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近日證監(jiān)會主席肖鋼稱，改革新股發(fā)行體制，將在發(fā)行審核中實質(zhì)性地放棄盈利能力判斷，轉(zhuǎn)而關(guān)注信息披露的真實性；以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股將實行集中發(fā)行。新措施出臺后，預計能在一定程度上緩解新股發(fā)行中存在的問題，但改革力度并不算大。
在實際操作中，監(jiān)管當局、發(fā)行審核人員比較依賴于發(fā)行人提供的材料、中介機構(gòu)的調(diào)查結(jié)論等。如果發(fā)行人刻意造假，中介機構(gòu)未有盡職，發(fā)審人員很難確定披露的信息是否真實，只能認為它們表面上合乎要求。造假案發(fā)后，他們也覺得冤：發(fā)審人員人手緊張，沒到過現(xiàn)場，原本就很難具備準確判斷發(fā)行材料真假的能力。此番改革之后，假設發(fā)行人IPO之后盈利急劇下滑，發(fā)審人員便可以順利免責。
因此，肖主席發(fā)行改革要點第一條的真正內(nèi)容只限于實質(zhì)性放棄盈利能力判斷。IPO門檻并沒有降低多少，監(jiān)管部門的發(fā)審權(quán)力也沒有削弱。如果未來監(jiān)管部門繼續(xù)放棄其它判斷，比如主體資格、獨立性等，不再調(diào)控發(fā)行節(jié)奏，把相關(guān)權(quán)力全部下放給交易所，那才算是重大改革、顯著進步。郭樹清一年多前曾經(jīng)發(fā)問：“IPO不審行不行？”此次改革只往前走了小小的半步，距離“不審”還非常遙遠。
肖主席認為，集中發(fā)行新股，可以讓有限的市場資金服務更多的中小企業(yè)融資需求，同時抑制高價發(fā)行和二級市場的炒新。這個觀點筆者不敢茍同。目前A股市場的現(xiàn)實情況是中小企業(yè)IPO定價高，很容易超募，不存在市場資金有限、無法滿足融資需求的情形，真正的瓶頸主要在于監(jiān)管部門控制發(fā)行節(jié)奏，人為放緩、停止新股發(fā)行。
如果是每2周、4周才集中發(fā)行新股一次，專業(yè)、定向用于打新資金或許會消失。集中發(fā)行當天，市場存量資金還會被多只新股分散，導致中簽率下降，進而有望壓低發(fā)行價格。但是，較低的發(fā)行價格，通常意味著二級市場掛牌時更大的炒作空間。以前也搞過新股集中掛牌，但抑制炒新效果不明顯。例如，創(chuàng)業(yè)板首批28只個股同一天上市，首日漲幅均超70%，最高者近210%。
集中發(fā)行的缺點也很明顯。它會導致集中發(fā)行期間資金市場利率異常激烈波動；會導致普通散戶無法更深入地參與新股申購。目前新股申購有上限約束，機構(gòu)錢再多，也不能申購超限。集中發(fā)行之后，財大氣粗的機構(gòu)可以同時申購多只股票，沒有受到負面影響。而資金量小的散戶，縱使同時看好多只新股，也可能僅僅申購一只。由此，中國A股特有的、一二級市場巨大的價差利益會更多地落入機構(gòu)口袋，遠離散戶而去。真正的大改革，應該沿著郭樹清道路走下去：繼取消網(wǎng)下配售股票限售期之后，壓縮大小非限售期，全面接軌國際市場。
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