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　　一轉(zhuǎn)眼，滬深股市IPO已暫停六個(gè)月了。在歷史上有過(guò)多次因?yàn)楦鞣N原因IPO暫停的例子，印象中除了2005年由于股改暫停以外，這次暫停時(shí)間可能是最長(zhǎng)的了。先前，人們普遍預(yù)計(jì)，6月底可基本完成重啟的準(zhǔn)備，7月就可恢復(fù)。特別在5月傳出有兩家公司的材料已封卷的消息后，不少投資者都判定，IPO很快就將開(kāi)閘。由此，市場(chǎng)上也就產(chǎn)生了各種各樣的猜測(cè)，一些人還開(kāi)始預(yù)判IPO恢復(fù)對(duì)股市的影響。
　　回想前幾次IPO暫停，管理層都曾有過(guò)明確的說(shuō)法，而去年10月以后IPO停下腳步，則并沒(méi)有相應(yīng)的說(shuō)明，權(quán)威部門(mén)的表態(tài)是節(jié)奏“放緩”，就此而論，至少在理論上，IPO隨時(shí)都可以重啟。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，猜測(cè)IPO何時(shí)開(kāi)閘并沒(méi)有太大的意義。不過(guò)，作為投資者，現(xiàn)在需要思考的是，去年IPO為什么會(huì)事實(shí)上被暫停？?jī)H僅因?yàn)楫?dāng)時(shí)股市行情低迷嗎？其實(shí)，盡管那時(shí)大盤(pán)走勢(shì)疲軟，但新股發(fā)行還是很火爆的，上市以后也有不小的漲幅。洛陽(yáng)鉬業(yè)和浙江世寶就是很典型的例子。現(xiàn)在看來(lái)，越來(lái)越多的事實(shí)證明，暫停IPO更大的原因也許在于原來(lái)的發(fā)行制度存在很多弊端，對(duì)于某些公司的虛假陳述以及粉飾利潤(rùn)等現(xiàn)象，很難完全解決。同時(shí)，也無(wú)法從根本上化解一直為投資者所詬病的“三高”問(wèn)題。所以，為了避免問(wèn)題積重難返，才有了加強(qiáng)對(duì)擬上市公司的審核，有了后面的自查、抽查以及復(fù)查等新的程序安排。
　　但是，回過(guò)頭來(lái)看，如果只是加強(qiáng)審核，而不改革整個(gè)發(fā)行制度，可能還是無(wú)法從根本上解決問(wèn)題。最近曝光的萬(wàn)福生科造假案，其中承銷(xiāo)商在發(fā)行中采取的是類(lèi)似“作坊式”的模式，投行人員拉來(lái)項(xiàng)目，就由他們搭班子來(lái)做，監(jiān)管內(nèi)審以及風(fēng)控之類(lèi)，幾乎全然成為擺設(shè)。雖然事后承銷(xiāo)商表態(tài)自己“技不如人”，絕非故意造假。但是人們很容易想到，在這樣的模式下，不出問(wèn)題可能是偶然的，而出問(wèn)題是必然的。顯然，如果說(shuō)要改革發(fā)行制度，規(guī)范承銷(xiāo)商的發(fā)行模式乃至管理體制是十分必要的。以往，這方面往往是以“自律”的名義交給承銷(xiāo)商自己去做，那今后管理層是否至少該制定一個(gè)很明確的，具有可操作性的工作指引呢？
　　另外，現(xiàn)在的詢(xún)價(jià)體系，看上去是充分發(fā)揮了機(jī)構(gòu)投資者的專(zhuān)業(yè)定價(jià)作用，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。但由于抽簽制度的存在，使得參與詢(xún)價(jià)者未必要對(duì)自己的詢(xún)價(jià)結(jié)果負(fù)多少責(zé)任，這方面的權(quán)利和義務(wù)是脫節(jié)的，因此也就難以從根本上避免“人情報(bào)價(jià)”。在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)股票，需要對(duì)買(mǎi)入的結(jié)果承擔(dān)責(zé)任；而在一級(jí)市場(chǎng)商議股票的發(fā)行價(jià)，卻無(wú)需對(duì)結(jié)果負(fù)責(zé)，這顯然是荒唐的。從海外市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，新股發(fā)行定價(jià)，主要還是由發(fā)行人和承銷(xiāo)商來(lái)確定，特別是承銷(xiāo)商，是其中的主角，必須要為此承擔(dān)比較大的責(zé)任。那種新股并非由于不可抗力因素而嚴(yán)重破發(fā)，可承銷(xiāo)商照拿巨額承銷(xiāo)費(fèi)的局面，應(yīng)堅(jiān)決改變。
　　現(xiàn)在新股分別在網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行，客觀上有資格參與網(wǎng)下申購(gòu)的大資金具有更多獲得配售的資格，盈利機(jī)會(huì)較只能在網(wǎng)上申購(gòu)的中小投資者要多。特別是取消網(wǎng)上申購(gòu)獲配部分的三個(gè)月鎖定期以后，大資金參與申購(gòu)新股的優(yōu)勢(shì)更加突出。浙江世寶上市后股價(jià)上漲，某個(gè)在一級(jí)市場(chǎng)獲得配售的機(jī)構(gòu)盈利近億元，比發(fā)行人籌集到的資金還多幾倍。在這一荒唐現(xiàn)象的背后，是發(fā)行制度的重大欠缺，凸顯了市場(chǎng)的不公，這同樣是應(yīng)予以改變的。
　　說(shuō)到底，IPO制度多年來(lái)被反復(fù)修改，但關(guān)鍵的問(wèn)題始終沒(méi)能得到真正解決。也正因如此，每當(dāng)股市低迷，投資人總會(huì)把批評(píng)矛頭指向IPO制度。所以，現(xiàn)在需要痛下決心，深入徹底改革IPO制度，而再不能小打小鬧，縫縫補(bǔ)補(bǔ)。不在制度上改革創(chuàng)新，過(guò)去的問(wèn)題就一定還會(huì)再現(xiàn)，市場(chǎng)怎么可能健康發(fā)展呢？