5月6日，李克強(qiáng)總理主持國務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)提出要“建立個(gè)人投資者境外投資制度”。此前《浙江省溫州市金融綜合改革實(shí)驗(yàn)區(qū)實(shí)施方案》就曾提出“開展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)”，上海、天津和南京等地也相繼醞釀個(gè)人境外直接投資方案，但政策層面的滯后依然是個(gè)人境外投資的主要障礙。2004年商務(wù)部和發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于境外投資開辦企業(yè)核準(zhǔn)事項(xiàng)的規(guī)定》和《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行辦法》均將境外投資主體僅限于法人和企業(yè)，2006年和2007年先后出臺(tái)的《個(gè)人外匯管理辦法》、《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》盡管對個(gè)人境外投資外匯管理作了相關(guān)規(guī)定，但個(gè)人境外投資者難以獲得商務(wù)部門的批復(fù)因而無法辦理外匯登記。
目前，我國實(shí)施的是“部分開放，有限流出”的個(gè)人境外投資政策，除QDII外，境內(nèi)個(gè)人還可以通過所屬公司或境內(nèi)代理機(jī)構(gòu)參與境外上市公司ESOP、設(shè)立特殊目的公司來實(shí)施反向并購和股權(quán)置換以及個(gè)人財(cái)產(chǎn)境外轉(zhuǎn)移等方式來實(shí)現(xiàn)境外投資。截至2013年3月底，國內(nèi)累計(jì)獲批的QDII額度已達(dá)841.27億美元。
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有利于實(shí)現(xiàn)全球化資產(chǎn)配置 |
此次國務(wù)院提及建立個(gè)人投資者境外投資制度，是深化我國金融市場改革開放整體工作的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，可以與推進(jìn)人民幣匯率市場化和資本項(xiàng)目可自由兌換等重要改革相配合，同時(shí)也有助于提升我國外匯資產(chǎn)投資效率和國內(nèi)投資者分享改革紅利。對于全球家庭財(cái)富增長最快的國度——中國來說，個(gè)人境外投資的放開，也為居民日益增長的資產(chǎn)投資和配置需求提供了有效釋放的渠道。
根據(jù)瑞士瑞信銀行公布的《2012年全球財(cái)富狀況報(bào)告》，中國擁有世界第三大的家庭財(cái)富總量，除了經(jīng)濟(jì)增長和以私有化為特征的經(jīng)濟(jì)改革等主要因素外，較高的儲(chǔ)蓄率是家庭財(cái)富增長的主要來源之一。2011年國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)表明，中國的儲(chǔ)蓄率高達(dá)51.8%，遠(yuǎn)高于美國、澳大利亞、日本、丹麥等國。投資渠道的匱乏是居民高儲(chǔ)蓄率的主要原因之一，個(gè)人境外投資的放開則是拓展投資渠道的一種有效方式，國內(nèi)居民將迎來更多的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，從資產(chǎn)配置角度出發(fā)，“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”，即通過資產(chǎn)配置來分散投資風(fēng)險(xiǎn)，居民資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行配置，將能夠有效地分散投資國內(nèi)單一市場所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
盡管目前市場上眾多聲音表示，個(gè)人投資者境外投資的放開對A股市場的影響將弊大于利。事實(shí)上，市場走勢的強(qiáng)弱是投資者“用腳投票”的結(jié)果，而資本市場的長期發(fā)展繞不開基礎(chǔ)制度建設(shè)。個(gè)人投資者境外投資制度的建立，將帶來海外市場制度建設(shè)、投資行為習(xí)慣的內(nèi)部傳導(dǎo)，對國內(nèi)資本市場的制度環(huán)境將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
首先，個(gè)人投資者境外投資制度的構(gòu)建將推動(dòng)A股估值的合理化。與海外成熟股市相比，我國A股市場長期處于高估值狀態(tài)，尤其中小板和創(chuàng)業(yè)板的市盈率高達(dá)30-40倍，這顯著高于美股10-20倍的市盈率，在投資者“用腳投票”的選擇下，受海外市場影響，A股將進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓乐敌迯?fù)，國內(nèi)股票、債券等投資標(biāo)的的定價(jià)也必將趨于公正透明，同時(shí)高溢價(jià)的發(fā)行機(jī)制也有望得以抑制。
其次，個(gè)人投資者境外投資制度的構(gòu)建將促進(jìn)A股上市公司投資回報(bào)的常態(tài)化。分紅收益是上市公司對股東的投資回報(bào)，反映上市公司的投資價(jià)值，海外成熟市場的股利支付率均在50%左右，國內(nèi)A股市場的股利支付率則長期徘徊在30%左右。對于投資者來說，現(xiàn)金股利是股票投資收益的重要組成部分，在這方面海外成熟市場的做法更為深得投資者之心，反過來也會(huì)對國內(nèi)A股上市公司的股利制度產(chǎn)生積極的影響，推動(dòng)上市公司股利分配政策的合理化。
另外，股利分配制度的完善也將引導(dǎo)投資者的長期投資行為，增強(qiáng)價(jià)值投資理念，從海外市場看，股利分配政策也是衡量上市公司是否具有投資價(jià)值的重要標(biāo)尺之一。
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需嚴(yán)防外匯管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) |
構(gòu)建個(gè)人境外投資制度，需要適時(shí)放松個(gè)人境外投資管制并完善相應(yīng)的外匯管理政策，同時(shí)進(jìn)一步健全跨境資金流動(dòng)監(jiān)測體系以加強(qiáng)防范資金異常流動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。具體來講，個(gè)人境外投資應(yīng)當(dāng)遵循“適度放寬、分類管理、梯次推進(jìn)、差異化管理、風(fēng)險(xiǎn)可控”的原則，沿著漸進(jìn)、可控和均衡管理的路線，盡快出臺(tái)《境內(nèi)個(gè)人境外投資管理辦法》及其配套實(shí)施細(xì)則，按照限額管理、備案與核準(zhǔn)管理相結(jié)合，加強(qiáng)對短期資本流動(dòng)監(jiān)測和管理的思路來構(gòu)建完善的個(gè)人境外投資管理體系。
一方面，發(fā)改委、商務(wù)部和外匯管理局等相關(guān)部門需要協(xié)同建立職責(zé)分明、運(yùn)轉(zhuǎn)有序的聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制，理順各自的工作流程，讓個(gè)人境外投資在有法可依的基礎(chǔ)上更好地滿足市場需求，與境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)一道構(gòu)筑完善的個(gè)人境外投資的金融生態(tài)鏈條。例如，商務(wù)部可會(huì)同發(fā)改委、外匯管理局定期發(fā)布個(gè)人境外投資指引，外匯管理局可簡化相應(yīng)的審核、登記和匯兌業(yè)務(wù)流程，稅務(wù)部門則制訂適宜的稅負(fù)規(guī)定，行業(yè)協(xié)會(huì)、咨詢公司和境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)積極提供信息服務(wù)和加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，為滿足境內(nèi)個(gè)人分散化投資需求和提升龐大的外匯儲(chǔ)備使用效率創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。
另一方面，監(jiān)管部門也不能忽視人民幣國際化進(jìn)程中可能產(chǎn)生的短期流動(dòng)性沖擊和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過建立有效的個(gè)人境外投資監(jiān)測體系（尤其是對短期資本流動(dòng)），加強(qiáng)多部門之間的數(shù)據(jù)交換和協(xié)同管理，做好對異常個(gè)人對外投資交易記錄的篩選和預(yù)警工作，完善現(xiàn)有的個(gè)人信用體系，防范和杜絕個(gè)人境外投資成為洗錢途徑的可能。