52%。這意味著，在多方面監(jiān)管及嚴(yán)格的貨幣信貸政策作用下，今年2月以來貨幣和流動(dòng)性過快增長(zhǎng)的勢(shì)頭終于得到遏制。這雖然會(huì)給短期經(jīng)濟(jì)增速帶來壓力，但是只要通過多種手段及措施提高貨幣資金的使用效率，貨幣仍能充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的任務(wù)。
5月M2增速回落的主要原因來自于信貸增速的明顯回落，如5月信貸增速只有14.6%，比4月回落了0.4個(gè)百分點(diǎn)。而當(dāng)月人民幣貸款僅增加6674億元，同比少增1258億元，環(huán)比也比上月少增1255億元。
貸款少增的原因包括以下方面：受銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)格整頓中小金融機(jī)構(gòu)過快的不合理票據(jù)融資增長(zhǎng)，本月票據(jù)融資只有844億，環(huán)比回落843億；由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)偏弱，信貸需求不足，5月企業(yè)部門新增貸款也較少，其中新增中長(zhǎng)期貸款只有1455億，環(huán)比回落近300億元；前期過于充裕的流動(dòng)性已經(jīng)讓央行有所警覺，如在5月財(cái)政存款凈上繳量為4633億，比去年同期多出近2000億元的情況下，央行公開市場(chǎng)操作仍在5月最后一周凈回籠170億元，這也使得5月份后半段銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性顯著收緊，利率水平的提高也抑制了銀行的信貸沖動(dòng)。
此外，近期新增外匯占款的放緩很可能也會(huì)對(duì)貨幣增速有負(fù)面影響。如受外管局加強(qiáng)外匯資金流入管理的有關(guān)規(guī)定影響，前期以套利套匯為主的資金流入已開始放緩：如5月對(duì)香港出口增速只有7.69%，比4月回落49.5個(gè)百分點(diǎn)；5月外匯貸款只有357億，環(huán)比回落490億。這都會(huì)減少外匯占款的增長(zhǎng)。
我們預(yù)計(jì)，6月M2增速還將繼續(xù)下行。
第一，雖然受季度末因素，新增貸款環(huán)比將會(huì)有所提高，但考慮到以下因素，新增貸款將難以超過去年同期：受房地產(chǎn)調(diào)控帶來的銷售面積增速逐漸放緩影響，5月仍增長(zhǎng)較快的居民中長(zhǎng)期信貸將會(huì)回落；受資金緊張影響，6月初銀行間利率進(jìn)一步升至更高水平，如6月9日，7天回購(gòu)利率已達(dá)到6.4%，這表明央行調(diào)控流動(dòng)性的舉措還將持續(xù)，由此也會(huì)減弱銀行的放貸沖動(dòng)。
第二，外匯占款增長(zhǎng)還將繼續(xù)走弱。如隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度的加快，美聯(lián)儲(chǔ)削減量化寬松政策的預(yù)期也逐漸強(qiáng)化，這將減弱熱錢進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)套利的動(dòng)力；6月底即將首次實(shí)施新的銀行外匯頭寸管理辦法，部分金融機(jī)構(gòu)為達(dá)標(biāo)不得不著手補(bǔ)充美元頭寸，預(yù)計(jì)規(guī)模將達(dá)到300億美元，這都會(huì)減弱人民幣升值的壓力，而5月以來，海外1年期美元兌人民幣掉期交易匯率已出現(xiàn)貶值跡象，從5月上旬的6.19回升至6月5日的6.25，而6月以來，人民幣即期匯率也有所走軟。6月新增外匯占款規(guī)模也可能明顯回落。
第三，一系列規(guī)范銀行理財(cái)資金運(yùn)作的監(jiān)管措施的落實(shí)也會(huì)影響貨幣增速，隨著8號(hào)文的逐漸落實(shí)，新增的銀行理財(cái)產(chǎn)品會(huì)更加謹(jǐn)慎地投資非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)以及選擇合作的同業(yè)對(duì)象，這會(huì)影響影子銀行種類中增長(zhǎng)較快的信托貸款、委托貸款、票據(jù)融資的增長(zhǎng)，5月信托貸款環(huán)比已回落近1000億元。而在這類融資方式規(guī)模減緩后，銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用規(guī)模也將相應(yīng)縮減，通過該渠道創(chuàng)造的貨幣增量也將減少。
受以上因素影響，M2增速逐漸回落至央行今年確定的13%增速目標(biāo)的可能性增大，當(dāng)前仍較快的社會(huì)融資總量增速也將逐漸回落，這都會(huì)給穩(wěn)增長(zhǎng)帶來壓力，目前的流動(dòng)性縮減已經(jīng)影響到用于投資的資金來源，如1-5月份，固定資產(chǎn)到位資金164468億元，同比增長(zhǎng)20.2%，增速比1-4月份回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。
但我們認(rèn)為，只要強(qiáng)化貨幣對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的作用，貨幣及流動(dòng)性增速的小幅下行不會(huì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊。而以下三種方式的合理運(yùn)用將有利于發(fā)揮貨幣對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支持作用。
第一，從新增貨幣結(jié)構(gòu)方面考慮，雖然新增貸款和外匯占款都創(chuàng)造貨幣，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的效率卻有很大不同。前者在發(fā)生后，由于微觀個(gè)體的支出意愿受限，未必能夠及時(shí)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)需求，而外匯占款在發(fā)生前，已經(jīng)通過外需拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)，因此，外匯占款對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的拉動(dòng)效率會(huì)高于貸款。
第二，目前貨幣增速雖然下行，但相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然過剩，如即使以13%的M2增速-名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速衡量，超過4%的歷史均值水平也不低，若能引導(dǎo)更多資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高貨幣的周轉(zhuǎn)速度就可以強(qiáng)化貨幣資金對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支持作用。
第三，當(dāng)前更多的資金受體制及利益驅(qū)動(dòng)，流入了生產(chǎn)效率低下的國(guó)有部門，若資金能更多流入高效的私人部門，社會(huì)的資產(chǎn)產(chǎn)出比將明顯提高。
顯然，第一種方式最容易做到，考慮到今年外需好轉(zhuǎn)帶來的外匯占款水平將會(huì)大大超過去年水平，這也意味著即使今年貨幣增速相對(duì)于去年小幅下行也有望比去年帶動(dòng)更多的經(jīng)濟(jì)增量。第二、第三種只能通過加快改革才能實(shí)現(xiàn)，這個(gè)進(jìn)程雖然由于既有的利益集團(tuán)阻礙會(huì)較慢，但目前政府正在加快這方面的努力可能會(huì)讓這一進(jìn)程的演進(jìn)加速，如中央提出加快簡(jiǎn)政放權(quán)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)后，各省市都紛紛頒布各自簡(jiǎn)政放權(quán)的新政，并積極出臺(tái)擴(kuò)大民間投資的具體措施，這無疑可以引導(dǎo)更多貨幣資本轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)資本，為當(dāng)?shù)胤�(wěn)增長(zhǎng)助力；再如央行今年罕見地提出了如何加快落實(shí)利率市場(chǎng)化的任務(wù)，包括存款保險(xiǎn)制度將擇機(jī)出臺(tái)，存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間繼續(xù)擴(kuò)大等，發(fā)改委也提出今年資本市場(chǎng)發(fā)展的重大任務(wù)是加快推進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，這些加快金融市場(chǎng)化措施的落實(shí)也將使得更多的金融資源能投向生產(chǎn)效率水平較高私人及中小企業(yè)，從而也有利于穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)的實(shí)現(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行效率的提高。