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　　與今年政府將M2預(yù)期增長目標(biāo)擬定為13%左右相比，廣義貨幣供應(yīng)量持續(xù)超市場預(yù)期增長將使控制今年信貸投放量及貨幣供應(yīng)增速的難度加大，對于央行的通脹管理也將帶來巨大挑戰(zhàn)。這一切在倒逼中國發(fā)展方式加緊轉(zhuǎn)型，再不能遇到問題繞著走了。不然，經(jīng)濟復(fù)蘇就很難步入正常軌道。
　　央行的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月人民幣貸款增加1.06萬億，同比多增515億，截至3月末，中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額首次突破100萬億大關(guān)，達103.61萬億元，同比增長15.7%。透過廣義貨幣供應(yīng)余額過百萬億以及3月信貸余額超市場預(yù)期的增速現(xiàn)象，凸顯的是目前國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)性矛盾，比如對未來物價管理的難度，有可能導(dǎo)致的人民幣單邊升值、進而帶來國際熱錢的流入等等。
　　與今年政府將M2預(yù)期增長目標(biāo)擬定為13%左右相比，廣義貨幣供應(yīng)量持續(xù)超市場預(yù)期增長將使控制今年信貸投放量及貨幣供應(yīng)增速的難度加大，對于央行的通脹管理也將帶來巨大挑戰(zhàn)。更始料不及的是，信貸數(shù)據(jù)以及貨幣供應(yīng)量增速保持快速增長，也在不斷地加重人們對于通脹、政府債務(wù)及影子銀行的擔(dān)憂，引發(fā)國際機構(gòu)對中國政府債務(wù)的風(fēng)險警示。近日，國際評級機構(gòu)惠譽就已將中國償還長期本幣債務(wù)的評級從“AA-”降至“A+”。目前有兩個領(lǐng)域尤其令人關(guān)切：即地方政府積累的債務(wù)規(guī)模與不斷壯大的影子銀行業(yè)的穩(wěn)定性。
　　事實上，在上周的博鰲亞洲論壇上，中國政府債務(wù)的規(guī)模問題便再度成為各方爭論的焦點。前財政部長項懷誠認為，中國的政府債務(wù)可能達30萬億。有經(jīng)濟學(xué)家隨即回應(yīng)，30萬億只是狹義的，如果加上政策性商業(yè)銀行、央行當(dāng)年利用再貸款清理金融機構(gòu)壞賬、四大資產(chǎn)管理公司債券、中投公司債務(wù)和匯金公司債等“表外負債”，2012年底政府債務(wù)規(guī)模可能高達43萬億，占GDP的比重為82%。野村證券近日在一份《中國：爆發(fā)金融危機的風(fēng)險正在升級》的報告中則稱，中國“修正社會融資總量/GDP”從2008年的145%上升至2012年的207%，這一數(shù)據(jù)高于官方“社會融資總量/GDP”的129%上升至187%。而中國社會科學(xué)院金融研究所劉煜輝在《中國整體與部門債務(wù)率的測算及評估》中透露的數(shù)據(jù)也遠高于官方統(tǒng)計——中國經(jīng)濟的整體債務(wù)規(guī)模估算為125.7萬億，相當(dāng)于2012年GDP的2.42倍。截至2012年底，中國經(jīng)濟中非金融部門整體債務(wù)規(guī)模的估算是114.8萬億元人民幣，相當(dāng)于2012年GDP的221%。
　　中國過去依靠投資和信貸驅(qū)動經(jīng)濟，導(dǎo)致金融風(fēng)險累積，如今需要約束貨幣擴張，通過供給改革來提高經(jīng)濟增長質(zhì)量和效率，債務(wù)規(guī)模擴大肯定要面對很大的風(fēng)險。不過，也有一些經(jīng)濟學(xué)家認為，僅由貨幣占GDP比重偏高就得出貨幣超發(fā)的結(jié)論沒有根據(jù)，而房價上漲的因素極為復(fù)雜，與國民投資渠道狹窄、社會分配不公、海外熱錢流入等均有關(guān)系，貨幣亦非唯一推手。
　　值得注意的是，近期人民幣升值預(yù)期持續(xù)加強使得外匯占款持續(xù)增長，從而進一步推動央行貨幣及信貸供應(yīng)增長較快。數(shù)據(jù)顯示，2月末金融機構(gòu)外匯占款余額為268324.33億元，當(dāng)月新增外匯占款2954.26億元，月度增幅有所回落，但仍連續(xù)第三個月增加。此外，2月末財政性存款余額為27968.20億元，當(dāng)月增加243.11億元。兩項扣減，2月市場新增流動性2711.15億元。
　　與此相對應(yīng)的是，在全球央行寬松貨幣政策背景下，國際熱錢加速流入國內(nèi)的動向明顯，尤其是通過我國香港市場以虛假貿(mào)易手段逃避監(jiān)管的現(xiàn)象在增多。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國3月出口較去年同期增長了10%，進口同比增長了14.1%。進口超預(yù)期的強勁回升以及出口增速大幅回落，致使3月呈現(xiàn)8.8億的小額貿(mào)易逆差。不過，最近市場針對中國外貿(mào)數(shù)據(jù)中的水分的質(zhì)疑增多。有研究人士以我國香港為觀察窗口，發(fā)現(xiàn)有兩項數(shù)據(jù)需要引起高度警惕：一是一季度內(nèi)地和香港雙邊貿(mào)易總值為1098.8億美元，大幅增長了71.2%，占內(nèi)地外貿(mào)總值的11.3%；二是一季度的海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)的貨物貿(mào)易量達到1146億美元，增長了1.3倍。從過往的數(shù)據(jù)監(jiān)測來看，內(nèi)地和香港雙邊貨物貿(mào)易并無如此規(guī)模的進出量。對此海關(guān)曾稱海關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)是建立在企業(yè)向海關(guān)實際申報的保管單數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的，海關(guān)公布的進出口貨物統(tǒng)計數(shù)據(jù)中的每一塊美元都可以找到一張實際存在的報關(guān)單與之對應(yīng)�？梢姾ｊP(guān)的解釋是可信的，其中的問題并不在報關(guān)單數(shù)據(jù)上，而在于虛報出口價格上。廣東省佛山市一家出口公司的主管就稱，出口數(shù)據(jù)造假現(xiàn)象很猖獗。浙江省一位海關(guān)人員也表示，國內(nèi)虛報出口很容易。類似虛報出口價格的事，海關(guān)很難查出來。
　　通過相應(yīng)的對比應(yīng)該注意到，中國外貿(mào)數(shù)據(jù)的波動與近期人民幣升值的趨勢倒是能相互印證的。根據(jù)分析，可能有大量熱錢通過虛假貿(mào)易渠道進入，借人民幣來套利，這必然會造成人民幣的升值。一般而言，熱錢進入中國有經(jīng)常項目、資本項目和地下錢莊三大類渠道，其中，經(jīng)常項目是一條重要的渠道。在市場上，虛報價格、虛假合同、預(yù)收和延付貨款等隱秘方式早已“運作”得十分順暢。而據(jù)商務(wù)部研究院的研究顯示，在中國的外商投資企業(yè)的進出口，也是境外熱錢進出的重要渠道，熱錢進入中國最常見的方式是轉(zhuǎn)移定價，這常常發(fā)生在跨國公司內(nèi)部，對這部分隱形熱錢很難全面監(jiān)管。熱錢既可以通過虛增出口商品價格流入，同樣也可以通過虛增進口商品價格的方式流出。2012年，中國外商投資企業(yè)進出口18940億美元，增長1.8%，占我外貿(mào)總值的49%。如此大的進出口規(guī)模，其中隱藏的熱錢流動難以監(jiān)控。實際上，涉及外貿(mào)的企業(yè)，不管是外企還是國內(nèi)企業(yè)，都有一些企業(yè)參與過熱錢的流動。德意志銀行曾做過一個調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，內(nèi)資企業(yè)有18%選擇進出口貿(mào)易作為轉(zhuǎn)移熱錢的途徑；而外資企業(yè)的相關(guān)比例則占到23%。
　　一連串經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾，在倒逼中國經(jīng)濟加緊轉(zhuǎn)型，打造中國經(jīng)濟“升級版”，再不能遇到問題繞著走了。不然，經(jīng)濟復(fù)蘇就很難步入正常軌道，即便勉強復(fù)蘇，也會造成更大的矛盾。