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經(jīng)濟(jì)增速將不可避免地下移臺(tái)階 |
過(guò)去30多年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了持續(xù)的超高速增長(zhǎng)；1982年至2011年，中國(guó)年均經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到10.23%。展望未來(lái)，從長(zhǎng)期角度看中國(guó)經(jīng)濟(jì)超高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)已不復(fù)存在。
第一，F(xiàn)DI和國(guó)際貨物訂單向中國(guó)轉(zhuǎn)移和集中的高峰期已經(jīng)成為過(guò)去。2001年底中國(guó)正式成為WTO成員之后憑借充裕而廉價(jià)的勞動(dòng)力資源、廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)等諸多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，深度融入并充分受益于經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程。這種受益主要表現(xiàn)為FDI和國(guó)際貨物訂單同時(shí)流向中國(guó)，給中國(guó)工業(yè)體系固定資產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及居民收入與消費(fèi)的增長(zhǎng)提供了強(qiáng)勁而持久的支撐。
目前，全球中低端產(chǎn)能向中國(guó)的轉(zhuǎn)移基本上已到極限。產(chǎn)業(yè)資本外遷所引起的實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空心化”是目前很多發(fā)達(dá)國(guó)家失業(yè)率居高不下，以及稅基萎縮、財(cái)政困境難以扭轉(zhuǎn)的重要原因之一。在此背景下，大部分發(fā)達(dá)國(guó)家都表現(xiàn)出貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、希望吸引產(chǎn)業(yè)資本回流等政策傾向。在本質(zhì)上，這是對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的逆向修正。這種修正過(guò)程勢(shì)必給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)長(zhǎng)久性的減速壓力。
第二，世界經(jīng)濟(jì)已由過(guò)去的“良性循環(huán)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皭盒匝h(huán)”，目前還看不到重回“良性正反饋”的希望。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口減少或進(jìn)口增長(zhǎng)減慢將會(huì)導(dǎo)致中國(guó)等亞洲出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體增速下降，而這又會(huì)引起各地區(qū)的資源出口國(guó)經(jīng)濟(jì)減速；亞洲出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體和各地區(qū)資源出口型經(jīng)濟(jì)體增速下降，又會(huì)反過(guò)來(lái)給發(fā)達(dá)國(guó)家的出口和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。
第三，歐盟和美國(guó)分別是中國(guó)第一和第二大貿(mào)易伙伴，在歐盟和美國(guó)從中國(guó)的進(jìn)口的增長(zhǎng)速度持續(xù)回升之前，中國(guó)出口增速難以持續(xù)回升。政府財(cái)政危機(jī)和民眾就業(yè)危機(jī)使美國(guó)和歐盟的貿(mào)易保護(hù)主義傾向越來(lái)越重，這使得中國(guó)出口很難繼續(xù)保持較高增速。
第四，中低端制造業(yè)“流失”是美國(guó)失業(yè)問(wèn)題難以好轉(zhuǎn)的主要原因，因此美國(guó)正試圖在戰(zhàn)略層面重振其制造業(yè)，并減少?gòu)闹袊?guó)的進(jìn)口。如果各種手段并用，這種戰(zhàn)略逐步被實(shí)現(xiàn)的可能性是存在的。美國(guó)重振制造業(yè)，在本質(zhì)上是一種“進(jìn)口替代”戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略的任何進(jìn)展，都意味著美國(guó)外部（包括中國(guó)）的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題將更加嚴(yán)重。
第五，無(wú)論是與正在萎縮的外需相比，還是與本國(guó)資源及環(huán)境的支撐能力相比，中國(guó)制造業(yè)都需要經(jīng)歷一個(gè)“去產(chǎn)能”過(guò)程。廣泛而嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩將給中國(guó)固定資產(chǎn)投資帶來(lái)長(zhǎng)期性的減速壓力。
第六，中國(guó)銀行體系正悄然進(jìn)入盈利下降和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)上升周期，系統(tǒng)性“債務(wù)泡沫”面臨著破裂的風(fēng)險(xiǎn)，由此引起的信用萎縮將長(zhǎng)期壓制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
第七，住宅和汽車作為普通家庭兩項(xiàng)最大的消費(fèi)需求，在經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)的高速增長(zhǎng)過(guò)程之后，增長(zhǎng)速度減慢也是必然的。
第八，中國(guó)特殊的人口結(jié)構(gòu)將要帶來(lái)一個(gè)勞動(dòng)力持續(xù)減少過(guò)程。根據(jù)我們的測(cè)算，中國(guó)18~50歲人口數(shù)量從2013年開始將步入下降周期，未來(lái)5年將累計(jì)減少4000萬(wàn)人。這將導(dǎo)致勞動(dòng)成本持續(xù)上升，也意味著中國(guó)制造業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)入下降過(guò)程，高度依賴廉價(jià)勞動(dòng)力和外部需求的增長(zhǎng)模式難以延續(xù)。
結(jié)合其他國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將不可避免地下移臺(tái)階，而且這種臺(tái)階式下降將是永久性而非暫時(shí)性的。
中國(guó)政府將“十二五”期間的年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)設(shè)定為7%。如以進(jìn)一步深化改革為基礎(chǔ)，這個(gè)目標(biāo)是有可能實(shí)現(xiàn)的。
人均GDP很低、城市化率不高、地區(qū)間發(fā)展不均衡等因素為中國(guó)經(jīng)濟(jì)留下了較大的增長(zhǎng)空間。中國(guó)人均GDP為5400美元，不到美日德的15%，也明顯低于巴西和墨西哥的1萬(wàn)美元。2011年中國(guó)城市化率剛剛達(dá)到50%，而美日德等發(fā)達(dá)國(guó)家以及巴西、墨西哥、馬來(lái)西亞等新興經(jīng)濟(jì)體均在70%以上。從地區(qū)差距方面看，江蘇、浙江等東部沿海城市已超過(guò)9000美元，而很多中西部城市不到4000美元。
上述經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間要轉(zhuǎn)化為未來(lái)真正的增長(zhǎng)動(dòng)力，需要中國(guó)政府大力推進(jìn)居民收入再分配，完善社會(huì)保障體系，進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化改革（包括利率市場(chǎng)化），并在合理壓縮政府行政支出和固定資產(chǎn)投資的基礎(chǔ)上降低企業(yè)稅負(fù)。我們認(rèn)為上述改革的深化是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較高增速的必要條件。
從很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，2012年第四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有進(jìn)入反彈過(guò)程的跡象，但對(duì)其強(qiáng)度及可持續(xù)性不宜抱有過(guò)高期望。從多個(gè)角度看，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨較為明顯的減速壓力。
首先，2013年中國(guó)出口增幅上升的可能性很低。
其次，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)將面臨多重因素壓制。一是盡管地方政府投資沖動(dòng)很強(qiáng)烈，但土地出讓金減少已導(dǎo)致其財(cái)政能力顯著下降。二是受諸多行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)上升的影響，銀行放貸普遍趨于謹(jǐn)慎。第三，制造業(yè)投資增幅下降一般滯后于企業(yè)盈利下滑；未來(lái)幾年隨著制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步顯露，該領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資將不可避免地受到抑制。
第四，住宅市場(chǎng)的待售住宅處于高位，很可能對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)投資產(chǎn)生下行壓力。由于未來(lái)幾年政府保障房建設(shè)規(guī)模將明顯下降，難以給房地產(chǎn)開發(fā)投資貢獻(xiàn)增量。但應(yīng)認(rèn)識(shí)到的是，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在面臨減速壓力的同時(shí)，貨幣政策逆向應(yīng)對(duì)仍然有較大空間。一是中國(guó)貸款利率仍然比歷史最低位高出近100個(gè)基點(diǎn)。二是存款準(zhǔn)備金率仍然高達(dá)20%，比歷史最低位高14個(gè)百分點(diǎn)。
綜合來(lái)看，我們傾向于認(rèn)為，與2012年相比，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)幾乎不可能顯著“升溫”，也不大可能大幅度“降溫”，各季度GDP增速很可能在7.5%左右波動(dòng)。
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貨幣政策不會(huì)過(guò)度擴(kuò)張 |
2013年中國(guó)的財(cái)政政策與貨幣政策，尤其是后者，將靈活地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，不大可能出現(xiàn)過(guò)度擴(kuò)張或過(guò)度緊縮等極端情形。
由于經(jīng)濟(jì)減速壓力依然存在，2013年中國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策的基調(diào)不大可能是緊縮性的。但由于伊朗與以色列/美國(guó)之間存在爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，以及全球氣候進(jìn)一步惡化等風(fēng)險(xiǎn)，我們不能排除油價(jià)、糧價(jià)上漲導(dǎo)致通脹壓力階段性上升，進(jìn)而迫使央行貨幣政策階段性地轉(zhuǎn)向溫和緊縮的可能性。
2013年的通脹壓力目前難以預(yù)測(cè)。我們傾向于認(rèn)為，2013年全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面不會(huì)產(chǎn)生通脹率上升的壓力。通脹壓力的大小主要取決于中東局勢(shì)和全球氣候是否惡化。如果中東局勢(shì)惡化導(dǎo)致油價(jià)大幅度上漲，或全球氣候繼續(xù)惡化導(dǎo)致糧價(jià)大幅度上漲，通脹率將是上升的；否則，通脹率很可能下降或基本不變。
如果上述原因?qū)е峦浡噬仙�，那么其上升過(guò)程或許只有幾個(gè)月，而不太可能更長(zhǎng)。在這種情況下，中國(guó)政府可能會(huì)以嚴(yán)格的價(jià)格管制措施和較溫和的貨幣緊縮來(lái)應(yīng)對(duì)，而不是采取高強(qiáng)度貨幣緊縮。
如果通脹率預(yù)期基本不變，中國(guó)央行很有可能繼續(xù)降低貸款利率和存款準(zhǔn)備金率。
由于中國(guó)第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍在加重，地方政府財(cái)政能力顯著下降，信用風(fēng)險(xiǎn)顯示出蔓延和上升的勢(shì)頭，而且住宅價(jià)格和房?jī)r(jià)泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)很高，中國(guó)政府再度實(shí)行和2009年類似的極度刺激政策的可能性很低。
應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到的是，目前財(cái)政與貨幣政策的基本目的正在轉(zhuǎn)變?yōu)橐种平?jīng)濟(jì)增速大幅度下降，而不是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)再度回到“高溫”區(qū)間。
在房?jī)r(jià)回落到普通家庭能夠承受或政府認(rèn)為合理的水平之前，中央政府很可能繼續(xù)實(shí)行抑制房?jī)r(jià)的政策。如果房?jī)r(jià)保持強(qiáng)勢(shì)(我們認(rèn)為2013年這種可能性不大)，央行在降息和降準(zhǔn)方面都將會(huì)很謹(jǐn)慎。