中國(guó)股市為中國(guó)改革開放和經(jīng)濟(jì)建設(shè)做出了無(wú)可替代的重大貢獻(xiàn)。企業(yè)通過(guò)上市，建立和完善了有效的法人治理結(jié)構(gòu)；大量增加資本金，使企業(yè)真正進(jìn)入市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。股市的健康發(fā)展關(guān)系到經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。
由于我國(guó)股市發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，鑒于監(jiān)管政策的成熟度、上市公司的成熟度及市場(chǎng)參與者的成熟度等原因，IPO(新股發(fā)行)時(shí)斷時(shí)續(xù)，20余年股市發(fā)展史中就有8次停發(fā)，2012年9月至今還在停發(fā)中，造成800余家企業(yè)排長(zhǎng)隊(duì)等待發(fā)行，形成規(guī)模龐大的“IPO堰塞湖”。此外，新股上市盲目炒新屢禁不止，股票市場(chǎng)換手率奇高，投機(jī)心理濃重，導(dǎo)致出現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量10年增長(zhǎng)5倍，而中國(guó)股市卻10年徘徊的怪象。這些問(wèn)題是發(fā)展中的問(wèn)題，但長(zhǎng)期下去頑疾必成大患，將會(huì)嚴(yán)重?fù)p害中國(guó)股市的健康發(fā)展，進(jìn)而影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
偏重股市高融資。一旦股指下跌到一定程度，市場(chǎng)就認(rèn)為是IPO發(fā)行過(guò)量，呼吁停發(fā)IPO。2012年5-9月IPO發(fā)行了77只股票，其中76只市盈率在13倍以上，最高達(dá)51.13倍。
我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)散戶多，機(jī)構(gòu)戶少。股票走勢(shì)羊群效應(yīng)明顯，市場(chǎng)好時(shí)不理智，市場(chǎng)差時(shí)也不理智。我國(guó)監(jiān)管層高度重視中小投資者利益，往往形成倒逼機(jī)制，造成有形的手對(duì)市場(chǎng)干預(yù)過(guò)多。
我國(guó)上市企業(yè)偏重基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。如銀行、石油、電力、煤炭、礦山、房地產(chǎn)等行業(yè)大型企業(yè)多，而高科技企業(yè)小且少。上市企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力不足。企業(yè)缺乏持續(xù)增長(zhǎng)的高業(yè)績(jī)支撐高價(jià)發(fā)行的股票持續(xù)上漲，相反股價(jià)下行拖累大盤下滑，典型如中石油等企業(yè)高價(jià)上市低價(jià)運(yùn)行。
股市全流通政策下，原始股東特別是民營(yíng)股東套現(xiàn)愿望大于持續(xù)經(jīng)營(yíng)。這在市場(chǎng)非理性上升時(shí)表現(xiàn)得尤為明顯。
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抓住問(wèn)題的牛鼻子
拉長(zhǎng)鎖定期 |
資本市場(chǎng)是規(guī)則導(dǎo)向非常強(qiáng)的市場(chǎng)，如何全面系統(tǒng)地解決以上問(wèn)題還得從規(guī)則入手，抓住規(guī)則，主要矛盾就能迎刃而解。筆者認(rèn)為有條件限制原始股東套現(xiàn)，拉長(zhǎng)IPO發(fā)行和再融資鎖定期（限售期）是解決以上問(wèn)題的牛鼻子。在發(fā)行規(guī)則上用好限售期就能使IPO問(wèn)題及股市其它問(wèn)題得到根本解決。主要思路如下：
延長(zhǎng)限售期。大股東作為上市公司的主要責(zé)任人，限售期可由3年延長(zhǎng)到5年，同時(shí)大股東最低持股量要有明確的信息公示（不是一成不變，但在一定時(shí)期內(nèi)不能變，如一定3年不變），如果大股東發(fā)生變動(dòng)，要接受證監(jiān)會(huì)或交易所嚴(yán)格審慎的審查和監(jiān)督。說(shuō)到底股票市場(chǎng)盡管是全流通的，但大股東必須對(duì)市場(chǎng)承諾，有多少股是為保持經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性而不流通的。其他原始股東，也不能1年以后就全部一次性退出，要有限制分1-5年退出。成功申購(gòu)新股的投資者在公司掛牌后1年內(nèi)新股不能流通，若要變現(xiàn)只能通過(guò)大額交易進(jìn)行。
新股發(fā)行和再融資，無(wú)論市場(chǎng)如何變化都不應(yīng)該停下來(lái)。證監(jiān)會(huì)審查只能審查企業(yè)能否發(fā)行，而發(fā)與不發(fā)，什么時(shí)候發(fā)應(yīng)該交由企業(yè)定。發(fā)行規(guī)則應(yīng)明確，IPO審查通過(guò)批文下發(fā)1年內(nèi)，由企業(yè)選擇發(fā)行窗口。如果企業(yè)1年內(nèi)不發(fā)行則自動(dòng)作廢。股市低迷期發(fā)行的股票市盈率肯定低，低市盈率發(fā)行的股票給二級(jí)市場(chǎng)上漲留下了空間，有利于股市持續(xù)上漲，是自然修復(fù)股市生態(tài)的必然過(guò)程，人為停發(fā)應(yīng)在中國(guó)股市消失。
資金是有時(shí)間成本的。如銀行存款3年期存貸款利率就比1年期高，1年期定存就比活期高。投資風(fēng)險(xiǎn)和鎖定時(shí)間長(zhǎng)短具有直接關(guān)系，鎖定時(shí)間越長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)越大。建議新股發(fā)行規(guī)則明確鎖定1-5年，每年釋放20%進(jìn)入市場(chǎng)。市場(chǎng)是聰明的，當(dāng)鎖定時(shí)間拉長(zhǎng)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)資金的風(fēng)險(xiǎn)判斷就變得非常謹(jǐn)慎，對(duì)企業(yè)的審視也會(huì)更加嚴(yán)格，理智的投資者就會(huì)多起來(lái)。
徹底解決當(dāng)前“IPO堰塞湖”問(wèn)題。股市作為市場(chǎng)化極強(qiáng)的市場(chǎng)，無(wú)論是股指低迷還是高漲，融資需求都伴隨市場(chǎng)存在。任何時(shí)期發(fā)行股票都是股市自然生態(tài)的體現(xiàn)。發(fā)行新股鎖定1-5年，每年釋放20%流通股，理論上800只股票1年內(nèi)可全部進(jìn)入市場(chǎng)，1年后流通的股份僅相當(dāng)于160只股票進(jìn)入市場(chǎng)，對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)容量幾無(wú)影響，對(duì)市場(chǎng)沖擊相當(dāng)有限。特別是當(dāng)下股市低迷，在一級(jí)市場(chǎng)開閘1年后才有流通股進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)相當(dāng)于IPO再停發(fā)1年。當(dāng)IPO鎖定期拉長(zhǎng)常態(tài)化后，也就不會(huì)再出現(xiàn)“IPO堰塞湖”了。
徹底解決炒新股問(wèn)題。發(fā)行股票企業(yè)掛牌1年內(nèi)無(wú)流通股，IPO發(fā)行后讓股民先關(guān)注企業(yè)1年，理智地分析觀察1年以后股份開始流通上市。由于拉長(zhǎng)鎖定期，到時(shí)以上市公司業(yè)績(jī)說(shuō)話，從根本上杜絕了盲目炒新現(xiàn)象。
鎖定期長(zhǎng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)變大，市場(chǎng)化招標(biāo)價(jià)格必然會(huì)下降，有利于長(zhǎng)線投資。社�；稹⒐蓟�、私募基金等長(zhǎng)期投資者將會(huì)逐步增多，散戶投資者逐步轉(zhuǎn)向買基金來(lái)投資，我國(guó)股市換手率奇高狀況，也會(huì)逐步下降，我國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)也將顯現(xiàn)出來(lái)。
有利于股市走好。IPO和再融資鎖定期長(zhǎng)市盈率必然低，為二級(jí)市場(chǎng)上漲預(yù)留了空間，有利于長(zhǎng)期牛市的出現(xiàn)。
真金不怕火煉，拉長(zhǎng)鎖定期，讓時(shí)間來(lái)充分驗(yàn)證IPO企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。有利于抑制上市公司（管理層）短期牟利行為，增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)和相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任感，防止萬(wàn)福生科等造假事件發(fā)生，平滑市場(chǎng)波動(dòng)，切實(shí)保護(hù)投資者利益。
強(qiáng)制上市公司高比例現(xiàn)金分紅。對(duì)于長(zhǎng)期鎖定的投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金回報(bào)是最可靠的物質(zhì)基礎(chǔ)，當(dāng)然送轉(zhuǎn)股票等也是吸引長(zhǎng)期投資的重要手段。
新股申購(gòu)應(yīng)公開透明、規(guī)則統(tǒng)一，不分網(wǎng)上網(wǎng)下，機(jī)構(gòu)戶、個(gè)人戶全部公開網(wǎng)上申購(gòu)。由于鎖定時(shí)間1-5年，每年解禁20%，申購(gòu)賬戶應(yīng)要求有最低金額，主承銷商可推薦價(jià)格區(qū)間，由市場(chǎng)申購(gòu)者決定申購(gòu)價(jià)格。在發(fā)行數(shù)量確定的前提下，價(jià)格高的申購(gòu)者中標(biāo)，而高價(jià)區(qū)間內(nèi)中標(biāo)者以最低價(jià)成交。例如某企業(yè)發(fā)行2億股，價(jià)格區(qū)間預(yù)定為每股7-10元，市場(chǎng)實(shí)際申購(gòu)每股8元申購(gòu)1億股；每股9元申購(gòu)1億股，每股7元申購(gòu)8億股。那么實(shí)際中標(biāo)數(shù)量2億股，中標(biāo)價(jià)格區(qū)間為8-9元，成交價(jià)格統(tǒng)一為8元；如果發(fā)生同一價(jià)格以上申購(gòu)股數(shù)超出發(fā)行總數(shù)，可等比例減少購(gòu)買股數(shù)或引入綠鞋機(jī)制，預(yù)先約定可超發(fā)股數(shù)。為了預(yù)防申報(bào)數(shù)量達(dá)不到期望發(fā)行股數(shù)，事先約定達(dá)到70%或50%為成功發(fā)行，達(dá)不到則發(fā)行失敗，發(fā)行失敗應(yīng)允許企業(yè)調(diào)低價(jià)格重新發(fā)行。
申購(gòu)的新股可大額交易。鎖定期限內(nèi)，除大股東和原始股東外，發(fā)行后申購(gòu)的新股可以進(jìn)行大額交易，但買入者要在解禁后才能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)交易。
創(chuàng)新是中華民族之靈魂，股市最大的創(chuàng)新是規(guī)則的創(chuàng)新。中國(guó)股市問(wèn)題多且頑，如果一個(gè)問(wèn)題、一個(gè)解決方案可能會(huì)顧此失彼，壓下葫蘆起了瓢，解決一個(gè)問(wèn)題會(huì)牽帶出另一個(gè)問(wèn)題。人為控制如停發(fā)股票來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)也只是暫時(shí)緩沖，但卻帶來(lái)“堰塞湖”等后遺癥。要全面系統(tǒng)有效從根本上解決問(wèn)題，就要深化改革創(chuàng)新股票發(fā)行機(jī)制，調(diào)整發(fā)行規(guī)則，抓住拉長(zhǎng)鎖定期這個(gè)牛鼻子，牽一發(fā)而動(dòng)全身，有效解決中國(guó)股市的頑疾，從而使中國(guó)股市走上持續(xù)健康與我國(guó)經(jīng)濟(jì)同步發(fā)展的軌道。