1999年以來，隨著城鎮(zhèn)化的加速和工業(yè)化進入中后期階段，我國重化工業(yè)化趨勢明顯。但近年來，在外需萎縮與內(nèi)需收縮相互交織的大環(huán)境下，我國重化工業(yè)產(chǎn)能過剩的壓力日益凸顯，鋼鐵、汽車、建材、化工等重化工業(yè)企業(yè)利潤大幅下滑。我們對A股上市公司中的816家重化工業(yè)企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)分析表明，從資產(chǎn)負債率、利潤率、現(xiàn)金流等指標來看，我國重化工業(yè)企業(yè)的財務(wù)風險正在加大。由于未來一段時間，重化行業(yè)將面臨較大的去產(chǎn)能化的壓力，因此，要對重化工業(yè)企業(yè)的財務(wù)風險提高警惕，及早采取措施防范重化工業(yè)企業(yè)可能出現(xiàn)的破產(chǎn)潮，防止出現(xiàn)所謂“工業(yè)廢墟”的現(xiàn)象。
近期，一些大型重化工業(yè)企業(yè)相繼曝出利潤大幅下降或巨額虧損問題。納入我們分析的816家上市的重化工業(yè)企業(yè)的近期財務(wù)數(shù)據(jù)也表明，大部分公司經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下降，應收賬款急劇上升，而且利潤率快速下降。我們認為，由于自1999年開始的我國重化工業(yè)加速發(fā)展周期已經(jīng)進入波谷，而且未來一段時間世界經(jīng)濟呈現(xiàn)高度不確定性，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍然較大，我國重化工業(yè)企業(yè)潛在的財務(wù)風險問題不容忽視，需各方面高度重視，及早采取全面、迅速的防控措施。
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重化工業(yè)企業(yè)的財務(wù)風險正在加大 |
我們選取了鋼鐵、汽車、建材等七類行業(yè)816家重化工業(yè)上市公司作為研究對象，對其2012年中報進行了分析。數(shù)據(jù)表明，作為重化工業(yè)企業(yè)中經(jīng)營相對比較優(yōu)秀、融資相對比較便利的上市公司，其財務(wù)狀況也出現(xiàn)了明顯惡化：
一是資產(chǎn)負債率過高，且上升趨勢明顯。2012年6月，816家上市公司整體的資產(chǎn)負債率為55．75％，較2011年年底上升了0．69個百分點；2012年6月，重化工業(yè)上市公司負債總額為4．33萬億元，同比增長16．56％。鋼鐵、有色、機械、建材行業(yè)上市公司2012年6月資產(chǎn)負債率分別為64．60％、57．82％、55．18％和56．41％。
二是經(jīng)營績效滑坡，利潤率下降過快。2012年上半年，重化工業(yè)816家上市公司共創(chuàng)造營業(yè)收入4．29萬億元，同比增長6．43％。然而，利潤率比去年同期的7．71％下降了1．5個百分點，僅為5．21％。鋼鐵行業(yè)從2011年下半年開始進入全行業(yè)整體虧損狀態(tài)，2012年上半年虧損幅度進一步加大，虧損額達到44．1億元。有色、化工、煤炭行業(yè)利潤率同比均明顯下降，降幅均超過50％。
三是現(xiàn)金流大幅減少，償債能力大幅下降。816家重化工業(yè)上市公司現(xiàn)金流凈額總量為1557萬億元，與去年同期相比減少了10．03％，償債能力系數(shù)（現(xiàn)金流凈額／總負債，下同）由0．043下降到了0．034。自2005年以來，各個行業(yè)償債能力均不斷減弱，尤其在近兩年各行業(yè)的整體償債能力系數(shù)都逼近歷史最低點。其中下降最快的是鋼鐵行業(yè)，從2003年的0．358下降到2011年的0．0872；機械行業(yè)在最近一年半內(nèi)現(xiàn)金流凈額一直為負值，2012年上半年全行業(yè)現(xiàn)金流凈額為負181億元。
四是虧損額上升，虧損面明顯擴大。2012年上半年，816家重化工行業(yè)上市公司虧損總數(shù)達到160家，比上年同期增加了81家，其中鋼鐵、化工、機械、建材虧損面擴大較為明顯，虧損公司總數(shù)均擴大一倍左右，虧損總額達到297．44億元，比上年同期增長了5．8倍。鋼鐵、機械、化工、汽車、有色五個行業(yè)虧損金額均擴大了四倍以上。
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重化工業(yè)企業(yè)財務(wù)風險問題的成因 |
新世紀以來中國經(jīng)濟的新一輪高速增長，是以重化工業(yè)為中心而展開的，工業(yè)增長明顯轉(zhuǎn)向以重工業(yè)為主導的格局，鋼鐵、氧化鋁等產(chǎn)業(yè)飛速膨脹。而這些重化工業(yè)的發(fā)展主要是得益于低廉的資金、能源和環(huán)境成本。同時，一些大型企業(yè)在重工業(yè)及化工業(yè)領(lǐng)域通過高負債大幅擴張，并享受到了行業(yè)快速發(fā)展與周期繁榮的紅利。但從近兩年輕重工業(yè)增速對比來看，這一波重化工業(yè)紅利的周期正走向波谷，高速發(fā)展階段已經(jīng)終結(jié)。
導致目前重化工業(yè)企業(yè)財務(wù)風險加大的原因，是與重化工業(yè)高速發(fā)展階段的粗放型發(fā)展模式息息相關(guān)的：
一是重化工業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模過大、擴張過快，投資效率整體下降。從投資占比看，2003年以來，重工業(yè)投資在全部工業(yè)投資中占比呈現(xiàn)絕對優(yōu)勢，始終保持在80％以上，2011年高達80．2％；從增加值占比來看，重化工業(yè)所占的比重從2000年的59．9％躍升至2010年的71．4％。工業(yè)增長投資驅(qū)動的特征十分明顯。
重化工業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模過大、擴張過快的最直接后果是輕重工業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡，以及工業(yè)投資效率的大幅降低。從工業(yè)固定資產(chǎn)投資效果系數(shù)來看，增量資本產(chǎn)出率（ICOR）從1997年的2—3倍上升到了2010年、2011年的5—6倍，這意味著今天同樣的產(chǎn)出與上世紀90年代相比需要多一倍多的投資。2011年每1億元的工業(yè)固定資產(chǎn)投資，工業(yè)增加值僅提高了0．216億元。無論是從投資規(guī)模看，還是從投資效率來看，“過度投資”的驅(qū)動模式已經(jīng)難以持續(xù)。
二是重化工業(yè)企業(yè)投資過度依賴負債，財務(wù)成本急速攀升。在利潤有限的情況下，企業(yè)必須依靠外部融資來支撐高速增長的固定資產(chǎn)投資，從而導致上市公司負債杠桿變大，債務(wù)風險增加。2012年上半年重化工業(yè)816家上市公司營業(yè)成本總計4．10萬億元，比去年同期上升了9．6％。其中，財務(wù)成本為511億元，比去年同期增長55．35％。從行業(yè)來看，增長最快的是煤炭和機械行業(yè)，財務(wù)費用分別同比增長111．35％和93．77％。
三是產(chǎn)能過剩嚴重，集中度過低，重化工業(yè)企業(yè)缺乏定價能力。產(chǎn)能過剩是一些重化行業(yè)身陷困境的“癥結(jié)”所在。目前，不僅鋼鐵、有色、水泥、船舶等行業(yè)陷入產(chǎn)能嚴重過剩的困難局面，汽車、光伏、風電等行業(yè)也面臨產(chǎn)能相對于需求擴張過快的巨大挑戰(zhàn)。例如鋼鐵行業(yè)2012年產(chǎn)能可能突破10億噸，而據(jù)估算，今年全年粗鋼產(chǎn)量約7．2億噸，產(chǎn)能利用率僅為70％。產(chǎn)能過剩加上行業(yè)集中度過低，必然帶來產(chǎn)品價格走低，進而降低企業(yè)盈利能力，增大債務(wù)到期償還風險。
四是過度依賴低成本要素投入，在要素成本攀升的情況下競爭力日益降低。這些年我國重化工業(yè)的快速增長，是一種非常依賴低成本要素投入和規(guī)模擴張的增長方式，導致了對低成本要素投入的過度依賴。但其競爭力低下的弊端也在要素成本上升的大環(huán)境下暴露無遺。由于我國對外原材料依存度過高，在關(guān)鍵能源和原材料上沒有定價權(quán)，鋼材、化工、建材等產(chǎn)品不斷受到國際壟斷巨頭的利潤攫取，產(chǎn)品價格往往出現(xiàn)“產(chǎn)品價格下降比原料價格下降得快，產(chǎn)品價格上升比原材料價格上升得慢”的情況。
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防控重化工業(yè)企業(yè)財務(wù)風險的政策建議 |
當前在船舶、鋼鐵、光伏等行業(yè)，已經(jīng)出現(xiàn)不少民營企業(yè)由于深陷財務(wù)困境而紛紛倒閉的情況。從宏觀經(jīng)濟形勢來看，在我國經(jīng)濟下行壓力仍然較大、市場需求難以大幅回升的情況下，由于要素市場扭曲的消除，工業(yè)企業(yè)盈利能力持續(xù)下降，重化行業(yè)將面臨較大的去產(chǎn)能化的壓力，一些大型企業(yè)高負債投資累積的債務(wù)風險不容忽視，也很有可能陷入資產(chǎn)負債表危機，導致銀行不良資產(chǎn)增加和金融系統(tǒng)風險積累。從工業(yè)大國重化工業(yè)化的國際經(jīng)驗來看，美國、前蘇聯(lián)、德國等國家都在重化工業(yè)高速發(fā)展階段過后，一批重化工業(yè)基地從繁榮走向衰落，大量工廠倒閉，出現(xiàn)了大量所謂“工業(yè)廢墟”的現(xiàn)象。因此，我們應對這一問題保持高度警惕，并及早采取措施防控我國重化工業(yè)財務(wù)問題惡化，避免由此引起重化工業(yè)工廠大量倒閉的危機。
首先，應運用分類處理、分類化解的方法，按照市場化機制、商業(yè)性原則來處理重化工業(yè)企業(yè)的財務(wù)風險問題。對債務(wù)問題過重、產(chǎn)品競爭力不強的虧損企業(yè)，建立完善的企業(yè)退出機制，鼓勵申請破產(chǎn)；對于產(chǎn)品競爭力一般、財務(wù)負擔重的企業(yè)，鼓勵通過兼并重組，從而提高產(chǎn)業(yè)集中度；對于產(chǎn)品市場前景好、由于資本金不足引起財務(wù)風險問題的企業(yè)，可以適當放寬企業(yè)發(fā)行債券、股票等直接融資方式來弱化對銀行貸款的依賴，鼓勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新，形成與實體經(jīng)濟融資需求相適應的金融供給結(jié)構(gòu)。
其次，為緩解產(chǎn)能過剩的壓力，可以通過政策扶持措施加快我國重化工業(yè)
“走出去”的步伐，利用產(chǎn)能輸出來帶動我國技術(shù)和設(shè)備出口，最終建立母國與投資國之間的垂直分工體系。同時，通過大規(guī)模地進行海外投資帶動我國本土逐漸轉(zhuǎn)向生產(chǎn)附加值更高的工業(yè)品，從而推動我國工業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。
此外，為改變我國工業(yè)投資中以上項目、鋪攤子為特征的粗放型的增長方式，在傳統(tǒng)行業(yè)尤其是重化行業(yè)必須堅持工業(yè)固定資產(chǎn)重置投資優(yōu)先的原則，加大技術(shù)改造力度，加快淘汰落后產(chǎn)能，促進企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，加快集約式發(fā)展步伐。同時，提高資源利用效率和環(huán)境保護標準，提高市場準入門檻，推動重化工業(yè)的技術(shù)革新和技術(shù)進步，鼓勵企業(yè)加大研發(fā)和創(chuàng)新來提升產(chǎn)品附加值，增強我國重化工業(yè)整體的國際定價能力。
更根本的是，要從源頭上入手改變地方政府、國有企業(yè)預算軟約束的現(xiàn)狀；推進稅收制度的改革，消除地方政府直接上項目、搞投資的基礎(chǔ)動因；積極推進資源價格改革,完善資源性產(chǎn)品價格形成機制，逐步弱化地方政府動用資源上投資項目的能力，形成合理的工業(yè)投資激勵機制，構(gòu)建一個有效的工業(yè)投資管理體制。