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最近一段時間，關于美聯儲何時退出量化寬松（QE），成為一個爭論的熱點。美聯社甚至還在上周五發(fā)布新聞稱，美聯儲官員們正在籌劃退出QE的策略。
自美聯儲2012年9月宣布擴大債券購買計劃規(guī)模以來，每月850億美元債券的刺激效果，是股市和債市齊漲的繁榮之景。但這種瘋狂趨勢，令諸多經濟學者感到擔憂。此外，數據顯示，美國經濟正在穩(wěn)步增長，就業(yè)緩慢增加，通脹保持良好，這些跡象讓市場開始形成了對美聯儲收緊刺激政策的市場預期。美聯儲達拉斯聯邦儲備銀行行長、傳統(tǒng)鷹派費舍爾認為，現在是著手一步步收緊政策的時候了。
但在分析者看來，退出QE的結論下得過早，論調也過于武斷。相反，基于當前美國國內就業(yè)形勢，鴿派主席伯南克是不會輕易結束由他親手發(fā)起的量化寬松政策。
首先，QE是伯南克拯救經濟危機最重要的一項工具，伯南克不會輕易放棄。伯南克本人是國際上公認的研究上世紀大蕭條專家。他最重要的論點是：為了防止危機蔓延，扶植性貨幣政策是至關重要的因素。換句話說，解決經濟危機，要用廉價貨幣換取經濟恢復的空間。
上周五，伯南克發(fā)表講話，他特別提到當前金融系統(tǒng)中出現了“攫取收益”的現象。他認為，市場的投機冒險情緒有所抬頭。但是，他并沒有透露出任何要退出量化寬松計劃或者是升息的意思。本周，美聯儲的公開市場操作委員會的數位大佬將在不同場合發(fā)表演講，闡述對當前經濟現象的一系列看法。其中，最值得關注的，也是伯南克將于周六發(fā)表的題為“長期經濟展望”演講。可以想見，有了長期這兩個字，強調維持量化寬松仍然會是他講話的主旨。
其次，關于QE退出的節(jié)點，各方看法不一。眾所周知，在美聯儲貨幣政策的實施和規(guī)劃中，通脹和失業(yè)率兩個指標發(fā)揮著決定性作用。因此，美聯儲將QE退出與6.5%的失業(yè)率和2.5%的通脹率聯系在一起。
但恰恰是6.5%-2.5%這個節(jié)點，使市場參與者感到無所適從。因為，人們對6.5%和2.5%的這兩個數字本身，存在著諸多認知的差異。算法不同，自然會引發(fā)混淆的概念。
無獨有偶，關于失業(yè)率的計算，權威人士也發(fā)表了新的看法。上個月，兩名由美聯儲借調到國際貨幣基金組織的知名經濟學者克里斯托弗（Christopher
Erceg）和安德魯（Andrew
Levin）曾發(fā)表論文，認為美國的長期失業(yè)人口比例占到了就業(yè)人口總數的2%。正因此，目前計算失業(yè)率的方法需要調整。這兩名學者的看法也得到了高盛經濟學家的認可。學院派和市場派在經濟問題上達成一致，這顯得極罕見。
論文估計，長期失業(yè)人口的比例占整個美國就業(yè)人口的2%，這是一個相當高的水平。不要小看這2%，它意味著日前公布的失業(yè)率數字可以在一夜之間重返9%的可怕界線。正因此，美聯儲的政策實施方向就必須要進行調整，即由“在統(tǒng)計數據中縮小失業(yè)率”而轉變成為“最大化就業(yè)率”。
這意味著什么？這意味著當失業(yè)率逼至5.25%-6%后，只要通脹2.5%這個界線沒有被突破，就不可能討論QE退出的規(guī)劃。考慮到2%的長期失業(yè)人口變量，只有當官方統(tǒng)計失業(yè)率為4.5%的時候，才能認定，在真實的就業(yè)環(huán)境中，失業(yè)人口數字達到了6.5%的水平。
在許多觀察人士眼中，這聽上去有些天方夜譚的味道，美國近30年的歷史上還從未出現過如此低的失業(yè)率水平。但考慮到長期衰退對整個經濟的影響，QE的存在必將成為長期的狀態(tài)，而它所營造的低利率環(huán)境，也會成為長期存在的一種現象，直至人們習以為常。
事實上，美聯儲已經充分意識到就業(yè)率的重要性。他們對QE的操作手法的改變就可以看出這個思路。金融危機之后，他們在平衡失業(yè)率6.5%和通脹率2.5%這兩個標桿上曾有不同的側重。起初，在具體操作中，美聯儲似乎更傾向于對通脹的控制。漸漸地，特別是進入到2013年以來，這個重心已經向解決失業(yè)率的問題轉移。
正因此，在通脹得到控制的前提下，為了加速解決就業(yè)問題，QE不僅不會減少，相反卻有加速的趨勢。
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