穩(wěn)步推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，適當(dāng)調(diào)整人民幣國(guó)際化進(jìn)程，使之在國(guó)際貨幣體系中擁有與中國(guó)實(shí)力相稱的地位，盡管是中國(guó)成為負(fù)責(zé)任世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的邏輯延伸，也可能是未來(lái)國(guó)際貨幣體系變遷的最大紅利，但相關(guān)約束條件切不可忽視。一國(guó)貨幣成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣是個(gè)內(nèi)生過(guò)程，而非程序化操作。
上任不足兩個(gè)月的新一屆政府在研究部署今年九大經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作時(shí)首次提出，年內(nèi)將拿出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案。這意味著身為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，在極為敏感且無(wú)法回避的人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，即將邁出實(shí)質(zhì)性步伐。
人民幣資本項(xiàng)目下可兌換和利率與匯率的市場(chǎng)化，是中國(guó)金融改革中極具指標(biāo)意義的三大步。其中尤以資本項(xiàng)目下可兌換為人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的關(guān)鍵步驟。從大國(guó)金融的發(fā)展邏輯看，決策層對(duì)人民幣國(guó)際化的規(guī)格和標(biāo)準(zhǔn)有很高的期待：先是可替換；后要全功能，凡國(guó)際貨幣的所有功能都要具備；再要大比例，即在國(guó)際貨幣體系與貿(mào)易與投資結(jié)算中要有足夠的分量。誰(shuí)都明白，人民幣資本項(xiàng)目下可兌換是中國(guó)參與國(guó)際貨幣體系重構(gòu)的前提條件。
此前，關(guān)于人民幣資本賬戶開(kāi)放的路徑，代表性官方政策建議有央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司提出的相關(guān)路線圖，即在一至三年，放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制；中期（三至五年），放松有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制；長(zhǎng)期內(nèi)（五至十年），依次審慎開(kāi)放不動(dòng)產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價(jià)格型管理替代數(shù)量型管制。而在央行課題組日前發(fā)布的《我國(guó)加快資本賬戶開(kāi)放的條件基本成熟》報(bào)告中，清晰地給出了資本賬戶開(kāi)放的路線圖：先流入后流出、先長(zhǎng)期后短期、先直接后間接、先機(jī)構(gòu)后個(gè)人。央行等三部委3月公布的《人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，表明有意提速人民幣資本項(xiàng)目下可兌換進(jìn)程。而隨著個(gè)人投資者境外投資制度即將出臺(tái)，也在印證央行課題組關(guān)于人民幣資本項(xiàng)目下可兌換路線圖的現(xiàn)實(shí)可能性。后續(xù)的開(kāi)放步驟可能包括放開(kāi)人民幣項(xiàng)目下的信用證、保函和對(duì)外擔(dān)保以及相應(yīng)的賬戶管理，國(guó)際板正式登陸上海，境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)行債券以及逐步推進(jìn)雙邊、多邊和區(qū)域性資本賬戶開(kāi)放或資本項(xiàng)目可兌換，最終形成的格局是人民幣跨境流動(dòng)的開(kāi)放與管制的取消，人民幣在資本項(xiàng)目自由兌換。
不過(guò)，在美元紅利期大概還剩10年、國(guó)際主導(dǎo)性儲(chǔ)備貨幣的新舊更替周期可能需要20年的情勢(shì)下，我國(guó)穩(wěn)步推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，適當(dāng)調(diào)整人民幣國(guó)際化進(jìn)程，使之在國(guó)際貨幣體系中擁有與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相稱的地位，盡管是中國(guó)成為負(fù)責(zé)任世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的邏輯延伸，也可能是21世紀(jì)上半葉國(guó)際貨幣體系變遷的最大紅利，但相關(guān)約束條件切不可忽視。
從全球金融競(jìng)爭(zhēng)與格局變遷史的視角觀察，中國(guó)遲早會(huì)在全球金融體系中占有重要地位。但國(guó)際主導(dǎo)性儲(chǔ)備貨幣的新舊更替周期比較長(zhǎng)，國(guó)際貨幣格局變遷、主導(dǎo)貨幣的慣性尤其是歷史機(jī)遇能否到來(lái)是制約一國(guó)貨幣國(guó)際化的重要因素。美聯(lián)儲(chǔ)在1913年組建后旋即成為全球最強(qiáng)的中央銀行。兩次世界大戰(zhàn)摧毀了金本位制，美國(guó)之外的資本主義經(jīng)濟(jì)全面崩潰，美國(guó)借此登上全球首席經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)寶座。全球75%的黃金儲(chǔ)備流入美國(guó)；1944年建立的布雷頓森林體系宣告美元加冕全球貨幣王位。美元成為全球最重要或幾乎唯一的儲(chǔ)備貨幣、國(guó)際清算貨幣、價(jià)值儲(chǔ)藏手段、金融交易貨幣和財(cái)富計(jì)價(jià)單位。不過(guò)，從1913年到1944年，美國(guó)終究還是花了30年時(shí)間才從英國(guó)人手里接過(guò)了金融權(quán)杖。美國(guó)心里太清楚，要從滿身密布金融神經(jīng)的英國(guó)人手上取得金融主導(dǎo)權(quán)殊為不易。某種意義上說(shuō)，若不是兩次世界大戰(zhàn)耗盡了大英帝國(guó)的國(guó)力，美國(guó)恐怕不會(huì)如此順利達(dá)成夢(mèng)寐以求的目標(biāo)。而今，國(guó)際金融格局變遷面臨的環(huán)境與60余年前相比已大為不同。在相對(duì)和平時(shí)期實(shí)現(xiàn)國(guó)際金融格局的平穩(wěn)過(guò)渡不僅需要經(jīng)濟(jì)實(shí)力的成長(zhǎng)，更需要后起國(guó)家提高博弈水準(zhǔn)。
人民幣國(guó)際化應(yīng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融市場(chǎng)發(fā)育以及國(guó)際貨幣體系需求“有機(jī)結(jié)合”的產(chǎn)物。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，人民幣最終可能超越歐元，成為比肩美元的世界貨幣。但這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是一個(gè)內(nèi)生的過(guò)程，而非程序化的操作。
從一國(guó)貨幣成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，以經(jīng)濟(jì)規(guī)模成長(zhǎng)和貿(mào)易投資擴(kuò)張為代表的經(jīng)濟(jì)實(shí)力壯大是一國(guó)貨幣邁向國(guó)際化的內(nèi)生動(dòng)力，而金融市場(chǎng)發(fā)育以及金融監(jiān)管水準(zhǔn)的提高是本國(guó)貨幣國(guó)際化的配套條件。中國(guó)今天在經(jīng)濟(jì)規(guī)模上遠(yuǎn)未達(dá)到可以抗衡美國(guó)的程度。2012年的GDP只相當(dāng)于美國(guó)的52%。按照目前的發(fā)展趨勢(shì)，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模有可能在2020年前超過(guò)美國(guó)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體競(jìng)爭(zhēng)力要全面超越美國(guó)，需要的時(shí)間跨度至少需要20年！何況美國(guó)在這20年間決不甘于被超越。至于人民幣要攻占早已深度嵌入到全球大宗商品交易體系中的美元地盤，更絕非一朝一夕之功。
資本項(xiàng)目國(guó)際化的前提是成熟的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體系、健全的金融法律制度、無(wú)所不在的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及高水準(zhǔn)的金融監(jiān)管機(jī)制，這些目標(biāo)至少在五年內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。尤其在人民幣匯率、資本賬戶管理、人民幣國(guó)際化和國(guó)內(nèi)金融改革等中國(guó)金融發(fā)展的四個(gè)核心層面上，我們?nèi)悦媾R著極為艱巨的挑戰(zhàn)，需一步一個(gè)腳印地向前拓展。如今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還面臨內(nèi)外失衡，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的幾率比以往任何時(shí)候都要大。在上述這些約束條件尚未解除的情況下，我們迫切需要有一套面臨2020年乃至2030年全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的前瞻性金融戰(zhàn)略，我們可以給出人民幣國(guó)際化的路線圖，期待人民幣早日成為力量杠桿，但中國(guó)在全球金融分工地位的提高，遠(yuǎn)非人民幣國(guó)際化即能實(shí)現(xiàn)。對(duì)此，我們理應(yīng)有足夠的思想準(zhǔn)備。